作者：Yuuki，LD Capital
目前ETH的質押率突破20%，同時依然保持較好增速，關於LSD賽道和不同標的的基本面市場我們在過往報告中已有詳述。本文旨在從資金的角度分析Lido、RocketPool前兩大LSD標的非二級市場交易帶來的代幣拋壓與需求，為不同投資期限的投資策略選擇標的提供參考。 （FXS由於其產品多元化定位不能簡單將其歸結為LSD賽道，與LDO、RPL基本面存在偏差，故暫時不在討論範圍）
1、LDO代幣分配與拋壓來源
LDO發行總量10億，目前流通量8.79億；代幣分配中，40.2%歸屬團隊與驗證者、34.6%歸屬投資人、25.2%歸屬國庫（目前的數據統計，來自Tokenunlocks，並非初始代幣分配）；LDO下次代幣大額解鎖將發生在2023年8月26日，解鎖份額：850萬枚LDO，代幣所屬：Dragonfly，代幣成本：2.43美元。下圖為LDO分配與解鎖情況：
來源：Token Unlocks，LD Capital
Lido歷史上共有5輪融資，其中第一輪融資在發幣之前，融資成本極低（0.0085美元/LDO），具體來看：
來源：LD Capital
目前影響LDO二級市場價格的主要問題是絕大部分的一級市場投資人份額已經完成解鎖，並且出現持續的獲利拋售情況為二級市場帶來了巨大的拋壓，其中由於第一輪融資成本極低，平均成本約0.0085美元，較目前價格有超200倍漲幅，需要重點關注。下表統計第一輪投資人代幣分配相關地址與目前代幣餘額：
來源：LD Capital
上表統計了90%以上的第一輪投資人地址，從匯總數據可以看出這些低成本投資人在不斷的拋售代幣。第一輪投資人代幣從2021年12月份開始線性解鎖，到2022年12月份解鎖完畢，由於其成本極低，相對而言對目前的二級市場價格不敏感；從初始額度、2023年1月份餘額統計與當下餘額統計三個數據來看，第一輪投資人基本每月線性賣出741萬枚LDO，目前第一輪融資未出售代幣總量5157萬，按照上述賣出速度，拋售還將持續7個月。
從該角度來看，在Lido基本面不出現大的變化以及市場缺乏增量資金的情況下，LDO的二級價格表現在一級市場投資人份額出清之前會受到持續的壓制。 （在近期由於XRP勝訴SEC事件後，市場降低SEC監管對以太坊質押影響的預期，LDO價格伴隨XRP、SOL、ADA等“證券概念”代幣價格大幅上漲；一級市場投資人Certus One高位賣出400萬枚LDO，目前LDO價格相較前日價格高點已下跌16.3%）
2、RPL的代幣分配與供需關係
RPL目前代幣全流通，總量1955萬枚；RPL初始供應1800萬，其中私募融資972萬，佔比54%，單幣價格0.21美元；公售558萬，佔比31%，單幣價格0.98；團隊歸屬270萬，佔比15%。 RPL代幣公售與2018年1月份就已經完成，由於時間久，市場經歷牛熊週期，一級市場份額已經充分換手，從鏈上持幣地址來看，RPL目前不存在一級市場投資人拋壓，重點需要關注其增髮帶來的通脹。下圖為RPL分配與通脹情況：
來源：Token Unlocks，LD Capital
2021年10月RPL開始以每28天73302枚的速度線性通脹，持續10年，年通脹率5%，最終RPL總量將達到3000萬枚。通脹部分15%分配給oDAO（預言機節點DAO）、15%分配給協議DAO，剩餘70%分配給節點運營商，具體如下：
來源：LD Capital，Rocket Pool
在RPL的排放中，節點運營商佔據RPL代幣通脹比例的70%。而獲得RPL排放需要運營商質押RPL，質押比例為其調用用戶ETH價值的10%-150%，質押的RPL越多獲得的RPL排放越多；大型節點運營商大多頂格質押；目前RPL的質押率46.97%，並且在持續上升。站在這個維度看RPL有些類似平台質押ETH價值的槓桿，伴隨平台ETH質押量的上漲或ETH價格的提升，RPL的價格會因為平台的質押機制產生強支撐。下圖為RPL的質押率攀升情況：
來源：Rocket Pool，LD Capital
從數據維度總的來看，RPL不存在一級市場投資人拋壓；自2021年10月以來，RPL通脹155萬枚代幣，但產生了918萬枚的代幣質押，實際流通量下降763萬枚。判斷在未觀察到RPL業務下降的情況下，由協議帶來買入將持續大於代幣通脹。