作者：Alphabeth Capital分析師
編譯：Jordan，PANews
鏈上衍生品領域是DeFi中最具競爭力的領域，已有數十個協議上線，還有許多新項目即將推出，本文將重點分析6大鍊上衍生品協議關鍵指標對比。
雖然原始數據可能表明某個協議看起來是一項不錯的投資，但了解背景依然非常重要，尤其是協議設計和收入分成模式。
（注：上表數據截取時間為2023年7月24日）
一、GMX
GMX是一個永續合成去中心化交易所，其最知名的一個功能就是零滑點交易，從鎖倉量、交易額、費用和收益這些指標來看，GMX應該是當前規模最大的衍生品協議，他們與流動性提供者分享70%的費用收入，與GMX質押者分享30%的費用收入，使得GMX非常受歡迎並且對投資者有吸引力，其市盈率（收入減去代幣激勵）為31.16，這意味著GMX“相當昂貴”，但投資者可能會以GMX v2定價，GMX V2將在幾週內推出，具有以下功能：
- Chainlink低延遲預言機可提供更好的實時市場數據
- 支持更多資產（不僅僅是加密貨幣）
- 更低的交易費用
- 滑點在GMX v1和v2將共存
隨著競爭的加劇，GMX市場份額正在逐漸減少，如果v2不能給平台帶來更多的交易量和費用，GMX的合理價格可能會落到40美元區間，市盈率大約為20。
二、Synthetix
Synthetix允許用戶根據其原生代幣SNX鑄造合成資產，其他項目（例如Kwenta）可以使用Synthetix構建自己的前端，以允許交易者訪問永續DEX交易。在市值和收入方面，Synthetix的規模都是六大衍生品協議中最大的，他們將100%費用收入分配給SNX代幣質押者，而SNX質押者本身也是流動性提供者。
為了刺激用戶提供流動性，Synthetix通過解鎖SNX代幣來激勵質押者，目前價值超過1億美元的SNX已作為激勵措施支付給了質押者，但該協議僅有3600萬美元的費用收入且市盈率為負——這意味著他們正在虧損。
按照目前的估值、費用和代幣釋放量，SNX似乎是一種非常昂貴的代幣。如果沒有額外的激勵措施，未來交易量可能會下降。
三、Gain Network
Gains Network是一個綜合衍生品平台，允許進行加密貨幣、外彙和大宗商品槓桿交易，該平台目前與GNS代幣質押者分享約33%的費用收入，與流動性提供者分享約17%的費用收入，但從今年九月開始，與GNS代幣質押者分享的費用收入比例將提升到61%，這一舉措可能會提升其估值。
Gains Network的市盈率是六個衍生品協議中最低的，只有10，價格/收入比為8.7，但在無激勵條件下交易額/鎖倉量比例較高，達到568，從關鍵指標、產品開發和未來更新這幾個方面來看，GNS可能是一個被低估的項目。
四、Perpetual Protocol
Perpetual Protocol構建在Uniswap v3智能合約之上，目前其80%的費用收入分配給流動性提供者，約14%分配給PERP代幣質押者。 Perpetual Protocol年收入為140萬美元，而解鎖代幣的價值卻有280萬美元，這意味著其年收益為負。綜合各項指標，Perpetual Protocol似乎對投資者並不具有吸引力，很難與Optimism上的Kwenta (Synthetix)競爭。
五、Level Finance
由於使用LVL代幣進行了大量交易激勵，Level Finance協議在早期受到了很大的市場關注。目前Level Finance協議的交易量一直維持在數十億美元的水平，但由於代幣的發行量和價格下降，一些關鍵指標處於下降趨勢。
考慮到Level Finance具有與GMX類似的設計，交易額/鎖倉量比值達到1000似乎有點過高（可能有人為因素導致），需要注意的是，儘管Level Finance產生了大量費用收入，但收益卻是負數——這意味著該協議分發的代幣多於產生費用的代幣。
Level Finance將45%的費用收入分配給流動性提供者，10%分配給LVL代幣質押者，10%分配給LGO質押者（注：LGO是Level生態系統中的推出第二個代幣，具有治理權和財務權）。 Level的一些關鍵指標，比如交易量，似乎因早期激勵階段而膨脹，但其收益為負，因此似乎不是一個有吸引力的投資選擇。
六、MUX Protocol
MUX Protocol既是一種交易協議，也是一個聚合器，該協議將費用收入的70%分配給提供ETH的流動性提供者和MUX代幣質押者。由於MUX部署在多個廣泛採用的生態系統上，比如永續交易平台、期權平台、投注平台等，因此有不同類型的協議組合。 MUX Protocol的市值較低，但可擴展性和可靠性表現較好，因此MUX可以看做是一個“有趣”的投資機會。
總結
鏈上衍生品協議競爭日益激烈，很難發現最有前途的協議，也很難預測哪個協議會隨著時間的推移而取得成功，本文也不是任何財務建議。
