原文：《The Risks of Centralized Collateralization in Decentralized Stablecoins and How to Move Forward》
編譯：Biteye 核心貢獻者Crush
SVB 的崩盤導緻美元穩定幣(USDC) 大幅脫鉤，一度跌至0.8788 美元。
這帶來了極大的連鎖反應，那些理論上不應該受影響的中心化穩定幣，在本次崩盤事件中都難以獨善其身。
例如Frax 的價格就跌至0.87 美元。
Frax 的暴跌，主要原因是它將USDC 作為抵押品。像本週這樣的黑天鵝事件，對去中心化穩定幣來說，可謂是一個大考驗。
持有它們的意義是什麼，它們仍然會受到系統性風險的影響麼？
本文以Frax 為案例進行研究，回答以下問題：
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為什麼Frax 要將USDC 作為儲備？
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去中心化穩定幣能否轉變為使用完全去中心化的抵押品，同時保持最小的風險？
01、沒有最好，只有更好
Frax 作為第一個部分儲備穩定幣協議而聲名鵲起，它是開源、無需許可且完全在鏈上的。
Frax 的願景是成為DeFi 的一站式服務：一種去中心化的中央銀行。作為計劃的一部分，他們最近宣布將其抵押率提高到100%，這是在Terra 崩潰後，監管方面的擔憂所導致的改變。
然而，如當前的USDC 脫鉤所示，100% 的抵押率對於Frax 來說是不夠的。真正的懸而未決的問題是應該使用哪些資產作為抵押品。
這也是Frax 團隊正在努力解決的問題。
目前，Frax 仍然依賴“代幣化的法定貨幣”，因為大部分Frax 的抵押品都是由USDC 組成的。
Frax可以利用的資產範圍實際上受到限制：
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真實世界資產（RWA）：這是MakerDAO 的$DAI 所做的工作
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低風險的資產：例如USDC
在牛市的大部分時間裡， RWA 主導了穩定幣擴展基礎設施的敘事。前進的方式沒有對錯之分，這取決於協議的最終願景。
由於Frax 旨在成為DeFi 的中央銀行，前進的最佳方式不是“承擔有風險的私營部門貸款”，而是專注於能最大程度降低風險的資產。
今天最像這種穩定幣的是Circle USDC ，因為它完全由短期美國國債和現金支持。
因此，Frax最初選擇以USDC 作為抵押品，因為它是“美元中最不具風險經濟責任”的工具。
例如，如果$DAI 也採用真實世界資產，如特斯拉貸款和私人公司貸款，那將比以穩定幣計價的美元貸款更具風險性。
然而，由於大部分抵押品為USDC，Frax 與中心化穩定幣並沒有真正去相關，也沒有在市場動盪期間提供額外的保護：它的命運只與Circle 和USDC 相關。
當然，Sam（Frax 創始人）承認過分依賴於中心化的第三方的確會存在一定程度的外在風險， SVB 的崩盤恰巧印證了這一點，影響了Circle 並導致了USDC 的脫鉤。
用Sam 的話說，只應該有1 個RWA： 那就是在於美聯儲主賬戶（FMA）上的美元存款。每家大型銀行都可以申請在美聯儲上直接存放美元。
Frax 解決抵押品困境的終極之策就是開設FMA，即在美聯儲主賬戶上存放美元。這樣做將為Frax 提供最佳的風險保障。沒有什麼操作比這個風險更小。
然而，正如Sam 自己所提到的，這是一條漫長的道路，充滿了假設，因此是否能夠實現這一點仍然是純粹的猜測。
02、未來道阻且艱
Frax 是加密行業中的一個完全鏈上實體。因此，與傳統大銀行相比，獲取FMA 的過程將更加困難。
美聯儲有6 個非常嚴格的標準和3 個不同的層次來評估一個實體是否可以獲得FMA。鑑於Frax 是一種區塊鏈協議，它將屬於較高的風險等級，因此在批准之前會接受越來越多的審查。
美聯儲只可能向符合成員銀行或存款機構、指定的金融市場實用工具、某些政府贊助的企業、美國財政部和某些正式國際組織的法定定義的合格機構授予主賬戶。對於符合條件的機構，申請人必須遵守相關法律和監管要求，包括支付、反洗錢、制裁和風險管理等方面的要求；處於良好的財務狀況；不會對美聯儲或金融穩定性構成風險。
在一次採訪中， Sam 提到， Frax 不想模仿Yuga Labs ，後者最近從a16z 籌集了超過10 億美元。
用Sam 的話說，這引入了“不良的激勵”來獎勵股權持有者，從而會危及協議的價值主張並使Frax 成為一個中心化公司。
另一種不同的組織方式可能是非營利基金會，類似於Ethereum 的做法。
獲得FMA 將確保Frax 保持去中心化並為Frax 持有人提供價值，而不是股權持有人。
後者對於一個想要擴大其規模的NFT 公司（ Yuga ）來說可能有效，但是對於一個旨在成為DeFi 中央銀行的去中心化公司來說，這會破壞其利益的一致性。
Sam 在Frax 電報群組中提到了不依賴於USDC 的第一步：Frax 可能很快開始直接購買美國國債。
03、我的思考
1. SVB 的崩盤事件，是對整個加密生態系統的實戰測試。 Frax 在這場測試中證明了自己足夠強大，展現了其韌性和改進抵押品的策略。
2. 這加快了尋找替代抵押品的過程，直接購買美國國債可能是朝著正確方向邁出的第一步。
3. 隨著Fraxswap 和Fraxlend 的推出，Frax 已成為以太坊上首個提供穩定幣、流動性和借貸服務的一站式DeFi 協議。通過控制整個堆棧，Frax 進一步擴大其執行任意貨幣政策以支持穩定幣的能力。
4. 路漫漫其修遠兮，Frax 一路跋涉，歷盡艱辛困苦。除了抵押品問題，在接下來的幾個月中，我們將繼續關注美國在穩定幣監管方面的進展，這將是決定Frax 成敗的關鍵時刻。
5. 此外還要表揚一下Sam 和Frax 團隊的透明度。只要你有任何疑問，提出就會得到答复。
04、譯者總結
這篇文章以Frax 為案例，討論了去中心化穩定幣面臨的挑戰和風險。作為一個完全鏈上實體，Frax 需要依賴中心化穩定幣USDC 作為抵押品，這使得它在市場動盪期間缺乏額外的保護，並且容易受到系統性風險的影響。
但持有USDC 還是比承擔有風險的私營部門貸款（即Maker 正在做的連接現實資產，給現實世界實體提供穩定幣DAI 的借款）更安全。
Frax 團隊正在努力提高穩定幣的安全性，最近宣布將其抵押率提高到100%，並尋找更多低風險資產如美國國債作為抵押品，計劃申請在美聯儲主賬戶（FMA）開立賬戶進行美元存款。
此外，他們還在考慮採用非營利基金會的組織方式來避免成為中心化公司。
去中心化穩定幣是DeFi 生態系統中不可或缺的一部分。儘管它們面臨著許多挑戰和風險，但它們也提供了一種更加透明、去中心化和開放的金融服務方式。
譯者相信隨著技術和監管環境的不斷發展，去中心化穩定幣將會越來越成熟和可靠，並在未來發揮更加重要的作用。經過此次動盪，DeFi 急需與加密原生資產連接的去中心化穩定幣，來降低傳統金融的影響。
也許未來的穩定幣不一定錨定美元，而是CPI 等更能反映貨幣政策影響的錨。