原文：《全倉槓桿NFT借貸協議ParaSpace是「BendDAO殺手」嗎？ 》
作者：0xLaughing，律動BlockBeats
引言
NFT 借貸平台允許用戶通過抵押他們的NFT 借入流動資產，以達到釋放出NFT 的資金流動性的目的。然而，在設計NFT 借貸時始終繞不過這些問題：
• 如何提升借貸雙方撮合效率？
• 如何盡可能多釋放出NFT 等資產的資金流動性？
• 如何同時支持多資產類型的借貸？
• 如何在違約發生時安全高效地清算？
在NFT 借貸領域，以NFTfi 為代表的Peer-to-Peer 模式和以BendDAO 為代表的Peer-to-Pool 模式最為知名，它們分別給出了各自的解決方案，但仍有欠缺。最近，一個名為ParaSpace 的NFT 借貸協議異軍突起，它有著「全倉槓桿」、「打包抵押」等多方面機制上的創新，借助於Ape Coin 的質押挖礦活動，它從主網上線到TVL 排名第二的NFT 借貸協議只用了短短2 個月。
這個NFT 借貸協議究竟是如何成為後起之秀的？讓我們細細分解。
ParaSpace 簡介
ParaSpace 是什麼？
ParaSpace 是一個點對池NFT 借貸協議，允許用戶抵押和借出NFT 和同質化代幣。 ParaSpace 允許用戶利用未被充分使用的資金來進一步的投資，並從中賺取收益。
簡單來說，ParaSpace 允許用戶能夠將ERC-721 代幣或ERC-20 代幣的資產組合打包，然後將打包後的資產抵押並藉貸，以改善用戶鏈上資產資本效率不高的問題。
ParaSpace 官方推特於2022 年8 月起開始運營
ParaSpace 由基於Polkadot 的DeFi 協議Parallel Finance 團隊推出，Parallel Finance 協議具有以社區為中心的可組合可互操作DAPP 的生態系統，目前已推出了包括liquid staking、AMM、DEX、錢包等7 種DeFi 產品。
2022 年11 月14 日，ParaSpace 在Goerli Network 上正式開放測試網，採用了Traveler、Explorer 和Settler 的3 個獨立活動來激勵參與測試的用戶。
2022 年12 月11 日，ParaSpace 宣布主網正式上線，迄今為止已平穩運行2 個月。
目前ParaSpace 支持的NFT 與ERC-20 Token
目前ParaSpace 平台支持BAYC、MAYC、BAKC、Swer Pass、CryptoPunks、Otherdeed、Azuki、Moonbirds、CloneX、Doodles、Meebits、Pudgy Penguins 共計12 種藍籌NFT 資產，並支持APE、cAPE、ETH、DAI、WETH、stETH、USDC、USDT 共計8 種ERC-20 資產。
平台使用情況
NFT 借貸協議TVL 排名
根據defillama 數據顯示，自ParaSpace 主網上線後TVL 持續上升，目前為5501 萬美元，在NFT 借貸協議TVL 排名中位居第二，僅次於BendDAO，但仍有較大差距（僅為BendDAO 的四分之一左右）。
目前ParaSpace 內抵押的NFT
平台內抵押的NFT 絕大多數是Yuga Labs 旗下的NFT 系列，截止發文，平台內抵押了共計186 個BAYC、382 個MAYC、101 個Otherdeed、33 個BAKC，其餘藍籌NFT 系列抵押數量均小於10 個。
融資信息和審計情況
ParaSpace 的投資者
在項目資金支持方面，據悉ParaSpace 同團隊出品的Parallel Finance 曾先後獲得共計2900 萬美元的投資，其中不乏有Polychain Capital、Lightspeed Venture Partners、Slow Ventures、Alameda Research、Coinbase、StarkWare 等明星投資機構，陣容堪稱豪華。同樣的，ParaSpace 也背靠這些知名投資方，可參考官網investor 頁面。
ParaSpace 的審計情況
在合約安全及審計方面，根據官方公告，目前已有CertiK、Trail of Bits、0xQuit、Secure3、Veridise、SlowMist、Quantstamp 共計7 個安全審計團隊對ParaSpace 完成或正在進行審計。 （審計報告）
ParaSpace 創新的抵押借貸模式
全倉槓桿
傳統的隔離保證金池模式
與BendDAO 一樣，ParaSpace 底層的借貸業務也是採用了Peer-to-Pool 模式，用戶可以作為藉方抵押NFT 實時藉貸，也可以作為貸方提供資金來賺取借方支付的利息。
ParaSpace 的創新之處是開創了第一個交叉保證金信用系統，而不是使用現有平台採用的隔離保證金池設計，這將允許用戶以一個信用額度為所有抵押品提供貸款。
官方的介紹文章中舉了這樣一個例子：
假設你擁有61 個BAYC，你決定抵押5 個來借款，然後再購買一個。使用現有的借貸協議及其隔離保證金模型，你需要分別用這5 個BAYC 去借ETH，然後再去市場上購買新的BAYC。
這個過程至少有兩個缺點：
1. 用戶體驗方面。你要執行5 次不同的鏈上交易，然後管理這5 個單獨額借貸頭寸。
2. 如果你的任何借貸頭寸即將被清算，為了避免被拍賣清算，你除了馬上償還貸款以外別無選擇。
ParaSpace 的「交叉保證金」NFT 借貸模式
但是，通過ParaSpace 抵押你的NFT 資產將為你生成一個信用額度，並為你的整個抵押的資產組合生成一個健康係數。只要你的整個抵押的資產組合的健康係數保持在1 以上，你的任何NFT 就永遠不會觸發清算拍賣。
這也意味著，為了降低風險，你始終可以選擇存入更多抵押品（NFT 或ERC-20 Token）以保持高健康係數。
這個信用系統類似於一個估值系統，它會評估你所有抵押品的價值，並根據該評估自動批准貸款。無論你的抵押品是NFT 還是ERC-20 Token，或者你的NFT 來自不同的NFT 系列，這些都沒有關係。只要它們是ParaSpace 支持的抵押品類型，你就可以根據它們的總價值進行借貸。
這就是採用了交叉保證金的全倉槓桿模式。
打包抵押
此外，用戶通過ParaSpace 借貸時可以將自己的資產組合打包抵押。根據官方示例，用戶可以藉入的最大金額基於加權抵押品因子。
例如，用戶抵押了一個價值80 ETH 的BAYC、4 ETH 和價值0.6 ETH 的800 USDC。假設BAYC、ETH、USDC 的借貸比率分別為30%、82.5%、82.5%，則用戶可以藉出的總金額為：
80*30% + 4*82.5% + 0.6*82.5% = 27.795 ETH（或其他等價值的代幣）
借入資產時，用戶會收到等量的dTokens（如dETH、dUSDC、dAPE 等等），dTokens 負責跟踪每個區塊的本金和利息金額。借貸所欠的利息會累加到借貸總額中，用戶可隨時償還。
借ApeCoin 質押活動起勢，ParaSpace 後來者居上
ApeCoin 質押上線，ParaSpace 推出「Peer to Pool」點對池質押方案
ApeCoin 的「獨立組合質押挖礦」
2022 年12 月6 日，負責創建ApeCoin DAO 質押系統的Horizen Labs 官方宣布，ApeStake.io 已正式上線並開啟APE 存款。
ApeStake.io 的質押挖礦系統是將用戶資產按照類別劃分為4 個池子，即ApeCoin 池、BAYC 池、MAYC 池、BAKC 配對池，用戶需要分別持有每個池子要求的資產去自行配對，可以描述為「獨立組合質押挖礦」。
BendDAO 採用了「配對質押挖礦」（圖源：BendDAO 文檔）
在當天，最大的NFT 借貸協議BendDAO 上線了「聯合配對質押」功能。與ApeStake.io 官方不同的是，BendDAO 破除了持有資產的限制，採用了一種「配對質押挖礦」方案，用戶即使只持有礦池所要求的的部分資產即可參與質押，也就是說用戶如果只持有ApeCoin 或某一個NFT（BAYC\MAYC\BAKC）也都可以挖礦了。
舉個例子，小明手裡只有BAYC（或MAYC\BAKC）一個NFT，如果參加官方的質押挖礦，他還需要再補齊他想參與的礦池所對應的ApeCoin，這樣才能達到最高的預期收益率。現在通過BendDAO，除了可以選擇官方的「獨立組合質押挖礦」以外，還有別的方法能讓小明能在僅有一個NFT 的情況下參與挖礦：小明可以選擇0 ApeCoin 的方式質押他的NFT，系統內會為他配對其他人質押的ApeCoin，他們共同成為聯合質押者（Co-Staker）。此外，小明可以設置挖礦收益分配的比例，奉獻出的收益比例越多，則越容易配對到ApeCoin。
作為提高撮合NFT 和ApeCoin 持有者配對的回報，BendDAO 會收取4% 的用戶質押收益作為配對服務費。
ParaSpace 採用了「點對池質押挖礦」模式
作為BendDAO 的競品，當時ParaSpace 尚未上線主網，則是選擇開放了一個ApeCoin 流動性池預存活動，在12 月5 日至12 月12 日期間為Ape Coin 以30% 的APY 開放預存款質押。
2022 年12 月11 日，ParaSpace 宣布主網正式上線，同時針對Ape Coin 的「點對池質押挖礦」模式也開啟了。與BendDAO 類似，它也破除了持有資產的限制，用戶如果只持有ApeCoin 或某一個NFT（BAYC\MAYC\BAKC）也都可以挖礦。但是對於NFT 持有者，無需等待其他資產持有者來配對，可以一鍵完成「質押NFT – 借出Ape Coin – 組合質押挖礦」三個步驟。
ParaSpace 的「一鍵配置」
同樣還是舉上面同樣的例子，小明手裡只有BAYC（或MAYC\BAKC）一個NFT，或者沒有足額的Ape Coin 來與他的NFT 配對，Horizen Labs 官方的質押挖礦活動無法滿足他的條件，現在小明可以通過ParaSpace 來達到最高的預期收益率：
1. 在官網的「Ape 配對頁面」，選擇自己要配對的NFT 下方的「配對$APE」；
2. 在配對頁面中，可以分別輸入兩種配對的$APE 來源：一種是自己錢包裡的$APE，另一種是來源於平台內借貸池裡的$APE；
3. 然後點擊配對即可。
這樣只需要一次配置，就完成了「質押NFT – 借出Ape Coin – 組合質押挖礦」三個步驟，降低了交易摩擦。而對於單一質押Ape Coin 的情況，質押者的收益是由兩部分組成：原本的質押收益+作為貸方的利率收益。
然而，ParaSpace 雖然與BendDAO 幾乎同期推出ApeCoin 質押業務，有著「一鍵配置」的便捷操作和「點對池」即時配對的優點，卻在開始就落了下風。
同樣也是「點對池」，業務不同，效果不同
回溯BendDAO 的「點對池」NFT 借貸逐漸流行的過程：
由於NFT 流動性不足和定價困難的問題，通過NFTfi 等NFT 借貸協議的「點對點」的模式來撮合借貸雙方的效率低下。 BendDAO 的「點對池」借貸模式是將同一系列的NFT 統一以地板價進行定價，優點是藉方在抵押自己的NFT 後可以從借貸池中即時藉款，缺點是那些稀有的/估值高於地板價的NFT 無法以市場公允價值借款，造成資金效率低。
可以看到，對於NFT 的「點對池」借貸模式通過實現「NFT 的即時藉款」在一定程度上改善了NFT 流動性不足的問題，因而使用這個模式的BendDAO 在NFT 借貸業務上更受用戶歡迎。但是對於Ape Coin 的借貸則是另一種情況了。
BAYC 與Ape Coin 價格走勢基本一致
對於Ape Coin 質押挖礦我們已知一些前提條件：
1. 質押挖礦可以配對的最大APE 數量：BAYC 為10,094 $APE，MAYC 為2,042 $APE，MAKC 為856 $APE；
2. BAYC/MAYC/BAKC 與Ape Coin 價格走勢關聯性很高，例如自質押挖礦上線後，$Ape 價格波動範圍為$3.2 ~ $6.4，BAYC 地板價波動範圍為$70,000 ~ $124,000，價格走勢基本一致。
在這個前提下，BendDAO 推出的「配對質押挖礦」允許用戶在質押挖礦期間將自己的NFT 在BendDAO 上抵押借款或掛單交易，此外BendDAO 在2022 年12 月20 日發佈公告宣布將BAYC 和CryptoPunks 的抵押比率從40% 提高到60%，MAYC 的抵押比率從30% 提高到50%。
如此，在BendDAO 上抵押BAYC 等NFT 借出的資金足以購買達到最高的預期收益率所要求的Ape Coin。
將BendDAO 與ParaSpace 對比，它們在「抵押NFT 借出Ape Coin 然後配對」這件事上其實是殊途同歸，Ape Coin 是一種同質化代幣，它不存在NFT 流動性不足和定價困難的特點，而主流的同質化代幣的借貸/交易的撮合效率都很高，ParaSpace 採用「點對池」實現的「一鍵配置」功能只是簡化了操作步驟，並不具有絕對優勢。
除此以外，BendDAO 還可以「點對點」自行配對，給予用戶更高的靈活性；作為最大的NFT 借貸協議，它早已是諸多藍籌持有者藉貸時的首選，知名度和用戶粘性都很高。
彼時ParaSpace 與BendDAO 在「Ape Coin 借貸-配對-質押挖礦」方面效果一致。從用戶角度來說，如果收益相差不大，他們會傾向於選擇他們更信任、更熟悉的平台，BendDAO 憑藉頭部效應勝出。這種情況下，剛剛上線的ParaSpace 無顯著優勢，它亟待找到破局點。
複利帶來質押高收益，ParaSpace 起勢
ParaSpace 舉例這樣一個例子：
「假設有兩種情形：(1) 一次性拿走10 萬美元；(2) 起始為1 美分，但在30 天內每天價值都翻倍。
表面似乎是10 萬美元聽起來比1 美分翻倍要多得多，然而實際上，這1 美分會在30 天內呈指數增長到最終為42,949,672.96 美元，這就是複利和指數增長的力量。 」
自ParaSpace 推出「自動複利（auto-compounding）」功能後，平台內的APE 供應量暴增
由於ApeCoin DAO 官方合約不支持自動複利，為了能通過自動複利的力量顯著提高ApeCoin 的質押獎勵，ParaSpace 在12 月28 日宣布推出「自動複利（auto-compounding）」功能：
• $APE 持有者在向ParaSpace 質押$APE 後，即可收到等比例的$cAPE (compounding APE)，它作為用戶質押和復利的憑證，可以1:1 與$APE 進行兌換；
• $APE 質押者拿到的$cAPE 可以在ParaSpace 內部流通，BAYC/MAYC/BAKC 等NFT 的持有者可以選擇借入$cAPE 進行在平台內配對，即時NFT 會與$APE 在Horizen Labs 上質押以獲得官方的最大質押獎勵；
• $cAPE 收益來自於在Horizen Labs 中的「$APE Only Pool」質押獎勵和自動複利獎勵，另外還有一小部分向ParaSpace 向借貸池提供資金賺取的利息。
比較ParaSpace 與官方Horizen Labs 的質押APY
這形成了一個正向循環：
• $APE 質押者為了能收穫更高的收益，他們會選擇在ParaSpace 上質押；
• BAYC/MAYC/BAKC 等NFT 的持有者可以即時藉貸配對，組合挖礦的獎勵$cAPE 可以復投到ParaSpace ApeCoin Pool，產生更高的收益。
如此往復，無論是$APE 還是NFT 的持有者，他們都能因「自動複利」在ParaSpace 上享有更高的APY。
ParaSpace 的「Share Pool」功能
2023 年2 月9 日，ParaSpace 再次宣布推出了「Share Pool」功能，即用戶可以不選擇借貸配對，而是通過自由匹配，這個功能與BendDAO 當前的模式類似。
我們上文提到過，ParaSpace 的抵押借貸功能有「全倉槓桿」和「打包抵押」兩個創新的功能模塊，對於ERC-20 Token 的借貸也有很高的靈活性，現在這個靈活性延伸到了Ape Coin 的配對質押上，給予用戶更高的收益。更不用說還有「一鍵配置」、「自動還款」、「零手續費」等優勢。對於其中藉貸的風險，ParaSpace 保證了用戶資產幾乎沒有清算風險。 （極端情況會有自動贖回，可參考官方文檔）
結語
年僅26 歲的ParaSpace 創始人阮宇博此前在接受36 氪的採訪時說道：「要在Web3 的金融世界做出更多有價值且回歸於用戶的產品。」
對於加密市場投資者來說，同質化代幣和NFT 都是重要的資產類型。但是由於這些資產本身的特性，很多時候它們的資金效率無法被釋放。大多數NFT 借貸解決方案對於不同類型的抵押品支持十分有限，例如只支持NFT，而且還要求必須是藍籌，長尾NFT 資產的流動性也亟待得到釋放，用戶也需要根據他們的風險偏好和不同的信用等級來定制他們的借貸業務。
除了本文介紹的機制以外，ParaSpace 還設計了「混合荷蘭式拍賣」清算機制、信用體系下的「先買後付」、高稀有度NFT 現高額度借貸、借幣做空等功能，準確切中當下NFT 市場的用戶需求。
主流NFT 借貸協議貸款發放總量
在ParaSpace 推出之前，團隊通過Parallel Finance 協議已深諳DeFi 領域的玩法，在NFT 領域又有諸多藉貸產品珠玉在前，ParaSpace 將兩個領域的特點結合，借助Ape Coin 質押挖礦活動成為後起之秀。然而龍頭協議們也不甘示弱，截止發文前，主流NFT 借貸協議貸款發放總量突破6.72 億美元，BendDAO 平台借貸TVL 和藍籌NFT 抵押數量雙雙創歷史新高。
同樣也是Peer to Pool 模式的ParaSpace 是否會成為「BendDAO 殺手」尚不可知，但可以預測的是，NFT 借貸協議賽道即將陷入紅海競爭。
參考
[1] https://para.space/
[2] https://docs.para.space/para-space/
[3] https://medium.com/parallel-x/paraspace-ape-staking-program-faq-23c81b2075ef
[4] https://dune.com/paraspace_dune_owner/paraspace
[5] https://mp.weixin.qq.com/s/skmWsHe1812tCxDq3N_dmw
