原文作者：Carol
原文來源：PANews
近期，USDT 的市值持續上漲，已再次突破830 億美元，十分接近2022 年5 月初創下的歷史最高點。通常而言，市場份額最大的穩定幣USDT 的市值上漲，一般被視為牛市的「催化劑」。不過，此次USDT 市值上漲的過程中，市場行情並未同步上漲，BTC 等主流資產仍然處於橫盤調整階段。
那麼，增發的USDT 都流向了哪裡？有多少流向了交易市場？ PAData 綜合分析了USDT 的市值變化、鏈上數據和交易數據後發現：
截至6 月3 日，穩定幣的總市值約為1292.16 億美元，最近1 個月降幅約0.87%，今年以來的降幅約6.22%。當前市值最大的是USDT，約為832.12 億美元，約佔總市值的64.40%，接近為USDC 的3 倍。其市值最近1 個月上漲了1.41%，今年以來上漲了25.63%，已接近歷史最高點。今年以來，TRC-20 USDT 的市值增長了34.90%，ERC-20 USDT 的市值增長了19.23%。但TRC-20 USDT 的增長態勢更顯著，增量更大，增速更快，目前其市值佔USDT 市值的54.07%。儘管USDT 市值回到2022 年5 月初的高點附近，但這背後蘊含著USDT 內部構成格局的變化，TRC-20 USDT 越來越明顯的佔據了主導地位。這種構成變化將對理解USDT 市值變化引起的市場反應起到重要作用，因為TRC-20 USDT 和ERC-20 USDT 的應用場景存在一定的區別。今年以來，TRC-20 USDT 的日鏈上交易量呈明顯增長趨勢，年內漲幅約為71.76%，ERC-20 USDT 的日鏈上交易量則呈小幅下跌趨勢，跌幅約為0.25%。兩種USDT 的日均鏈上交易量約為69.17 億USDT。當前，ERC-20 USDT 在交易所中的存量約為92.90 億USDT，為年內最高。不過，今年其日交易量卻呈明顯的萎縮態勢。本月日均交易量僅為0.367 億USDT，較5 月環比下跌了11.35%。當前鎖定在智能合約中的ERC-20 USDT 的數量佔其流通量的比例約為15.03%，相當於2022 年7 月末的水平，低於2022 年5 月初市值相似時候的佔比（當時佔比約為20%）。也即同樣規模的市值，當前DeFi 中的USDT 規模很可能也不如從前。當前ERC-20 USDT 鏈上獨立活躍地址數約為5.68 萬個，低於今年日均獨立活躍地址數8.70 萬個，整體呈下跌趨勢，這意味著USDT 的活躍用戶規模很可能減小了。 USDT 總市值破832 億美元，TRC-20 USDT 市值今年大幅增長約35%
截至6 月3 日，穩定幣的總市值約為1292.16 億美元。從構成來看，當前市值最大的是USDT，約為832.12 億美元，約佔總市值的64.40%。 USDC 在度過3 月的流動性危機後並未有明顯起色，當前市值約為287.70 億美元，約佔總市值的22.26%，約為USDT 市值的1/3。此外，儘管BUSD、DAI、TUSD、USDP、FRAX 的市值都在10 億美元以上，不過與USDT 和USDC 的市值相比仍然存在量級差異。可以說，USDT 仍然是穩定幣中的絕對「龍頭」。
從趨勢來看，穩定幣的總市值較1 個月前的1303.63 億美元小幅下跌了0.87%，較今年初的1377.92 億美元下跌了6.22%，總體為下跌趨勢。並且，絕大多數穩定幣，如USDC、BUSD、DAI 等都與總體趨勢相同，最近1 個月和今年以來的市值都有不同程度的下跌。
在市值規模較大的穩定幣中，市值逆勢持續上漲的有USDT、USDD、LUSD 和MAI 這四種。其中，USDT 市值規模最大，漲幅也更顯著。根據統計，USDT 的市值較1 個月前的820.52 億美元上漲了1.41%，較今年初的662.37 億美元大幅上漲了25.63%。
從USDT 的多鏈構成，根據Tether 官網顯示的數據 [1]，目前TRC-20 USDT（基於Tron）和ERC-20 USDT（基於Ethereum）的總授權量最高，分別約為461.2 億USDT 和362.8 億USDT，遠遠超過基於其他公鏈發行的總授權量。在考慮授權但未發行量的情況下，TRC-20 USDT 和ERC-20 USDT 實際發行量分別為449.62 億USDT 和361.99 億USDT，合計佔USDT 總實際發行量的97.61%。
TRC-20 USDT 和ERC-20 USDT 幾乎構成了USDT 的全部市值，從這兩種USDT 的市值變化中可以發現，自今年以來，TRC-20 USDT 和ERC-20 USDT 的市值都在持續上漲，其中TRC-20 USDT 的市值從317.17 億USDT 上漲到427.90 億USDT，漲幅約為34.90%，ERC-20 USDT 的市值從279.96 億USDT 上漲到333.80 億USDT，漲幅約為19.23%。實際上，從2022 年10 月以後，這兩種USDT 的市值變化就開始出現了分化，TRC-20 USDT 的增長態勢更顯著，增量更大，增速更快。
近期USDT 市值回到2022 年5 月初的高點附近，但這背後，蘊含著USDT 內部構成格局的變化，TRC-20 USDT 越來越明顯的佔據了主導地位。這種構成變化將對理解USDT 市值變化引起的市場反應起到重要作用，因為TRC-20 USDT 和ERC-20 USDT 的應用場景存在一定的區別。
日均鏈上交易量超69 億USDT，交易所存量上漲，但交易量下跌
近期增發的USDT 都流向了哪裡？從底層使用情況來看，今年以來，TRC-20 USDT 的日均鏈上交易量呈明顯增長趨勢，從年初的41.42 萬USDT 增長到當前的71.14 萬USDT，漲幅約為71.76%，日均交易量約為93.70 億USDT。
而今年以來，ERC-20 USDT 的日鏈上交易量則呈小幅下跌趨勢，從年初的15.37 億USDT 下跌到當前的15.41 億USDT，跌幅約為0.25%，日均交易量約為44.64 億USDT。總體而言，這兩種USDT 的日均鏈上交易量約為69.17 億USDT。
從細分市場來看，增加的鏈上交易量可能發生在中心化交易所還是在DeFi 協議中，抑或是發生在其他支付場景中呢？
數據顯示，今年以來，ERC-20 USDT 在交易所中的存量呈現明顯的上漲趨勢，當前約為92.90 億USDT，為年內最高，較年內最低點的69.01 億USDT 上漲了34.62%。
不過，有趣的是，交易所中ERC-20 USDT 存量增長的同時，日交易量卻呈明顯的萎縮態勢。今年ERC-20 USDT 的日均交易量為0.742 億USDT，4 月以後，每個月的日均交易量都低於年均值。本月ERC-20 USDT 的日均交易量僅為0.367 億USDT，較5 月環比下跌了11.35%，而5 月的環比降幅也有22.47%，受到3 月穩定幣流動性危機的影響，4 月的環比降幅則更是高達51.05%。
可見，交易所內的USDT 雖然更多了，但並沒有促進中心化市場交易中的交易，這可能也是USDT 市值增長沒有表現到幣價上的原因之一。
從DeFi 協議中的USDT 鎖倉量來看，流入情況也並不明朗。總體上看，根據glassnode 的數據，當前鎖定在智能合約中的ERC-20 USDT 的數量佔其流通量的比例約為15.03%，相當於2022 年7 月末的水平，低於2022 年5 月初市值相似時候的佔比（當時佔比約為20%）。也即同樣規模的市值，當前鎖定在智能合約中的USDT 更少，這意味著DeFi 中的USDT 規模很可能也不如從前。
從具體協議近期USDT 的鎖倉量變化來看，Ethereum 上，Uniswap V3、Compound 和AAVE V2 中的USDT 鎖倉量在最近1 個月有所增長，其中增長情況最好的Uniswap V3 增長了31.13%，漲幅比較明顯，與今年年初相比，也增長了15.82%，不過若與去年相比，則USDT 的鎖倉量仍然有明顯的下跌。而Tron 上，增長情況最好的是JustMoney，最近1 個月內，USDT 的鎖倉量增長了46.30%，今年的漲幅則有60.51%。不同協議的USDT 鎖倉量變化差異明顯。
綜合多維度的數據來看，近期增發的USDT，部分流入了中心化交易所，不過並沒有促進實際交易，交易量反而持續萎縮了，還有少部分流入了DeFi 協議，不過中心化流向了個別頭部協議，並且總體規模仍然低於此前市值相同時。另一種猜測是，增發的TRC-20 USDT 可能流向了其他支付場景。
BTC 幣價穩中有升，波動減少，USDT 鏈上獨立活躍地址數降幅更明顯
當前市場的整體環境可能也是USDT 市值增長沒有反應到幣價變化上的一個原因，一方面，以BTC 為代表的眾多主流資產在當前都處於橫盤調整階段，市場數據顯示，今年以來BTC 的幣價儘管處於上漲趨勢，但這一趨勢接近「台階」形態，平台構築期比較長，幣價的日均波動減弱。再這樣的情況下，資金可能選擇繼續觀望。表現到數據上就是，交易所存量增長但交易量下跌。
另一方面，在市場橫盤階段，用戶活躍度也有所下跌。鏈上獨立活躍地址數量一直是觀察用戶規模的良好窗口，從今年BTC 鏈上獨立活躍地址數的變化趨勢來看，總體保持了基本穩定，在5 月以後有一波明顯的反彈，但未創年內新高。總體而言，BTC 的活躍用戶規模沒有顯著增長。
相比之下，今年ERC-20 USDT 鏈上獨立活躍地址數則呈現明顯的下跌趨勢，當前約為5.68 萬個，較年內最高單日獨立活躍地址數14.99 萬個降幅明顯，較今年日均獨立活躍地址數8.70 萬個同樣相去較遠。這意味著USDT 的活躍用戶規模很可能減小了。
數據說明：
[1] DefiLlama、The Block 和Tether 等多個穩定幣市值的數據源之間存在一定的統計口徑偏差，但這些數據之間沒有量級差異，不影響對市場趨勢變化的觀察。
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