原文作者：Ding HAN, CryptoVizArt, Glassnode
原文來源：Glassnode
摘要通過觀察各種鏈上實體的餘額變化，我們發現巨鯨（持有1,000 個或更多比特幣）是最近幾週與交易所互動的主要群體之一。巨鯨流入交易所的交易量佔比很大，達到總量的41%。其中，超過82% 的巨鯨資金流入了業內最大的交易所幣安。我們還可以發現，這些活躍的巨鯨實體中有許多都被歸類為短期持有者，在局部市場的高峰/低谷期間活動顯著。由此，我們開發了一套指標來幫助監控我們來它們在鏈上的行為，從而發現超額利潤或虧損事件。
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巨鯨在觀望
在4 月中旬，比特幣市場首次嘗試突破3 萬美元大關，導致大多數錢包大小組群的餘額進入賣出狀態，這種狀態持續到6 月中旬。然而，在6 月下旬，當比特幣價格第二次反彈至3 萬美元時，這種模式開始發生改變。
根據不同組群的趨勢增持分數，最小的實體（持有1 萬枚BTC 巨鯨的賣出和持倉在1000-1 萬枚的巨鯨的上漲速度明顯更高。
我們在最近題為蝦類供應下沉的報告中探討了巨鯨的長期行為。在這篇文章中，我們證明了在整個比特幣歷史上，巨鯨實體的總餘額一直在下跌。下圖證實了這一點，巨鯨實體佔總供應量的46%，低於2021 年初的63%。
值得注意的是，這裡的巨鯨實體將包括交易所，以及大型中心化持有者，如ETF 產品、GBTC、WBTC 和企業持有者（如Microstrategy）。
為了從數據中心化剔除交易所，我們可以只分離出在比特幣巨鯨實體和交易所之間流動的比特幣。下圖顯示，自5 月30 日以來，巨鯨總餘額減少了25.5 萬枚BTC。
這是歷史上最大的月度餘額下跌，達到-14.8 萬枚BTC/月。這表明，比特幣巨鯨群中正在發生值得注意的變化，值得深入研究。
巨鯨重新洗牌
為了探索巨鯨群內部的分化，我們可以觀察每個子群在過去30 天內擁有的供應量的變化：
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擁有>10 萬枚BTC 的巨鯨的餘額增加了6600 枚BTC。
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擁有10,000-100,000 枚BTC 的巨鯨的餘額減少了-49,000 枚BTC。
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擁有1,000-10,000 枚BTC 的巨鯨的餘額增加了約+33,800 BTC。
在所有巨鯨組（包括交易所）中，我們可以看到上個月的淨減少量僅為8700 枚BTC。儘管趨勢上漲分數顯示了極端值， 但巨鯨實體在最近幾個月一直保持中立。
我們有這樣一個案例：
巨鯨流入交易所的資金達到歷史最高水平，有25.5 萬枚比特幣從巨鯨流入交易所。從內部來看，巨鯨子群的餘額變化在-4.9 萬到+3.38 萬枚比特幣之間。總體而言，巨鯨組的淨流出量僅為-8700 枚比特幣。
由於總餘額變化相對平緩，但在內部和通過交易所流量發生了重大變化，因此這些巨鯨實體極有可能正在內部轉移資金。我們將稱之為「巨鯨洗牌」。
為了驗證巨鯨洗牌假設，我們可以調查巨鯨分區（>1 萬枚比特幣
和1000-1 萬枚比特幣
）的30 天倉位變化。我們的目標是找到一組餘額增加而另一組餘額減少的時期。
在下圖中，我們突出顯示了可以發現-0.55
或更小的強反向相關性的時期。我們可以看到，這樣的區間與近期市場向3 萬美元區間飆升的時間相吻合。
這表明，巨鯨近期確實表現出了相對中性的平衡變化，它們近期的大部分活動都是通過交易所進行的重新洗牌。
巨鯨和交易所
考慮到巨鯨的行為，我們現在可以嘗試觀察其對市場的影響，重點是交易所。下圖可用於通過兩種痕跡分析巨鯨實體與交易所之間的關係：
歸因於巨鯨的以比特幣計價的交易所流入量
巨鯨佔所有流入量的百分比。
在最近的反彈中，巨鯨流入交易所的數量顯著增加，達到每天1.63 萬枚比特幣。巨鯨佔所有交易所流入量的比例為41%，與LUNA 崩盤時的情況（39%）和FTX 失敗時的情況（33%）相當。
對巨鯨流向交易所的淨流量進行分析，可以作為巨鯨對供需平衡影響的代表。在過去五年中，巨鯨到交易所的淨流量往往在每天±5000 枚比特幣之間波動。
然而，在今年整個6 月和7 月，巨鯨流入量一直維持在每天4000 到6500 枚比特幣之間的高流入偏差。
我們將回到一個簡單的相關性工具，以確定巨鯨在全球交易所淨流入中占主導地位的時期。下圖顯示了巨鯨淨流量與全球交易所淨流量之間具有高度相關性（0.75 或更高）的時期，表明巨鯨占主導地位，其中可見三個關鍵時期：
1. 2017 年牛市進入2018 年熊市（市場過渡和成熟）。
2. 2020 年3 月後的時期（機構採用和擴大GBTC）。
3. 2021 年底到2022 年（FTX/Alameda 實體的不幸瀆職事件）。
從這一視角，我們可以再次看到，巨鯨的行為（強烈的流入偏好）與市場其他部分（適度的流出偏好）截然不同。
可以說，這個故事最有趣的部分是巨鯨幣的去向。如果我們對巨鯨幣的流入量進行細分，就會發現巨鯨幣流向交易所的資金中約有82% 流向幣安
，Coinbase佔6.8%，其他交易所佔11.2%。
這意味著在7 月份的漲勢中，近34% 的巨鯨資金流入了幣安，在過去12 個月中，幣安的主導地位出現了非同尋常的上漲。這也說明了我們在前幾週觀察到的一些區域性分歧（第26 期週報）。
短期的巨鯨
在確定巨鯨實體目前主導著交易所活動之後，我們可以將這些觀察結果與上週的報告聯繫起來，上週的報告中提到大多數交易所活動都與短期持有者有關(第29 期週報)。
短期持有者在交易所資金流入中的主導地位已上漲到82%，大大高於過去五年的長期水平（通常為55% 至65%）。由此我們可以確定，近期的大部分交易活動是由活躍於2023 年市場的巨鯨（因此被歸類為短期持有者）驅動的。
如果我們看看流入交易所的短期持有者交易量所實現的盈虧程度，就會發現這些新晉投資者是在交易當地市場狀況。自FTX 暴跌以來，每次反彈和回調，STH 盈利或虧損都會分別上漲1 萬枚比特幣。
通過觀察短期持有者群組發送到交易所的幣的淨盈虧偏差，我們可以更清楚地看到這種行為。在這裡，我們可以看到本地市場的極端情況，即短期持有者們鎖定了較高程度的盈利或虧損，分別表示為該指標交易高於或低於±0.3。
短期持有者SOPR 是另一個強大的工具，可為現貨市場的這種本地交易行為提供匯合點。 SOPR 這個指標跟踪短期持有者的平均賣出價格（處置價格）與購買價格之間的比率。
下圖採用一個標準差區間（90 天）來表示實現超額利潤或虧損的時期。我們可以看到，在2023 年當地市場極端情況前後，這些定價區間多次被突破。
最後，我們可以使用工作台將這些觀察結果結合起來，開發出一種工具，在滿足上述兩個條件時進行重點分析：
1. 短期持有者的SOPR 交易價格高於均值+ 1 個標準差帶(90 天)。
2. 相對於交易所的STH 淨盈虧偏差超過0.3。
與近期歷史相比，這一工具有助於識別STH 群體何時鎖定大量利潤。在整個2023 年，已經發生了多次這樣的事件，許多事件都創造了當地市場的高峰。
總結
比特幣的巨鯨實體經常被認為是影響市場價格走勢的關鍵因素。雖然跟踪和監控這些實體相當具有挑戰性，但近幾個月來它們似乎越來越活躍。特別是，42% 的交易所資金流入與巨鯨實體有關，其中絕大多數流入幣安。
我們還可以推斷出，大多數活躍的巨鯨實體都被歸類為短期持有者。結合這些觀察結果，我們可以開發出一套工具，用於追踪該群體實現強勁盈虧的時期。通過這樣的一套工具，我們可以利用鏈上數據幫助導航本地市場的極端情況。
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