撰寫：SAM ANDREW
編譯：深潮TechFlow
假如以公司視角看待以太坊，這是一家怎樣的公司？
2023年2季度，日活躍用戶34萬，毛利潤折合7億美元（45.3萬枚ETH），毛利率84%，淨收入折合4.2億美元（22.7萬枚ETH），環比增長了187％。
強大的網絡效應之下，ETH銷毀速度從0.3％加快到了0.8％。隨著Shapella 升級成功實施，並沒有導致ETH 的拋售，以太坊生態系統（包括L2）的指標正在全面增長。
本文是以太坊非官方的2023 年第二季度數據報告，主要分析和評論了以下內容，從數據層面帶你全面了解以太坊的運營和財務情況。
- 以太坊的運營指標；
- 以太坊生態系統（整合L2 指標）；
- 以太坊的損益表；
- 主要影響。
2023 年第二季度運營指標
日活躍用戶：Q2日活躍用戶為340,588，同比下降3％，相比於2023 年第一季度和2022 年第四季度的約10％有所改善。在7 月的前幾天，平均每日活躍用戶與2023 年第二季度相比下降了12％。日活躍用戶的下降意味著每天使用以太坊的人數減少。
平均每日交易次數：平均日交易次數為1,046,592，同比下降4％。與前兩個季度相比，下降速度有所減緩。平均每日交易次數幾乎穩定在-1％。平均每日交易次數的下降是由於日活躍用戶減少。平均每日交易次數在7 月的第一周呈下降趨勢。
已質押的ETH：已質押的ETH 佔總供應量的17％。已質押的ETH 數量同比增長了58％，環比增長了13％。
Shapella 升級於2023 年4 月12 日成功執行。與一些人擔心的情況不同，ETH 在Shapella 之後沒有出現拋售。
已質押的ETH 數量繼續增長。但增長速度已放緩。在Shapella 之前和之後，每週增量ETH 的數量有所下降（見下圖）。大約有180 萬ETH 在4 月份質押，400 萬ETH 在5 月份質押，220 萬ETH 在6 月份質押。
價格：Q2平均價格為1861美元，ETH 今年迄今上漲了55％，季度上漲了4％。 ETH 在季度內波動較大。 ETH 在季度內最高點到最低點下跌了22％，然後反彈。
總鎖定價值（TVL）：ETH 的TVL 同比下降了41％，下降趨勢仍在惡化。 TVL 與2023 年第一季度的下降相符，下降了14％。
以太坊生態系統
以太坊的健康狀況越來越多地通過以太坊生態系統的狀況來評估。以太坊生態系統包括其第二層擴展解決方案。 Arbitrum、Optimism、Polygon zkEVM、StarkNet 和zkSync Era 被用來確定以太坊第二層的健康狀況。活動已經遷移到第二層，它們提供更便宜和更快的交易結算。評估以太坊生態系統，包括以太坊基礎層和第二層的活動，呈現出不同的畫面。以太坊生態系統中的日活躍用戶（DAU）和平均每日交易次數正在增長。
自2021 年以來，以太坊的日活躍用戶（DAU）增長一直停滯不前。在過去一年中，以太坊生態系統中的DAU 數量從40 萬增長到80 萬左右（見上圖）。然而，以太坊生態系統中的DAU 增長並不一定意味著有更多的人在以太坊生態系統中進行交互。更有可能的解釋是，一部分以太坊的DAU 也成為了以太坊第二層的DAU。
Polygon PoS 的數據不包括在以太坊生態系統中。 Polygon PoS 是以太坊的側鏈。 Polygon PoS 的用戶可能會逐漸遷移到Polygon zkEVM 鏈上。 Polygon 的重點是zkEVM 鏈。這種遷移可能對以太坊生態系統有利。 Polygon PoS 上有36 萬DAU，超過了以太坊的30 萬DAU。以太坊的DAU 在遷移後不會翻倍。相當數量的Polygon PoS 的DAU 很可能也是以太坊的DAU。
隨著第二層的出現，以太坊生態系統中的DAU 進行的交易越來越多。自2020 年下半年以來，以太坊的日均交易次數一直在100 萬左右徘徊。以太坊的交易次數每天被限制在約100 萬次。第二層共計增加了每天200 萬次的交易次數。以太坊生態系統的總交易次數在過去一年中幾乎翻了兩番（見下圖）。在以太坊上進行1 次交易，第二層上就有2 次交易。
Polygon 的PoS 鏈平均每天有240 萬次交易。如果這些交易遷移到Polygon zkEVM 鍊或其他以太坊第二層，將使以太坊生態系統的每日交易次數幾乎翻倍。
整個以太坊生態系統的日均交易量在2023 年第二季度達到300 萬筆，高於2023 年第一季度的200 萬筆。整個以太坊生態系統的日均交易量環比增速從2023 年第一季度的17% 加速至50%。 23 年第二季度，以太坊生態系統的平均每日交易量同比增長139%（見下圖）。
以太坊生態系統上發生的平均每日交易量為300 萬筆，佔除Solana 之外的可編程區塊鏈每日交易總量的16%（見下圖）。 Solana 的交易數據無法與其他鏈直接比較。 Solana 每天執行2000 萬次交易。它可以說是最高性能的區塊鏈之一。然而，由於其交易吞吐量非常高且費用較低，其中很大一部分交易是垃圾交易。
如果將Polygon PoS 納入考慮，以太坊生態系統在總交易量中的份額將翻倍，約為30％。在不考慮BNB 和Tron 的情況下，以太坊生態系統在每日交易量中佔據了60％的市場份額。 BNB 和Tron 與該組其他區塊鏈有很大的不同，它們更加中心化。
以太坊損益表
總費用：Q2 總費用為453,235ETH（843,470,335美元），同比下降17％，其中交易費用減少13％，交易量下降4％。總費用環比增長了56％。環比增長是由於每筆交易的費用增長了57％，而交易量下降了1％。總費用代表用戶為處理所有發佈到以太坊的交易所支付的總成本。在傳統金融術語中，這是“公司”所產生的總收入。
毛利潤：毛利潤為381,565ETH（710,092,465美元），季度內的毛利潤率為84％，意味著84％的總費用被銷毀。毛利潤通常被稱為“網絡收入”。它捕獲了代幣持有者應計的總費用的一部分。毛利潤與總費用同比增長。
每日費用和毛利潤（即收入）在5 月份增長了兩倍（見下圖）。這一增長是由Pepe 推動的Meme 幣狂熱。隨後，費用和毛利潤（即收入）恢復到了正常水平。除非有另一個一次性費用驅動因素，否則在2022 年第三季度，費用應該會環比下降。與2023 年第二季度的平均每日費用相比，7 月的第一周平均每日費用下降了27％。
淨收入：Q3的淨收入為227,147ETH（422,720,567美元），環比增長了近3 倍。淨收入的增長是由於總費用環比增長了56％。淨收入的環比增長展示了以太坊的運營槓桿效應。以太坊的成本並不隨著總費用的增長而增長。以太坊的成本並不隨著總費用的增長而增長。總費用環比增長56%，但以太坊的固定成本（向驗證者發行代幣的成本）環比下降5%。結果，淨收入環比增長187%。
自引入PoS 以來，以太坊每個季度都盈利。利潤的顯著改善是由於發行代幣的成本下降了90％。
待發行代幣：以太坊在2023 年第二季度銷毀的代幣數量超過了發行的數量。待發行代幣從1.2045 億減少到1.2022 億。淨發行代幣（計算方法為年化淨發行代幣除以期初餘額）從低個位數百分比下降到-0.8％。以太坊在2022 年將待發行代幣數量增加了約3％。現在，它減少了流通代幣數量約1%。
如何解讀以太坊的損益表？
總費用代表用戶支付的費用，用於將其交易發佈到以太坊區塊鏈上。總費用包括基礎費用和小費。小費是轉嫁費用，它支付給驗證者。請注意，小費項目與支付給驗證者的費用項目是相同的數字。它是一個可變成本。它與使用量成比例增長。用戶支付小費以使其交易得到優先處理。
基礎費用是用戶支付的處理交易的費用。請注意，基礎費用數字與毛利潤數字相同。毛利潤表示以太坊區塊鍊為其處理的交易賺取了多少資金（以ETH 計價）。有時也稱為“網絡收入”。毛利潤率表示總以太坊費用中有多少被銷毀。被銷毀的代幣將從流通中移除。這類似於股份回購。
發行代幣的成本是支付給驗證者以保持網絡安全的費用。這是一個固定成本。它不會與使用量成比例增長。
淨收入是基礎費用（即毛利潤）與新發行代幣之間的差額。以太坊在2023 年第二季度的淨收入為227,147 ETH，這意味著它在基礎費用上收取的比新發行的代幣多出227,147 個。因此，以太坊的待發行代幣減少了227,147 個。
以太坊產生的淨收入越多，銷毀的ETH 越多，待發行的代幣就越少。待發行的代幣越少，其他條件相同，每個代幣的價值就越高。
結論
1.第二季度總費用的激增是短暫的
第二季度總費用的激增和由此導致的代幣銷毀是短暫的。它是由一次性事件——Meme 幣狂熱所驅動的。這一激增持續了大約兩週。預計2023 年第三季度的環比表現將較差。
2.重點在於L2解決方案
以太坊生態系統的運營指標，包括第二層擴展解決方案，顯示出一個健康增長的網絡。相比之下，以太坊獨立的運營指標表明網絡停滯不前。以太坊的增長是由第二層擴展解決方案推動的。它們的成功對以太坊至關重要。即將實施的EIP-4844 將對第二層擴展解決方案和以太坊產生重大影響。
在短期內，增加以太坊的費用唯一的方法是通過增加每筆交易的費用，即更高的Gas 價格。目前，以太坊每天的交易次數最多約為100 萬次。人們認為第二層交易將大幅增長。第二層交易將被批量處理為以太坊基礎層的一個輸入。一個昂貴的以太坊交易的成本將分攤給許多第二層交易的費用支付者。
3.已質押的ETH 數量增長放緩
在Shapella 成功實施之前和之後，已質押的ETH 數量增長迅猛。增長放緩的趨勢表明，已質押的ETH 數量可能不會像之前預期的那樣快速增長超過50％。要達到50％的質押比例，需要額外質押約4000 萬ETH。以目前每月額外質押約100 萬ETH 的速度，需要40 個月或3 年零4 個月才能達到50％的質押比例。
對於ETH 的質押者來說，這不一定是件壞事。質押比例越低，支付給驗證者的質押獎勵就越高，因此，ETH 收益率也越高。 ETH 收益率是質押、收益和MEV 收益以及代幣供應的通脹或緊縮的總和。最具經濟吸引力的情況是質押比例低，因此質押收益高，費用高，因此收益率高。最不具經濟吸引力的情況則相反。經濟視角並不是驅動ETH 價值的唯一參數。質押比例越高，區塊鏈的安全性就越高，理論上導致ETH 價值更高。
ETH 質押數量的增長放緩導致Lido 和Rocket Pool 的表現不佳。在本季度，LDO 和RPL 分別下跌了17％和18％，而ETH 基本持平。 ETH 質押數量的增長放緩加上Rocket Pool 迷你池的規模較小，意味著RPL 買家數量減少。
4.以太坊的運營槓桿導致大規模銷毀
以太坊的盈利能力和銷毀機制非常重要。以太坊從每天2200 萬美元的賣壓（以1860 美元的ETH 價格計算）轉變為每天500 萬美元的買入需求，差額為2800 萬美元。這2800 萬美元的變動相當於以太坊市值的4.5％。
以太坊的PoW 模型存在兩個經濟問題。首先，以太坊過去每天向礦工發行1.7 萬個代幣，相當於年度稀釋率的5％。其次，據估計，這些代幣中的70％立即被出售以回補昂貴的挖礦。以1860 美元的ETH 價格計算，向礦工發行代幣並隨後出售導致每天2200 萬美元的賣壓。
PoS 的引入和銷毀機制的引入將每天2200 萬美元的賣壓轉變為每天500 萬美元的買入壓力。以太坊現在每天銷毀（即回購）價值500 萬美元的代幣，而過去每天出售價值2200 萬美元的ETH 代幣。下表概述了從PoW 到PoS 的預測損益表。
大多數人誤解了以太坊的運營槓桿。運營槓桿是傳統金融術語，用來描述利潤增長速度遠高於收入增長速度的資產。利潤之所以大幅增長，是因為運營成本不增長，而收入增長。技術人員通常不理解運營槓桿。傳統金融投資者不理解加密貨幣。
上圖中的“預測”列展示了以太坊的運營槓桿。預測列假設總費用增長5 倍。費用增長5 倍，導致淨收入增長9.9 倍。當總費用增長時，以太坊的固定運營成本，即向驗證者發行代幣的成本，並不會增加。淨結果是以太坊的通縮率增長了9.9 倍。與當前的0.4％通縮率相比，當收入增長5 倍時，以太坊每年將減少待發行代幣數量4.2％。購買需求將增加5.2 倍，從每天的500 萬美元增加到2800 萬美元。
