灰度的 GBTC 溢價正持續收窄。近日，其負溢價率正式進入30% ，已收窄至 29.79% ，為一年以來的最小值。其溢價率已收復至 2022 年 7 月的水平。
更直接點，GBTC 能為今年新加入的投資者帶來多少回報？
今年 2 月為例，GBTC 曾一度達到 10.3 美元的低點，彼時負溢價約為 47% 。以今日價格為例，目前 GBTC 價格為 18.6 美元。在不足 5 個月的時間內，GBTC 已經創造了 80% 的美元計價收益，若以幣本位計價，GBTC 亦創造了 32% 的高額回報。
在我們仍處於熊市之時，可以跑贏 BTC 的資產顯得彌足珍貴。
交易激增、價格暴漲，GBTC 全面回暖
此前，GBTC 曾一度面臨拋售危機。自 22 年 10 月以後，負溢價水平持續走高，從超 30% 快速升高至超 40% 。在 22 年 12 月、 23 年 2 月，GBTC 在較長的一段時間裡面臨著“半價”的高額折扣，負溢價率持續徘徊在 50% 附近。
從圖形上來看，我們不難看到自 6 月中旬以來，近半個月的時間內持續走高。
隨著負溢價的收窄，GBTC 的交易活動也逐漸活躍。納斯達克的數據顯示，自六月中旬以來，GBTC 交易量持續走高，並在 6 月 20 日創下了今年以來的交易量最高點，日交易量達到了 1020 萬美元。
納斯達克數據顯示， 6 月 GBTC 的交易量達到了 6920 萬美元，而在 5 月，這一數字僅為 3870 萬美元，本月環比上漲 79% 。
與 GBTC 回暖相伴相生的，則是灰度營收的上漲，這或許能重振這個在過去的一年裡面臨了諸多危機與傳言的幣圈“旗艦級”機構。
長期以來，灰度的高額收費被投資者所詬病，其 GBTC 的管理費為 2% ，ETHE 則為 2.5% 。若根據其持倉進行估測，預計灰度本月已從其旗艦產品 GBTC 和 ETHE 中獲得大約 4413 萬美元的收入。這也是自 2022 年 5 月市場深熊以來收入表現最好的一個月。
種種跡像都表明，GBTC 數據的回暖，正反映市場對其日益增長的積極情緒。
人見人嫌到全面回暖，GBTC 發生了什麼？
與當下形成鮮明對比的，是 GBTC 在過去一年裡的種種危機和流言四起的負面傳聞。
2 022 年底，一則關於GBTC 的傳聞瞬間引爆了市場。儘管灰度長期以來憑藉其優勢市場地位賺取了不菲的收入，但灰度母公司的危機卻將灰度拖下了水。市場傳言稱加密交易和借貸機構Genesis 或存在償付能力問題，為了填補窟窿，Genesis 的母公司 DCG 或選擇解散旗下另一家公司 Grayscale（灰度）所發行的 GBTC 和ETHE。
而在今年 1 月，一波未平，一波又起。 Gemini 聯合創始人 Cameron Winklevoss 發出公開信，代表其平台用戶向Digital Currency Group（DCG） 創始人喊話，措辭嚴厲並要求其償還所欠的9 億美元。 Cameron 還在公開信中透露， DCG 累計欠Genesis 約16.8 億美元，DCG 不斷加劇的危機引發了加密社區高度關注。
隨著 Genesis 危機的加劇，Gemini 在場外市場持續拋售 GBTC 抵押品。這也導致了 GBTC 負溢價的持續擴大。其拋售規模一度占到 GBTC 總流通量的 5% 。
此前，DCG 曾加槓桿炒 GBTC，這也是引爆其財務危機的主要原因之一。根據Odaily星球日報統計，從2021 年一季度開始，DCG 共計花費13.05 億美元購入54823667 股GBTC，平均每股單價23.8 美元。而隨著市場的全面轉熊，DCG 仍在熊市持續加倉，並一度“槓桿”炒幣。隨著 GBTC 的不斷下跌和市場環境的逐漸惡化，其財務危機逐漸浮現。
曾經的市場曾經對 GBTC 有多麼悲觀，現在對其的看漲情緒就有多麼強烈。
儘管市場已經對 GBTC 表現出了極為積極的未來展望，但仍距離 GBTC 的歷史高點存在著極高的差距。
2017 年 6 月、 2017 年 9 月，GBTC 一度創下了超過 100% 的正溢價。 Coinglass 的數據顯示，其溢價率歷史最高曾達到 132% 。
在 2021 年的牛市之時，GBTC 溢價率由正轉負。但其負溢價並不嚴重，長期維持在 10% 或 20% 左右。
目前 GBTC 的溢價水平遠遠低於曾經的水平。隨著市場情緒逐漸轉向“牛回速歸”，GBTC 是否有望重回昔日王座，甚至回歸正溢價？
6 月 16 日，是 GBTC 本輪上漲的開始。
當日，全球規模最大的資產管理集團之一貝萊德（BlackRock）通過子公司iShares 向美SEC 提交了現貨比特幣ETF 的文件申請。這也讓加密市場再次擁有了“正規軍”入場這一敘事模式。
根據申請文件，其資產主要由代表該信託託管人持有的比特幣組成，而「託管人」則是通過加密貨幣交易平台Coinbase 進行託管的方式實現。隨著正規民 ETF 的消息傳開，GBTC 再次重回部分投資者的視野中心。
在 GBTC 漫長的歷史中，該公司曾數次試圖將 GBTC 轉換為 ETF，以此來為 GBTC 的投資者提供完善的退出渠道。它於2021 年10 月首次提交了這一申請。但遺憾的是，這一想法始終無法得到實現。而隨著貝萊德入局 BTC ETF 的市場，市場多有揣測此類產品獲批的可能性正在迅速升高。
若最終 BTC 現貨 ETF 推出，加密貨幣將迎來歷史性的時刻。而一旦開了現貨 ETF 的先河，GBTC 有望順利轉換為 ETF，其負溢價將不復存在。此中不僅蘊含著巨大的套利空間，也有望將 GBTC 重回寶座。
BTC ETF 競爭激烈，灰度能否重登王座？
數據的全面回暖、ETF 的強烈預期，一切都讓 GBTC 看上去在不斷向好。但長遠來看，其市場地位是否有望重回自己的全盛時刻，仍然存在著重重難關，投資者也不必對其抱持過高的期待。
在很長的一段時間內，灰度一直是加密市場的最大單一買家。
在 21 年初，灰度持有 BTC 達到歷史峰值，突破 65 萬枚 BTC。
查看其圖像，則更為震撼。在登頂之前，其持幣數量猶如一座陡峭的山脈，不斷攀升。由於其獨特的機制，灰度只能買入、無法賣出，對比特幣的現貨市場施加了難以估量的影響。
“始終如一”的數量龐大的買入，也讓其一度被戲稱為“牛市發動機”和比特幣貔貅。
而在新一輪的牛市之中，灰度的市場地位或將受到衝擊。
在此之前，由於眾多監管原因或合規要求，灰度 GBTC 一度被視為是機構投資者的最佳選擇。但若現貨 ETF 得以推出，GBTC 將面臨眾多的競爭者。
近期，華爾街巨頭集中申請 ETF 併入局加密市場。除貝萊德外，還包括富達、Invesco、WisdomTree 等多家機構。
一旦 ETF 獲批，無論 GBTC 是否能成功轉換，對其影響都將是深遠的。
若 GBTC 無法轉換，其他 BTC ETF 的獲批將吸引 GBTC 的投資者轉向其他 ETF。若 GBTC 成功轉化，其他競爭者也將刺激灰度被迫降低其高昂的管理費。最重要的是，如果 GBTC 轉換為 ETF，那麼該基金將面臨強烈的外流壓力，其龐大的資產管理規模也有可能會急劇下降。
“牛回速歸”的情緒已逐漸顯現，無論灰度的市場地位能重回往昔，其龐大的體量仍然值得市場對其保持關注。即使是現在，灰度仍然持有 62.59 萬枚 BTC，價值約 190 億美元，佔據了比特幣流通量的 3.2% 。
而隨著市場的不斷完善，灰度在市場中充當“風向標”的功能遠不如前。市場上可以替代灰度的產品正在逐漸增加，灰度已經不再是市場的唯一選擇。