Coinbase最新季度財報背後:監管困境和可能的未來

原文作者:西昻翔,ChainCatcher

作為美國頭部合規交易所,Coinbase 代表了該國政府對加密行業的容忍度界限。其股價漲跌不僅直接反映財務業績的好壞,也是資本市場對美國加密監管預期的體現。

眾所周知,Coinbase 上市出道即巔峰,此後數年,其業績慘淡、負面消息纏身以至於股價跌跌不休。而自今年初以來,它終於迎來觸底反彈。伴隨加密市場的回暖,其股價已經從30+ 美元低位上漲一倍有餘。

但眼下,擺在Coinbase 面前的難題仍然棘手——它的股價近期數次劇烈波動均與監管機構發起調查有關。本文將從Coinbase 曾經的全球化擴張策略出發,結合其最新一季財報,對現階段基本面情況、監管困境和可能的未來展開分析。

Coinbase 全球化擴張出師未捷

作為加密行業成立時間最長、經歷多輪牛熊的公司之一,自2012 年成立以來,Coinbase 迅速發展成為以合規著稱的頂級加密貨幣交易所。

但跟多數行業巨頭類似,Coinbase 在經歷巔峰期後似乎陷入增長的困境,快速擴張不僅沒有換來喜人的增長數字,反而是收入與利潤的大幅下滑導致股價暴跌。據財報顯示, 2022 年前三季度,Coinbase 累計虧損金額達到20.69 億美元。

2021 年初,Coinbase 僅有1250 名員工,到2021 年底,其擴招至近3200 名員工。而據2022 年年初的公開電話會議,Coinbase 表示計劃將公司規模擴大兩倍,繼續擴招2000 餘人。員工數量的持續增長,直接反映出Coinbase 的擴張野心。

但伴隨Luna 等黑天鵝事件的出現,加密市場快速冷卻,Coinbase 不得不採取謹慎態度:先是在5 月宣布放慢招聘速度,很快又表示將暫停招聘,取消部分已接受的錄用通知。最後,其更是進一步宣布大規模裁員,將團隊規模縮減約18% 以減少公司的開支。據華爾街日報報導,Coinbase 甚至還取消了免費員工午餐。

公司首席執行官Brian Armstrong 指出,由於可能面臨的經濟衰退,Coinbase 需要控制資金消耗速度並提高效率。

而在行業遇冷的同時,Coinbase 的全球擴張戰略也屢遭不利。

以印度市場為例。 2022 年4 月初,Brian Armstrong 一行人來到班加羅爾,在其到訪期間,Coinbase 在印度各州和地區擁有300 多名全職員工。此行相關會議上,Coinbase 還宣布正在增加對印度UPI 支付工具的支持。但隨後UPI 開發方出面否認與Coinbase 的合作,導致Coinbase 很快叫停了對UPI 的支持。

事實上,印度市場的遭遇只是Coinbase 全球化合規進程的一個縮影:儘管其付出了巨大合規化成本,但由於各國政府加密監管政策並不明確且搖擺不定,因此Coinbase 業務始終難以完全嵌入合規金融體系,自然也就難以吸引各國主流人群。

Coinbase 最新季度財報的背後

儘管2022 年流年不利,但需要指出, 2023 年伊始Coinbase 的觸底反彈,似乎正在向市場釋放一個足夠正面的信號:作為全球第二大加密交易所,它還是牢牢把握住了基本盤。

這一點從Coinbase 最新季度財報(2022 Q4)可以看出:

1 )雖然由於加密貨幣交易量持續走低,收入正在大幅下滑,但該公司第四季度業績穩健,收入和盈利增長均超過預期;

2 )Coinbase 從平台持有資產中獲得了可觀的利息收入,該收入在2022 Q4 環比增長79% 至1.82 億美元;

3 )其訂閱和服務收入也同比增長32.5% 至2.828 億美元。

自2022 Q1 加密市場走熊以來,Coinbase 一直面臨非常艱難的處境,而此後Terra、FTX 的崩潰持續加劇了這種情況。但好在,Coinbase 自身足夠堅韌,它仍處於穩固的頭部地位。

“穩固”的第一個原因是其平台成交量來源更加健康。

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上表反映了Coinbase 平台不同資產類別的交易量佔比情況,比特幣、ETH 和其他,其他中包括一些所謂“山寨幣”。

對比過去五個季度,“其他”類別佔比從2021 Q4 的68% 下降到2022 Q4 的33% 。這既是“山寨幣”和新ICO 急速下降的結果,也說明更多相對優質和穩定的交易正在Coinbase 平台上持續增長。

“穩固”的第二個原因是平台客戶類型更加健康。

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上表是Coinbase 兩類交易者所貢獻的交易量佔比情況。拆解來看,零售(Consumer)交易量從2021 Q4 的1770 億美元(佔比32% )下降至2022 Q4 的200 億美元(佔比14% );雖然機構(Institutional)交易量也在下降,從2021 Q4 的3710 億美元下降至2022 Q4 的1250 億美元,然而其占比卻從68% 上升到86% 。

這對Coinbase 有利,它表明機構基金正在更認真地對待加密資產這一全新類別(即使短期內興趣有所下降),同時這也證明了Coinbase 正在贏得機構的信任(因此選擇在此交易)。

2022 Q3,Coinbase 被全球最大資管公司BlackRock 選中為其Aladdin(端到端投資平台)客戶提供加密交易通道。 2023 年1 月,BlackRock 選擇將比特幣作為投資標的添加到其全球配置基金中。

在2022 Q4 的財報電話會議上,Coinbase 管理層也表示,他們看到越來越多的機構投資者加入其Coinbase Prime 計劃。

“穩固”的第三個原因是Coinbase 正在開闢新的收入類型。

Coinbase 正在通過質押和利息收入相結合,從其平台上持有的資產中獲得收入。據財報,其2022 Q4 利息收入環比增長79% 至1.82 億美元。這主要是受利率上升的推動,使其託管的巨額客戶資產實現了不小的收益。

另外,該公司的訂閱和服務收入同比增長32.5% 至2.828 億美元(如下圖)。這主要受益於Coinbase One 計劃以及ETH 質押增長的持續推動。

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Coinbase 可能的未來

儘管Coinbase 當前擁有相對穩固的基本面,但其未來發展如何,還需要考慮到一系列“順風”和“逆風”因素。

顯然,對Coinbase 影響最大的因素是加密市場何時回暖。原因很簡單,Coinbase 收入的上漲始於投資者的回歸,而投資者的回歸必將是因為加密市場整體價格的上漲。儘管2022 Q4 財報超出預期,但需要承認, 2022 年它遭遇了沉重打擊,月活用戶和交易收入仍在持續下降。

因此,加密牛市的回歸對Coinbase 至關重要。這是幫助Coinbase 重新贏回流失用戶的最有效催化劑。

對Coinbase 影響第二重要的“順風”因素自然就是新的收入來源。

一個可以期待的亮點是質押收入,畢竟截至當前,這個數字呈上升趨勢。 2021 年,Staking 佔Coinbase 總收入不到1% ;但到2022 Q3,它佔收入的10% 以上。

當然,這裡的問題是SEC 已將質押作為監管重點。 2 月,SEC 針對加密交易所Kraken 向投資者提供質押產品一事處以3000 萬美元罰款,並暗示將打擊整個行業。而作為回應,Coinbase 屢屢強調質押並非證券產品。但最終事情走向如何,誰也無法把握。

除開質押之外,Coinbase 也在尋找其他收入來源。其一是訂閱收入,即Coinbase Cloud 等產品的訂閱費。其二是國際業務——Coinbase Global。它在持續推進全球擴張,並且沒有放緩的跡象。

Coinbase 的戰略舉措還包括與Optimism 合作推出Base,一項安全、低成本、對開發者友好的以太坊L2 解決方案。也許最終它可以作為面向機構投資者的平台,尤其是在提供新的DeFi 產品方面,這可能會為Coinbase 開闢新的收入來源。

但以上眾多“順風”因素最終都將受制於一個問題——Coinbase 到底還會面臨多少法律和監管風險?

似乎每個月,SEC 都會宣布對加密行業的新領域重拳出擊。

Coinbase 需要正面解決這個問題,或至少讓市場看到它的決心。這就是為什麼它與SEC 就質押問題針鋒相對,因為這不僅表明了該收入來源對公司的重要性,也是向大家宣告它願意積極應對行業可能存在的重大挑戰。

此外,Coinbase 最近發起了“Crypto 435 ” 倡導運動,將在美國435 個國會選區推進支持加密政策的遊說運動,鼓勵立法者對加密貨幣更加友好。

可以說,所有證據表明,Coinbase 正在醞釀打一場持久戰。

Brian Armstrong 曾在給員工的信中強調,“在過去十年裡,Coinbase 已經度過了多個熊市。”他相信Coinbase 將受益於更嚴格的加密監管政策,因為這有助於清除行業中的落後公司。

我們相信,Coinbase 成長的背後反映了整個行業的變遷。儘管直到現在,區塊鏈底層技術所承載的諸多用例還沒有真正發揮作用,或者說,還沒有完全按照其發明者所預期的方式發揮作用。但以Coinbase 為代表的加密公司們,仍在積極尋找推動行業整體向前的解決方案。

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