注：本文寫於2023年1月12日，數據或與當前市場行情存在偏差
1. 宏觀
宏觀數據和事件有市場較大影響，數據公佈時會有劇烈波動。
通脹
2022年受寬鬆、戰爭和供應鏈影響，美國通脹創40年新高，從數據上看，通脹已經見頂，但距離美聯儲2%~3%的目標依然遙遠。
更新：北京時間1月12日21:30，美國12月CPI年率6.5%符合預期，核心CPI 5.7%符合預期，通脹進一步下跌，預計在2023年相關數據的利好影響逐漸減小。
上漲
2022年，美聯儲連續7次上漲，聯邦基金利率從0%~0.25%到目前的4.25%~4.5%。
2023年，根據CME FedWatch Tool，市場認為可能性最高的路徑為，2月上漲25bps，3月上漲25bps，隨後維持利率在4.75%~5%直到2023年3季度末（維持高利率約半年時間），首次降息25bps出現在2023年11月。
如果市場的預期為真，那麼新一輪寬鬆週期將於2023年底開始，市場可能在1季度末提前有所反應。
但市場與美聯儲之間存在矛盾，根據12月FOMC會議紀要和點陣圖，絕大多數聯儲官員都將他們的利率峰值、即終端利率預期水平上調至5%以上，暗示上漲速度更慢但利率最終會更高，且沒有與會者預計，適合2023年開始下調聯邦基金利率目標。
美聯儲的這一決策是基於通脹回落至2%的目標決定的，但目前市場在和美聯儲唱反調。市場認為過度緊縮導致的衰退會逼迫美聯儲提前開始降息。
縮表
原計劃第一階段（2022.6-8月）每月的減持上限為300億美元的國債和175億美元的機構債和質押貸款支持債券（MBS），第二階段（9月開始）每月的減持上限增加到600億美元國債和350億美元的機構債和MBS。停止縮表的條件為，當準備金水平略高於聯儲認為的“充足準備金水平”（ample reserve）時開始放緩並停止縮表。
美聯儲縮表按計劃進行中，美聯儲資產負債表規模已從之前的將近9萬億美元降至了約8.5萬億美元，但鮑威爾曾在11月底的演講中暗示美聯儲將以一種可能導致縮表提前結束的方式管理其資產負債表。
縮表整體上影響不大，對市場的影響小於上漲，受到關注較少。
紐約聯儲11月的調查顯示，市場普遍預計美聯儲將在2024年第三季度停止縮表，這與我們的預期基本一致，即QT將在2024年中期結束，因為美聯儲開始看到儲備金不足的問題。
但也有機構認為縮表將於2023年底放緩或結束。
機構對2023年展望
a. 高盛Macro Outlook 2023: This Cycle Is Different
美國經濟避免衰退，GDP保持增長，失業不會顯著上漲，但聯儲不會鴿派，2023繼續上漲3次25Bps且不會降息
b. Morgan Stanley：2023 Investment Outlook
聯儲緊縮持續，資本成本升高
經濟溫和衰退，公司盈利受擠壓，業績下滑，長期看好權益投資，關注有業務護城河的公司
c. JPM： A bad year for the economy, a better year for market
2023聯儲不大可能降息，縮表力度減弱；美歐溫和衰退，看好中國經濟和新興市場；溫和衰退已被股票市場計價，即使底部未到，2023股市也不會再大跌，風險回報比也有提升（因為2022跌太多），年度看漲
d. 美林：2023 Year Ahead: Back To The New Future
Q1經濟數據全面變差，聯儲停止上漲；2023年經濟溫和衰退（已被債市計價），聯儲轉向（降息）發正在年底，企業利潤降低；股票在下半年表現好，60/40策略有超額；2023年會開啟一輪牛市
e. 貝萊德：A new investment playbook
西方經濟體長期溫和衰退，低配歐美股票，衰退帶來的估值和盈利下跌尚未計價；對亞洲中性，中國穩增長（無法提振全球經濟），看好東南亞
配置發達國家高評級企業債、投資與通脹掛鉤的資產，對抗衰退
f. Credit Suisse分析師Zoltan Pozsar：War and Commodity Encumbrance
由於經濟戰爭（如中海合作）衝擊美元體系，美國將在2023年夏天重啟量化寬鬆（指央行購買政府債券）
60/40股債策略失效，應該改為20/40/20/20，分別對應現金、股票、債券和大宗商品。
g. 美銀首席策略師—Michael Hartnett
2023年全球經濟將出現輕度衰退，通脹率降低，中國經濟復甦，利率、收益率、息差、美元、油價達到峰值，美股持平，黃金價格將出現上漲。
美國CPI和PPI達到了峰值，上漲導致滯漲，美國資產在2023年的表現將遜於全球平均水平，對應策略做空美元，做多新興市場資產
上半年看空股票等風險資產，看多長期美債
h. 渣打銀行首席策略師—Eric Robertsen—2023黑天鵝
上半年美國陷入嚴重經濟衰退，企業破產失業率升高，風險資產暴跌（納指下跌50%，BTC下跌70%至5000），油價暴跌50%（衰退+俄烏衝突），美元暴跌歐元上漲，通貨緊縮；最終引發全球大衰退
2024年前，共和黨彈劾拜登
美聯儲停止QT，降息2%，轉向寬鬆立場
小結：
通脹見頂，開始回落，但寬鬆週期的時間點難以預計，市場和美聯儲表態之間存在矛盾，機構態度多空都有，較多認同經濟的溫和衰退和流動性持續緊縮。
在宏觀因素需要考慮的數據、消息和因素極多，且信息傳導到價格上的邏輯鏈條非常複雜。在當前時點，與其預判宏觀數據的利好利空，直接關注市場價格行為勝率更高，雖然降低了收益，但相對保險。
結合上述機構和明星分析師觀點，經濟衰退會導致風險資產普跌（盈利下跌、破產等），持續高息和縮表可能造成通縮，同樣不利於風險資產。
2. 美股美股—加密貨幣市場相關性
加密貨幣市場已經深受美股影響，基於2022年的觀察，甚至會在分鐘級別跟隨美股走勢，美股交易時間段，加密貨幣市場也會顯著活躍，波動率和交易量上漲。
交易者將加密貨幣市場當做美股科技股對待。
美股—2022殺估值，2023殺盈利
美國主要股指表現為自2008年以來最糟糕的一年。
2022全年，道指下跌8.8%，標普500下跌19.4%，納指下跌33%，羅素2000指數下跌21.7%。
納指跌幅遠超平均，主要由於科技股受上漲影響大，估值下跌（PE下跌40%，與2008年類似）；而如果2023年走衰退，企業盈利能力預計將下跌，道指和標普有下跌動力。
K線走勢圖上看，標普500仍處在下跌趨勢中，2022年最低點在3491附近，目前受到紅色下跌趨勢線的壓制，如果無法突破，再次觸碰3600的概率很高。
若突破壓制和短期高點4100，則按照反轉對待，轉向多頭思路。
刻舟求劍：
參考2007~2009的行情，標普自07年10月高點下跌56%至2009年3月見底（約74週），隨後自底部反彈45%至2009年7月底確認反轉（約20週）。
從21年底至22年10月低點下跌27%（41週），如果用刻舟求劍的方式預估時間，見底的時間大概在23年6月，位置在2400點。
Michael Hartnett預測
我們在9月底做2022年第四季度規劃時提到：
“華爾街目前一些對底部的預測也存在分歧（基於通脹回落至5%和失業率上漲至4%），對標普500指數的底部預測在3000、3300、3400、3600點不等，今年準確率最高的Michael Hartnett認為可以在3600建底倉，3300加倉，3000滿倉。目前標普500指數已破前低，最低至3623。”
此後在10月標普500最低跌至3500附近，1月12日收於3983，若完全按照Micheal的計劃進行交易，目前底倉浮盈10%。
2021年底華爾街一片看多，喊出了“上漲牛”的口號，Micheal是其中為數不多的大空頭，預判了上半年的暴跌。但他並非“永遠看空，永遠正確”的分析師，在7月他預判了標普至4200點的反彈，並在高點喊出了史上最糟糕9月的預判，幾乎押中了2022年的所有大波段，且預判點位相差甚微，被稱為“華爾街最悲觀但最準確的分析師”。
他預測2023年上半年風險資產會出現較大程度下跌，全年美股收益率為0%。我們理解當前位置為反彈的相對高點，後續半年內回調的可能性較高，可以繼續上述關鍵位置的建倉計劃。
具體配置和回報率上，做空美國科技股，理由為估值過高，且寬鬆時代已過；做多中國股市，理由為居民超額儲蓄；他對以下資產回報率的預期為正：銅25%，黃金15-20%，投資級企業債券12-13%，10年期美債7-8%，石油5-6%，現金5%，美國股票0%，美元-6%；大宗商品和新興市場資產在美元峰值和通脹對沖方面的回報率最高。
Mike Wilison預測
Mike和Micheal一樣，都是21年底為數不多的大空頭，並在後續的行情中於7月轉向多頭預測了3700~4200的觸底反彈，以及在12月初提前預判了最近11~12月反彈的高點4100~4200，並預判會回調至3800點。
Mike對2023年的預測相對悲觀，認為標普會下跌到3000點，主要基於以下邏輯：
1）美國主動管理型基金均在減持
2）緊縮導致的估值下跌和衰退導致盈利下跌的雙重邏輯，他認為當前市場對EPS的估計過高，實際情況和2008年相似，業績的下跌導致股價的下跌，而市場對此尚未計價；
3）他預測股票風險溢價的還會持續升高，即現在的價格吸引力不足，還會有後續下跌。
我們在2023年傾向於相信他們的後續判斷，並持續跟踪。
加密貨幣行業股票與BTC
除了相關性極高外，加密貨幣強相關股票的波動甚至高於BTC本身，具備較大彈性；但COINBASE上市以來並未表現出比較優勢（可能由於上市不久即進入熊市），時間上也幾乎同步波動。
原因可能為：
1）上市公司受到經營情況、業績、競爭、監管等更多因素影響；
2）BTC上半年的下跌，並未過多受到宏觀上漲預期的影響（表現為穩定幣供應量並未顯著減少），而美股則相反；
3）上市公司股票更容易被機構接觸和交易。
COIN，日線圖
Coinbase價格從最低點反彈了約40%+，Cathie Wood於12月購進了約300萬美元的股票，可能是市場底部的表現，如果反彈持續強勢，可以認為底部已現，多頭反轉。
但美國銀行下調了Coinbase的評級，目標價由50調整為35美元，理由為2023年加密貨幣市場前景黯淡，公司業績將下滑。
小結：
根據分析師預測，美股可能在上半年見底，左側建倉位置3600、3300、3000，反轉可能發生在下半年。
抄底Coinbase股票的收益可能好於直接抄底BTC本身。
3. 加密貨幣市場
加密貨幣市場總市值由高峰的2.9T，跌落至目前的813B左右，在前低前高等關鍵位均有明顯反彈，但未見反轉。
總市值by TradingView，週線
2022年BTC、ETH走勢
宏觀利空疊加加密貨幣市場自身利空事件，暴跌中出現反彈的關鍵支撐位置，被下一次新的黑天鵝擊穿。
BTC&SP500，2022日線
BTC的誕生和設計機制源於創造去中心化貨幣和支付系統的初衷，基於抵制貨幣超發的理念，這也是主要敘事。另一敘事為“數字黃金”避險屬性。
但從最近一輪的牛熊市週期看，牛市來源於美國放水帶來的流動性外溢，熊市則來源於流動性緊縮。也因此，與黃金的相關性極低，其交易性遠大於其貨幣屬性和敘事。
預計2023年這種情況繼續延續。
ETH&SP500，2022日線
從stETH事件以來的走勢來看，BTC創出年內新低，而ETH在新低前止跌反彈，BTC相對弱於ETH。
除了ETH升級等敘事，DeFi、NFT等應用的網絡活動也支撐其價格（通縮）。
由此帶來的網絡擁堵則刺激了L2的發展。
歷史行情輪動
綠色為BTC市佔率，K線為BTC價格，週線
類似A股“權重搭台，成長唱戲”的邏輯，加密貨幣市場大行情通常由BTC啟動，在BTC橫盤時，山寨幣補漲，並表現出更強的彈性。
根據歷史行情，需要關注BTC的價格啟動，通過山寨幣/BTC的匯率對做輪動擇時。
潛在利空：DCG&Genesis破產，交易所Gemini破產
潛在利好：灰度起訴SEC通過BTC現貨ETF
穩定幣流動性
牛市的上漲離不開穩定幣的增加（外部流動性的注入），價格與穩定幣供應量之間有螺旋關係。
關注穩定幣企穩回升，則市場上漲有持續性。
賽道
與我們對2022年4季度的判斷類似，繼續看好基礎設施類，包括：以太坊&L2、L0、新公鏈、隱私
新增DeFi賽道，主要為：
RWA：實世界資產RWA 向鏈上的遷移
去中心化衍生品：GMX, DYDX, Rage Trade
流動性質押
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