撰文：雨中狂睡
LSD（Liquid staking derivatives，即流動性質押衍生品）是加密市場在2023 年上半年，甚至是整年最主流的敘事。我們可以看到，自今年1 月10 日起，LSD 相關代幣開始領漲。 LSD 的初心是解放流動性，即為用戶質押的流動性發放流動性憑證，比如Lido Finance 正在做的事情——用戶可以在質押ETH 後獲得stETH 流動性憑證。
為什麼我們長期關注且看好LSD 相關生態？
打一個簡單的比方，把ETH 看作是加密世界的“美元”，那麼stETH就是剛性兌付且自帶收益率的“美元國債”，然而，不論是Lido Finance，還是Rocket Pool，抑或是SSV.Network，它們都旨在解決以太坊質押的痛點，例如節點搭建難、最低質押數量門檻高、資本效率低等問題，直到Frax Fiannce 推出了LSD 相關的新產品讓收益率變成了大家關注的一個焦點。
frxETH 希望通過DeFi 來為用戶增加收益：用戶可以選擇去Curve 的frxETH-ETH 流動性池中提供流動性，或者也可以去將frxETH 質押為sfrxETH，以享受質押收益。其高收益來源於兩個方面，Frax Finance 將frxETH 背後所有的ETH 資產質押收益分享給了sfrxETH 質押者，而它又通過Convex 賄賂使frxETH-ETH LP 提供較高的收益（frxETH 持有者不享有質押收益分紅）。
在Frax Finance 之後，此類DeFi 套娃式的風潮正在愈演愈烈，LSD協議為了爭奪用戶和資金，不僅要提供流動性，而且還要有更高的收益率。
接下來，我們將著重介紹Yearn（$YFI）、Pendle Finance（$PENDLE）、Aura Finance（$AURA）三個協議。
Yearn
Yearn 是由Andre Cronje 於2020 年初推出的一種基於以太坊的DeFi 收益聚合器，致力於為用戶提供ETH、穩定幣和其它代幣的更高收益率。
今年2 月22 日，Yearn 官方宣布，即將推出新的產品「yETH」，旨在以yETH 的代幣形式覆蓋一籃子LSD 資產，在分散風險的同時提升收益率。
據社區推測，由Yearn 推出的yETH 基於stETH 和frxETH 等第一層LSD 資產構建，同時yETH 還能夠享有Yearn 本身所持有的veCRV 治理資源的傾斜。為了對比收益，Twitter @MStiive 製作瞭如下圖所示的收益計算對比。
其實從圖中模型所示，Yearn 和Frax Finance 其實不存在直接競爭關係，因為yETH 的底層支撐資產並非ETH，而是stETH 和frxETH等LSD資產，而yETH 將會為stETH 和frxETH 持有者提供更高的收益，這將推動巨大的以太坊質押飛輪的出現或者說是新的套娃浪潮。
當然，以上都是猜測，一切以官方消息為準。
Pendle Finance
Pendle Finance 是一個建立在以太坊、Arbitrum 和Avalanche 上的，能夠將收益代幣化的DeFi 協議，它允許用戶對某些資產的未來收益進行代幣化和售出。
它是如何運行的？
Pendle 會將生息資產代幣包裝成SY（標準化收益代幣），再將SY 分成PT（本金代幣）和YT（收益代幣）。因為需要計算收益，那麼便會涉及到時間的尺度，其實Pendle 在做的事情是用時間來包裝SY，將其分為PT 和YT。
YT 是PT 在一定時間內的收益，而PT 能夠在給定時間結束後1:1 兌換為SY。用戶也可以通過Pendle v2 AMM 中進行PT 和YT 的交易。 v2 AMM 在傳統的AMM 模型中加入了一個時間衰減的因子，以供用戶來交易生息資產的收益代幣YT。
Pendle 如此拆分將最大化生息資產所帶來的收益潛力？
基於Pendle，用戶便能夠執行更高級的收益策略，比如以折扣價格購買生息資產——比如以6.59%的折扣購買$ETH，以20.85%的折扣購買$APE。
或者用戶也可以鎖定自己的生息資產，比如在Lido 質押ETH，提前獲得PT stETH 和YT stETH 代幣，並通過v2 AMM 將收益代幣YT stETH 代幣提前變現。
簡而言之，LSD 協議在做的事情就是幫助用戶質押ETH，並尋求最高的收益率，而Pendle 在做的事情，其實是在將LSD 協議為用戶提供的未來收益在當下變現。
目前，Pendle 已經支持Lido Finance、Rocket Pool、Aura Finance 所提供的相關LSD 資產。
Aura Finance
目前， stETH 和cbETH 已經佔據了LSD大部分市場份額，體量較小的參與方想要逆襲，最簡單的辦法就是，就是提供更多的激勵：
1.更高的收益率
2.增加流動性
3.集成DeFi，更有更強的可組合性
Aura Finance 就可以做到，它是一個基於Balancer 構建的生態收益治理平台，Aura 之於Balancer，就好比Convex 之於Curve。
據Dune 數據顯示，Aura 的$veBAL 持有佔比為26.2%，通過$veBAL 的治理賄賂，LP 持有者將獲得更高的收益率。而Balancer 流動性治理戰爭的優勢在於其比Convex 更高的賄賂資本效率，最終Aura 也將因此受益。
在上文中，我們曾經展示過Frax Finance 和Yearn 在Curve 流動性治理權戰爭上的成果——Frax Finance 擁有2000 萬枚$veCRV，而Yearn 擁有5000 萬枚$veCRV。隨著時間的發展，Lido Finance 和Rocket Pool 都開始爭奪Balancer 的流動性。作為DeFi 老牌協議，Balancer 擁有11 億美金的TVL（總鎖定價值），而Aura Finance 將會成為Balancer 流動性戰爭的受益者。
Aura Finance 在推文中提到，LSD 協議為了增加LSD 資產的效用，將會從DeFi 開始。比如，成為CDP 和貨幣市場中流行的抵押品類型。 ETH 之所以能夠成為主流的抵押品類型，是因為它具備極強的流動性，協議能夠快速清算ETH，確保不會發生壞賬。
而為了使LSD 資產擁有充沛流動性，流動性戰爭便會開始，而Aura Finance 便會是這場LSD 流動性戰爭在Balancer 的主導者。
通過Aura Finance，LSD 協議們將有機會啟動LSD 資產美元交易對和山寨幣交易對的流動性飛輪。若飛輪開啟，LSD 資產的流動性網絡效應將佔領市場，成為市場主流的默認交易對。
目前，Aura Finance 已經與幾乎所有主流LSD 協議達成了合作，比如Lido Finance、Rocket Pool、Swell Network、Stakewise、Stader、Ankr 和StaFi。可以預見的是，這些LSD 協議也將會為了保證自身的市場份額，開啟Aura 治理權戰爭。
Rocket Pool 是首個參與Aura Finance 流動性激勵的LSD 玩家。據官方統計，Lido stETH 的山寨幣流動性交易對TVL 儘管已經超過1100 萬美元，但獲得先發優勢的rETH 的山寨幣流動性交易對已經獲得了超過2700 萬美元的TVL。
而Frax Finance CEO Sam Kazemian 也在社區中暗示將會積累AURA 的頭寸。
本質上，圍繞Aura Finance 和Balancer 的戰爭是各個LSD 協議對於流動性的爭奪。
最後
在這場LSD 戰爭中，我們不妨從兩個角度來看待這個方興未艾的賽道。
從用戶的角度來看，LSD 協議為用戶解決了最低質押限制和更高的收益率，其中的代表協議是Lido Finance 和Frax Finance。
從LSD 協議的角度來看，生存和擴張是協議的第一要務，也就是說LSD 協議需要擴張市場份額來保證自身的生存和發展。 Yearn 和Pendle 更像是LSD 協議市場的催化劑，它們對於LSD 協議的選擇將有機會推動對應協議更快地進行市場份額的擴張。而Aura 將有機會成為LSD 協議份額競爭的核心協議，其治理權可能會成為各個LSD 協議爭奪的對象。
