近期矽谷銀行暴雷引起傳統銀行危機四起，一周多之前市場對USDC無法完全兌付的擔憂引起了USDC、BUSD、DAI、FRAX等一系列穩定幣的脫錨。儘管目前這些穩定幣已基本重新錨定1美元，但這次危機讓加密市場對這些穩定幣的風險有了新的認識，並再次提出了去中心化穩定幣的需求。
而作為目前流通量最大的去中心化穩定幣DAI及其項目方MakerDAO能否抓住機會讓DAI被更多用戶接受呢？今天，我們就來聊一聊MakerDAO的困境與機遇。
MakerDAO簡介
MakerDAO 是一個運行在以太坊上集超額抵押穩定幣（DAI）、借貸、存儲、用戶共同治理為一體的老牌DeFi項目。在MakerDAO 系統中，主要使用兩種代幣：DAI 和MKR。 DAI 是MakerDAO推出的去中心化穩定幣，MKR 是MakerDAO 的治理代幣。當用戶需要藉貸資金時，他們可以通過將加密資產抵押在MakerDAO 平台上，借出穩定幣DAI。而MKR 持有者可以參與MakerDAO平台的治理、更改利率、提出提案並參與投票決定MakerDAO 系統的未來。 2023年2月，MakerDAO的團隊宣布成立了Phoenix Labs開發Spark Protocol等新的DeFi項目以擴大MakerDAO的生態。
MakerDAO會有生存危機嗎？
1. 協議處於虧損狀態
MakerDAO的創始人Rune Christensen指出在熊市中，MakerDAO的借貸收入和清算收入大幅下降，而整個協議需要大約115人的團隊來維護，團隊支出加上MKR的補償使得整個協議處在虧損狀態且沒有增長點。此外，MKR的賦能有限。 MKR從21年5月後價格一路陰跌，MKR持有者無法清楚地了解MakerDAO創造的收入具體是如何被耗盡的。
信息來源：https://forum.makerdao.com/t/the-endgame-plan-parts-1-2/15456
2. 治理困難
MakerDAO目前的治理流程所需時間長，流程複雜。在黑天鵝事件中無法快速反應，也降低了新產品、新功能的開發速度。 2020年3月12號，整個市場大跌，MakerDAO中大量的抵押物跌破清算門檻，因未能及時清算而造成400萬美元的壞賬，之後社區提案增發MKR來填補壞賬和引入清算熔斷機制。 2023年3月10號有超過7億的USDC通過PSM兌換成DAI出逃導致DAI的脫錨。隨後社區緊急提案增加USDC兌換DAI的費率但為時已晚。 3月13號，社區提議增加PSM緊急開關以便在危機時刻無需通過治理就可暫停穩定幣的兌換。
3. 外部競爭
Frax Finance同為去中心化穩定幣賽道的競爭者，通過抓住Liquid Staking Derivatives(LSD)的機會推出frxETH與sfrxETH，目前鑄造的frxETH已超過11萬枚。而Curve、Aave、Liquity等頭部DeFi項目均下場準備發行自己的穩定幣，這些去中心化穩定幣的出現會持續搶奪DAI的市場份額。 MakerDAO在去中心化穩定幣賽道裡將面臨更激烈的競爭。
圖片來源：Vulcan post
4. 監管風險
在Tornado Cash被制裁後，USDC的發行商Circle積極配合美國執法機構的製裁，凍結標記地址的USDC。部分黑客會將所盜資產轉換為DAI以逃脫USDC和USDT發行商的凍結，加上MakerDAO國庫中大部分為USDC，在未來美國監管機構有可能會對MakerDAO施加更多監管的壓力。
DAI的錨定機制解讀
MakerDAO目前最核心的競爭力是DAI。它是鏈上使用最多的去中心化穩定幣。 MakerDAO採用了四種機制幫助DAI更加穩定地錨定1美元。
1. 超額抵押加密資產
首先MakerDAO認可的抵押資產的風險都相對較小。可抵押的資產為BTC、ETH、LINK、YFI、MATIC、穩定幣等經受過市場考驗的加密貨幣。此外，根據資產的波動水平和風險，MakerDAO會設置102%-5000%的抵押率，以保證在抵押資產下跌後能及時地清算資產，確保DAI是足額抵押的。它與UST這類算法穩定幣不同。 DAI的價值是由多種風險較小的加密資產支撐，而UST是由LUNA轉換和Anchor生息產生的，其背後的支撐是市場對UST的信心。
2. DAI存款利率
持有DAI的用戶可以將DAI鎖入MakerDAO的DSR合約中以獲得儲蓄收益。 MKR持有者可以投票決定調整DAI存款利率。如果DAI價格超過1美元，MKR持有者可以選擇降低存款利率來降低DAI的需求量，使得DAI降至1美元；反之，MKR持有者可以選擇提高存款利率來增加DAI的需求量，使得DAI升至1美元。
3. Peg Stability Module(PSM)
用戶可以使用PSM模塊將USDC和DAI1:1兌換，每日總限額為9.5億（3月14號已改為2.5億）。這種無滑點的穩定幣兌換降低了用戶的交易成本，激勵用戶兌換並持有DAI。這在一般情況下擴大了DAI的採用，同時當DAI面臨脫錨時可市場可用USDC套利幫助DAI重新錨定1美元。
4. Curve的穩定幣3pool
Curve的穩定幣3pool由三種穩定幣DAI、USDC 及USDT 所組成。通過穩定幣3pool，DAI與USDC、USDT綁定。一般情況下，3pool中有穩定幣偏離1美元時，普通用戶以及套利者可以通過存入3pool中佔比最小的穩定幣或是取出3pool中佔比最大的穩定幣來套利，幫助3pool回到平衡狀態。
DAI的爭議
通過DAI的錨定機制我們可以發現，除去抵押加密資產而鑄造出的DAI外，DAI還可以通過PSM用USDC直接兌換，以及在Curve的3pool用USDC和USDT兌換。下圖很好地展示了DAI背後的大部分抵押物的本質：美聯儲的資產儲備。
目前，62%的DAI是通過PSM用USDC兌換得來，通過非穩定幣的加密資產抵押鑄造出的DAI不到20%。這使得DAI的中心化程度越來越高，並且DAI很可能會承受USDC和USDT的風險。
數據來源：Dai Stats
3月10號，發行USDC的Circle公司在矽谷銀行有33億美元的風險敞口，矽谷銀行的破產可能導致USDC無法完全贖回。市場的恐慌情緒持續上升，USDC出現脫錨，最低脫錨至0.88美元。大量USDC出逃，其中有超過7億的USDC通過PSM換成DAI出逃，加上DAI大部分的抵押物也是USDC，市場對DAI也產生恐慌，導致了DAI的脫錨。目前USDC、DAI已重新錨定1美元，但對於DAI越來越像USDC的擔憂並未消失。如何減少USDC、USDT相關風險對DAI的衝擊是MakerDAO需要思考的問題。
此外，作為抵押在MakerDAO金庫的USDC被MakerDAO用來購買美國國債。目前MakerDAO已購買了5億6個月期限的美國國債，並在3月8號提出額外分配7.5億美元資金購買美國國債以增加國庫的收入。一方面這讓DAI的大部分抵押物變成了美國國債，受制於中心化的政府機構，很可能面臨監管審查。另一方面，這在一定程度上消除了USDC的風險並增加了MakerDAO協議的收入。
MakerDAO未來的佈局
1. 擴大債券和貸款的投資。
儘管MakerDAO購買美國國債引起了不少爭議，但在2022年11月後國債的收益成為了MakerDAO的主要來源，並且MakerDAO的社區大部分也支持這一做法。購買債券的收益可以幫助MakerDAO在熊市裡繼續運轉和開發新產品。
數據來源：MakerDAO – Assets per type
2. 推出MetaDAO架構簡化治理並為MKR賦能。
每一個MetaDAO都是MakerDAO的一個子DAO，可以擁有自己的代幣和金庫，專注於自己DAO內部的分工、治理和開展活動，而無需被其它MetaDAO分散注意力。每個Meta都可以發行自己的代幣並與MKR組成流動性池子，MakerDAO會發放額外的MKR作為流動性激勵。即將推出的Spark Protocol就是第一個MetaDAO，主要業務為藉貸，與Aave直接競爭。在Spark Protocol中有可能會允許抵押MKR借出DAI，這將會極大地提高MKR的需求。 Spark將支持stETH等LSD抵押借出DAI來吸引更多以太坊資產，減少DAI抵押物中USDC的佔比。
信息來源：https://forum.makerdao.com/t/the-endgame-plan-parts-1-2/15456
總結
MakerDAO目前面臨虧損和激烈競爭，DAI背後的中心化問題和監管風險也不可忽視。 Spark Protocol是MakerDAO在DeFi賽道殺出重圍的一個機會。它的成功推出將提高DAI的需求和使用量，並增加了MKR的應用場景：抵押借貸、流動性挖礦。後續其它MetaDAO的推出將繼續為MKR賦能，繼續提高DAI的需求和MKR的估值。
此前，Beosin 曾與日本區塊鏈企業HashPort建立戰略合作夥伴關係，在鏈平台和智能合約的安全審計、合規評估等方面開展合作，審計項目包括DAI等穩定幣，目前，DAI也被Beosin EagleEye安全風險監控、預警與阻斷平台實時監測中。
