文/Gustavo Lobo，TheTIE Research譯/金色財經xiaozou
1、前言
在快速發展的去中心化金融世界中，穩定幣市場經歷了顯著的增長，越來越多樣化。 Frax Finance是一個吸引眼球的創新項目，該穩定幣協議以獨特的方式結合抵押和算法模式，提供了一個高度可擴展、無需信任和穩定的解決方案。我們將在本文深入研究Frax Finance的方方面面，包括其雙代幣系統Frax（Frax）和Frax Shares（FXS），及其Frax價格指數、FraxLend和Frax Ether等創新功能。通過研究這些內容，我們希望能夠全面了解Frax Finance在穩定幣市場和更廣泛的DeFi領域中應對挑戰和機遇的潛力。
2、Frax穩定幣
FRAX穩定幣系統被設計為無關模式，這意味著它不做特定的長期抵押率假定。相反，該協議動態地適應市場條件及FRAX需求程度，以維持其1美元掛鉤。該協議支持不同的抵押率，從完全支持到部分支持，甚或完全採用算法模式，這取決於市場對穩定幣的信心有多大。
當FRAX的市場價格偏離其目標價格時，就會出現套利機會，使用戶能夠在公開市場上鑄造或贖回代幣以保持平衡。這些過程中所涉及的抵押品和FXS（協議的原生代幣）的比例取決於當前抵押率。值得注意的是，在分數或算法階段，鑄造FRAX會burn掉FXS，burn數量與所鑄造的FRAX的非抵押部分成比例。例如，在95%的抵押率下，鑄造1 FRAX將需要0.95美元的抵押品並burn掉價值0.05美元的FXS。
FRAX的抵押率會在擴張和緊縮期間進行適度調整，以確保該系統能夠對市場需求做出反應。當FRAX價格跌至1美元以下時，該協議會提高抵押率，以恢復市場信心、穩定價格。相反，如果對FRAX的需求增加，抵押率可能會下降。
最初，該協議每小時改變0.25%的抵押率。如果FRAX的價格保持在1美元或以上，該比率就會下降，而如果FRAX價格低於1美元，該比率就會上升。這一機制使協議能夠適應市場動態，保持與美元的掛鉤。 FRAX協議在未來更新後可以實現一個基於拍賣的系統或PID控制器機制，以進一步分散和減少對外部預言機價格數據的依賴。這將允許內部價格發現，並創建一個更加自給自足的系統。
3、Frax V2
在Frax v2中引入算法市場操作模塊（AMO）代表了平台功能的重大進步。通過在各種DeFi平台之間自動化Frax及其附屬品的流動，AMO可以簡化Frax生態中的操作。這不僅可以更高效地利用Frax資產，而且還可以通過將抵押品和/或Frax編程轉移到資本效率高的領域（取決於抵押率），為Frax穩定幣帶來更大的增長潛力。 Frax已經實現了若干關鍵AMO，包括抵押品投資AMO、Curve AMO、Uniswap v3和Frax Lending，這些都有助於提高平台的整體資本效率和增長潛力。
Collateral Investor AMO（抵押品投資AMO）
抵押品投資算法市場操作（AMO）是一種策略方法，最大限度地利用了Frax treasury中的閒置抵押品。通過使用先進的算法，這一AMO有效地分配和管理各DeFi協議（如Aave、Compound和Yearn）的抵押品。隨著抵押率的變化，AMO會自動借出或收回抵押品，與市場偏好抵押率保持一致。
Curve AMO
Curve AMO通過將閒置的USDC抵押品和新發行的FRAX導入到FRAX3CRV Curve池，優化了閒置的USDC抵押品效用。該機制通過將CRV LP借給諸如Yearn、StakeDAO和Convex等平台來賺取交易費、CRV和其他流動性提供者獎勵，從而增加流動性並加強FRAX掛鉤。然後，這些利潤將作為獎勵分配給veFXS持有人，而CRV獎勵則用於提高FRAX3CRV池獎勵。此外，Curve AMO通過向FRAX3CRV池中添加或從中撤出FRAX和USDC來動態調整抵押率，以確保FRAX穩定幣始終由FRAX treasury中適當比例的抵押品支持。
Uniswap AMO
通過在Uniswap v3上提供流動性，Uniswap v3 AMO（也稱為流動性AMO）促進了FRAX與其他穩定幣的交易和兌換，從而擴大了FRAX的流動性和覆蓋範圍。此外，AMO能夠在Uniswap v3上充當任何角色，並針對其鑄造FRAX，這為擴展到更多穩定幣和更多樣化的抵押品類型鋪平了道路。
由這種流動性供應產生的交易費隨即作為獎勵分配給veFXS持有人。與其他AMO一樣，Uniswap v3 AMO根據市場認為必要的抵押率，動態調整FRAX數量以及從其在Uniswap v3上的LP頭寸中添加或撤出抵押品以維持FRAX的穩定性。
Lending AMO（借貸AMO）
通過利用Aave等貨幣市場的鑄幣機制，Frax Lending AMO可以通過基於利息的方法借入FRAX，而不是完全依賴於基礎鑄幣過程。這是憑藉通過這些借貸協議的treasury抵押FRAX來實現的，類似於MakerDAO採用的貨幣管理策略。此外，通過這一借貸流程產生的現金流可用於回購和burn FXS，從而減少FXS供應，為FXS持有人創造價值。
4、Frax Price Index（Frax價格指數）
穩定幣市場主要由與美元掛鉤的資產主導，考慮到美元作為全球儲備貨幣的地位及其作為交易媒介的廣泛應用，這是可以理解的。然而，非常規貨幣政策，如量化寬鬆和不斷增加的通貨膨脹壓力，使人們對美元能否長期保持其相對購買力憂心忡忡。為了解決這個問題，並為要么暫時穩定要么過度波動的兩極世界提供一種替代方案，Frax推出了Frax價格指數（FPI）。
FPI是一種穩定幣，它採用了一種獨特的記賬單位，源自多元化的一籃子商品，包括加密和非加密資產。 FPI以美國所有城市消費者消費價格指數（CPI-U）定義的一籃子現實消費品為基礎，主要目標是維持購買力。隨著CPI-U中物品價格增加，FPI價值也會相應調整，以確保其隨時間推移仍保持購買力。
FPI的管理採用了AMO，AMO是保證指數穩定性和準確性的基礎。為了進一步增強FPI穩定幣的穩定性，還使用了專門的Chainlink預言機。這個預言機負責在美國聯邦政府進行相關數據公佈後立即從公共領域獲取CPI-U未經調整的12個月通脹率。然後，通脹率通過系統合約被包含進FPI穩定幣的兌換價格。兌換價格在鏈上實時更新，確保其與當前市場狀況一致。此外，錨定匯率每30天調整一次，與美國政府每月發布的CPI價格數據保持同步。
FPI旨在成為交易、價值和債務的標準，以及鏈上經濟對應通貨膨脹的真實價值增長的評估指標。此外，FPI穩定幣旨在在鏈上經濟和一籃子實物資產之間搭建堅固的橋樑，從而提高鏈上經濟的穩定性和可靠性。
Frax Price Index Share
Frax Price Index Share（FPIS）作為Frax價格指數（FPI）穩定幣的治理代幣，有權獲得由協議產生的超過通脹率的部分收益。 FPI的價值考慮了經濟的通貨膨脹壓力，協議的資產負債表必須以超過通貨膨脹的速度擴張，以確保維持100%的抵押率，從而穩定投資資產的價值。如果AMO策略產生的收益率低於通脹率，FPI穩定幣就會激活其TWAMM AMO機制，出售FPIS代幣，以維持抵押率。此外，通過使用CPI作為衡量通脹壓力的基準，並相應地調整其策略，FPI穩定幣表現出高度的靈活性和適應性，為投資者提供了一個可靠的鏈上解決方案，保障資產免受通脹風險的影響。
FPIS代幣與Frax Share（FXS）代幣關係密切，後者是Frax生態的基礎。隨著FRAX和FPI穩定幣價值的增加，FXS和FPIS代幣都按比例升值，使持有人從協議的增長中獲利。 FPIS持有人可以獲得FPI穩定幣產生的收入份額，而FXS持有人可以獲得由協議產生的部分超額收益。此外，FPIS代幣賦予代幣持有人重要的治理權利，包括對消費者價格指數（CPI）的確定方法進行投票的權利。這一特性允許採用去中心化和社區驅動的方法來評估經濟的通脹壓力，確保FPI反映真實的經濟狀況。此外，這為FPI提供了一個機會，通過利用Amazon.com、Cars.com和Zillow等知名數據源的數字統計數據，成為獨立、公正的通貨膨脹測量方法，不同於政府目前用於計算CPI的傳統測量方法。這更進一步提高了Frax生態的透明度、可信度和穩定性。
5、FraxLend
FraxLend是一個本地構建的平台，通過利用Chainlink feeds在各種ERC-20代幣之間提供廣泛的借貸市場。 FraxLend的設計為無需許可和超額抵押模式，旨在減少採用共享借貸池模型（如Aave）的協議所固有的風險影響。為了實現這一目標，FraxLend採用了一種類似於Sushi Kashi的獨特方法，為每個代幣交易對創建獨特的、不可篡改的隔離市場。
FraxLend平台上的貸款人可以將代幣存入隔離市場，並獲得相應的“fToken”。 fToken是一種收益性資產，代表對池中資產一定比例的所有權。隨著利息通過借款活動進行積累，fToken的股價上漲。從池中提取資產贖回fToken應始終等於或大於原始存款的池資產份額，因為池被設計為超額抵押模式，可產生利息。借款人向交易對提供抵押品，並可以承擔由部署者設定的最高貸款價值比（LTV）金額的債務。從交易對中藉入資產會產生利息，利息是可變的，並基於池中藉出資產的總利用率。這確保了利率與池中資產的總利用率成比例，為藉款人提供公平和透明的借貸體驗。
FraxLend以其獨特的免費模式區別於同業。雖然這種方法一開始可能看起來反直覺，但它基於的是對Frax的最終目標的理解：不一定要通過其借貸平台實現收入最大化。與獨立的借貸協議不同，Frax運行於更廣泛的生態中，可以通過其他方式產生收益。事實上，通過負責任的借貸實踐實現資產負債表的可持續增長，足以推動該協議的收入增長。正是這種將長期可持續性置於短期收益之上的創新方法，使FraxLend與眾不同，並為其成功奠定了基礎。
6、FraxETH
Frax Ether是一種ETH流動性質押衍生品，利用Frax Finance生態來優化質押收益，簡化以太坊質押流程，為賺取ETH利息提供了一種安全的、DeFi原生方法。 Frax Ether系統包含兩種代幣：Frax Ether（frxETH）和Staked Frax Ether（sfrxETH）。 frxETH作為一種穩定幣，鬆散地與ETH掛鉤，使用Frax的既有穩定幣管理方法，並將ETH納入Frax生態。 sfrxETH是積累質押收益的frxETH版本，將Frax Ether驗證者產生的所有利潤全部分配給sfrxETH持有人。通過將frxETH交易為sfrxETH，用戶有資格獲得質押收益，該收益在將sfrxETH兌換回frxETH時贖回。
把Frax Ether分為兩個主要部分的策略，旨在優化用戶體驗並促進創新實現策略的發展。這種分離支持代幣的即刻使用，繞過了其他方法（如Lido的wrapper方法）所需的額外步驟，從而降低了實現成本。此外，通過與Curve和Convex等平台合作，與以太幣掛鉤的穩定幣（frxETH）和Staked Ether衍生代幣（sfrxETH）之間的區別擴大了潛在用例的範圍，並為其未來在FraxLend上用作抵押品鋪平了道路。
7、結論
總之，Frax Finance是一種創新的穩定幣協議，採用算法和抵押相結合的模式來實現穩定性和可擴展性。其獨特的雙代幣系統包括FRAX穩定幣和FXS治理代幣，使平台能夠在促進增長的同時保持穩定。算法市場操作（AMO）的實現提高了Frax生態的效率和資本利用率，優化了Frax和抵押品在各DeFi平台間的流動。此外，Frax價格指數（FPI）及其相關治理代幣FPIS的推出，為保護資產免受通脹風險提供了一種解決方案。 FraxLend和Frax Ether的開發進一步擴大了用例範圍，讓Frax Finance成為不斷發展的DeFi領域裡的多面手。