此次反彈使比特幣大部分市場恢復盈利。
在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場呈現出自2021 年10 月以來最強勁的月度價格表現。本文，我們將探討衍生品市場和現貨交易平台的動態。
本週數字資產持續上漲，比特幣價格在1月29日晚間達到2.39 萬美元的高位。 2023年1 月創下自2021 年10 月以來的最佳月度價格表現，年初至今增長達到43% 以上，處於2022 年8 月以來的最高水平，較每週低點2.24 萬美元上漲了6.6%。
本文，我們將對衍生品市場和交易平台此次反彈進行研究與分析，內容涵蓋：
- 儘管相對於市場規模，總槓桿率有所下降，但最近期貨軋空，基差回歸正值。
- 儘管與交易平台相關的鏈上交易活動佔比下降，但交易平台餘額普遍下降。
- 幾個市場群體的平均收購價格被突破，包括2019 年購買的比特幣投資者、Binance 和Coinbase 客戶以及2017 年購買的比特幣巨鯨。
圖1:1月24日-30日的比特幣價格
空頭期貨市場受到擠壓
在經歷了漫長、痛苦和艱苦的2022 年之後，2023年1月開始逆轉這一下降趨勢。通常情況下，此類反彈通常是由衍生品市場內某種程度的軋空推動的，這次反彈也不例外。
迄今為止，三波交易清算了超過4.95 億美元的空頭期貨合約，隨著反彈結束，規模有所下降。
圖2:比特幣期貨清算總額
我們可以看到，1 月中旬最初的軋空令許多交易員感到意外，多頭清算佔比創下15% 的歷史新低。這意味著85% 的清算是空頭，比FTX 暴雷期間佔比75%的多頭清算更高，由此我們可以看到投資者越位程度之高。
圖3:所有交易平台的期貨多頭清算佔比
在永續掉期和日曆期貨中，現金和套利基差現已回到正值區域，年化收益率分別為7.3% 和3.3%。在11 月和12 月的大部分時間裡，所有期貨市場都出現現貨溢價，這表明市場積極情緒回歸，或許還帶有部分投機情緒。
圖4:永續期貨年化與3個月收益率
然而，儘管期貨基差回歸正值，但自11 月中旬以來，相對於比特幣市值來說，未平倉合約數量一直在下降。在此期間，以比特幣計價的未平倉期貨合約價值下降了36%，從11 月中旬的65 萬比特幣跌至今天的41.4 萬比特幣。
請注意，下降的40% 可直接視為FTX 交易平台持有的價值95,000 BTC 的未平倉合約的損失。
圖5:期貨未平倉合約
如果我們將未平倉期貨合約的名義規模與相應交易平台的BTC 餘額進行比較，我們可以衡量市場內槓桿的相對規模。在過去75 天裡，該槓桿率已從未平倉合約佔交易平台現貨餘額的40% 下降到僅25%。
總體而言，這反映了期貨槓桿的顯著減少，以及空頭投機情緒的冷卻。這也可能預示著短期下行對沖頭寸的減少。相對而言，隨著觀察到鏈上自我託管行為增加，這也更加強調現貨市場是當前市場結構的關鍵驅動力。
圖6:期貨槓桿率估值-所有交易平台
交易平台流量穩定
自2020年3月以來，交易平台現貨流出趨勢一直是被密切關注的一大主題，交易平台資產餘額一直處於高位。目前，我們追踪的交易平台持有的比特幣總額約為225.1 萬比特幣，佔流通供應量的11.7%，創下2018 年2 月以來的多年低點。
圖7:交易平台餘額
目前，交易平台的流入和流出量兩項平均約為6.25 億美元/天（即總計12.5億美元/天）。從淨值上看，每日淨流出量約為2000 萬美元，僅佔總流量的1.5%，表明交易平台流量處於平衡狀態。與11-12月不同，當時交易平台的淨流出量約為每天2 億美元至3 億美元。
圖8:交易平台存取量
歷史上最高的比特幣月度流出發生在11月至12月期間，所有交易平台的流出量達到20 萬比特幣/月。目前，交易平台淨流量已恢復穩定，資金外流正在降溫。這可能意味著市場需求有所放緩，因為今年迄今價格已反彈超過43%。
圖9:所有交易平台的比特幣淨頭寸變動
比特幣各項指標向好
本週，比特幣的鏈上交易每天激增超過50,000 筆，但交易平台存款或取款數量並沒有相應增加。目前，與交易平台相關的交易次數僅佔總交易次數的35%，自2021 年5 月市場高峰以來，這一佔比在不斷下降。
在實體調整後的數據中也可以看到這種交易數量的激增，這表明它與單個實體或內部錢包管理無關。可以看出，最近交易活動的增加發生在比特幣經濟的其他地方發生。
圖10:交易平台交易次數佔比
過去幾週，流入和流出交易平台的交易額相對穩定，但儘管如此，與交易平台相關的鏈上交易額的佔比已從2.5% 增長到16% 以上。
比特幣的全球交易額自11 月以來急劇下降。這可能是因為2021 年8 月至2022 年11 月期間，由於全行業的去槓桿化以及FTX/Alameda的資產管理不善。
圖11:交易平台交易額佔比
通常，隨著投資者和交易者變得更加活躍，應當表現為市場走強並伴隨著鏈上交易總量的增加。我們可以看到目前交易平台交易額仍呈弱勢，雖然月平均交易額開始上升，但現階段仍遠低於年度基線。
PS：交易平台流入或流出量 [USD] (30D-SMA)突破8.75 億美元將表明近期與交易平台相關的交易額回歸年度基線。
圖12:交易額變動趨勢
通過對持有超過1000BTC 的巨鯨的研究，我們還可以看到它們在交易平台的存款和取款量都有所上升。整個1 月，巨鯨為交易平台流入（和流出）貢獻了1.85 億美元至2.15 億美元，淨流出量的約為2500 萬美元。
圖13:巨鯨在交易平台的流量
突破基礎成本價格
由於如此大量的比特幣流入和流出交易平台，我們可以估算出比特幣市場各個群體的平均收購價格。第一張圖表按年對平均收購價格進行繪製，從每年1 月1 日開始計算，並建立了一種只做多頭的DCA（平均成本法）的基礎成本。
在2022 年的下跌趨勢中，只有2017 年及更早的購買者避免了未實現虧損，2018 年以後的投資者的基礎成本被FTX 紅色蠟燭所取代。然而，當前的反彈已將2019 年（2.18萬美元）和早些時候的購買者推回到未實現盈利中。
圖14:平均收購價格（每年）
我們可以為每個交易平台創建一個類似的模型，下圖顯示最近的價格走勢與三個關鍵成本基礎水平相交：
- （橙色）所有交易平台的歷史採購價格交匯於1.67 萬美元處，並在年底整合範圍內提供了一種形式的支持。
- 自2017 年7 月以來，兩個最大的交易平台Coinbase 和Binance （黃色）+（藍色）的平均採購價格剛剛突破21,000 美元左右。
這也可以從盈利供應佔比等指標中看出，隨著價格上漲超過其鏈上收購價格，這些指標急劇上漲。
圖15:平均收購價格（交易平台）
最後，我們回到之前討論的巨鯨，但這次我們要回顧自市場觸底以來的平均收購價格。通過在市場低點開始這些軌跡，我們可以預估出巨鯨的最有利價格。
我們看到的是，即使是自2017 年以來一直活躍的鯨魚（黃色），隨著2022年價格跌破18,000 美元，他們也進入了未實現的虧損。自2020 年3 月低點以來，巨鯨的收購價格為2.38 萬美元。
以上三種模型都證明了2022-23 年的熊市是多麼無情，甚至將站在最有利起點的群體推向了未實現損失。
圖16:巨鯨和交易平台
總結
隨著1 月底的臨近，在長期的現貨需求和一系列軋空的推動下，比特幣市場出現了自2021 年10 月以來最強勁的月度價格表現。這次反彈使大部分市場恢復盈利，期貨市場以健康的正基差交易。另外，在FTX 崩潰之後，最初的交易平台流出趨勢已經恢復穩定。
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