來源：IMF 作者：IMF 編譯：洪採萱
近日，國際貨幣基金組織(IMF)執行董事會討論了一份關於有效加密資產政策的董事會文件，本文為會議上IMF關於加密資產政策的有效性的一份報告《加密資產的有效政策要素》(Elements of Effective Policies for Crypto Assets) 。報告總結了有效政策框架的九個核心要素，通過採用該框架，政策制定者可以更好地減輕加密資產帶來的風險，同時利用與之相關的技術創新的潛在好處幫助成員國建立一個全面、一致和協調的加密資產框架。中國人民大學金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）對研究核心部分進行了編譯。
本文主要討論了國際貨幣基金組織(IMF)關於加密資產政策的有效性。文章提出了九個政策措施，包括宏觀金融考慮、國內監管和全球協調等方面，以幫助成員國製定全面、一致和協調的政策應對加密資產的風險和挑戰。文章還提到，加密資產的廣泛採用可能會增加公共財政風險，而將加密資產授予官方貨幣或法定貨幣地位可能會對貨幣穩定性和財政風險產生深遠影響。文章還強調了全球協調的重要性，以及公共部門在利用新技術促進跨境支付方面的作用。
引言
加密資產對人們來說並不陌生，其生態系統正在發展，我們需要設計適當策略來對其進行管理。雖然加密資產在全球金融危機之後出現，但直到最近，它們才被認為構成重大風險。其市值的波動性上升，與其他金融資產的相關性日益增強，以及在許多新興市場的採用改變了人們對加密資產風險的看法，以及需要採取適當政策來解決這些風險（圖1）。在最近加密估值下滑的情況下，一些加密資產的崩潰以及加密生態系統中交易所和其他參與者的失敗，為這一推動增加了動力。本文的主要目標是對加密資產採取適當政策反應的關鍵要素向國際貨幣基金組織成員提供指導。此外，本文還希望能建立一個全面、一致和協調的政策框架，以解決與加密資產相關的風險。
圖1 加密資產市場資本
加密生態系統的定義和分類
加密資產是一個涵蓋許多不同產品的廣義術語，是私人發行的價值數字表示，這些數字表示使用分佈式賬本技術進行加密保護和部署。
在這個寬泛的定義下，加密資產有三個類別：無擔保代幣、穩定幣和其他資產。本文重點關注無擔保代幣（如比特幣）和穩定幣（如USDC），因為它們的規模和相關風險要大得多。央行數字貨幣等公共數字貨幣不在本文範圍內。
1.無擔保代幣沒有擔保資產，通常以去中心化的方式發行，可轉讓，沒有贖回質押，對發行方不提供直接債權。由於沒有支持資產，無擔保代幣價格波動，因此通常不太適合履行貨幣的主要功能：[HX1] 價值儲存、交換媒介和記賬單位相反，人們持有代幣主要是希望價格上漲。
2.穩定幣是集中或分散發行的加密資產，旨在通過儲備資產或通過響應需求和供應的算法獲得穩定的價格。穩定幣通常以貨幣記賬單位（如美元）計價，並可承諾按面值贖回為現金。穩定幣持有非常安全和流動性的資產作為儲備，並向發行人提供直接的法律的索賠權，可能有能力這樣做。
3.其他資產包括實用型代幣和安全型代幣。實用型代幣是通常集中發行的加密資產，為令牌持有者提供訪問現有或未來產品或服務的權限。這些通常僅限於單個網絡（即發行者），或與發行者鏈接的封閉網絡，且可轉讓性有限。用例包括忠誠度計劃和獲得發布前折扣。安全型代幣是加密資產，通常集中在各自管轄範圍內發行、可轉讓並符合證券定義的。它們的用例包括代幣化的股票、分割化的不可替換代幣和初始硬幣發行。
加密資產的好處與風險
加密資產既有其好處又存在一定的風險。就其積極影響而言，加密資產能夠提高支付效率（更快的速度和更低的成本）、創新、韌性、透明度和金融包容性。然而，目前來看，這些利益似乎並不明顯，儘管它們仍然可能實現，包括通過新的加密資產設計。即使加密資產本身沒有內在價值，其背後的技術創新以及不斷湧現的可能對社會有價值，例如智能合約。與此同時，加密資產也存在重要的風險，包括宏觀經濟風險、法律風險以及對金融完整性和穩定性的風險。一些風險與支撐加密資產的技術本身有關（例如分佈式賬本技術），而其他風險則源於缺乏政策或其執行。具體風險的重要性還取決於各國情況，某些風險在所有司法管轄區中可能並不相關。
加密資產的政策和監管對策
為了解決加密資產的風險，並利用支撐創新技術的好處，本文提出了一個包括九個要素的政策框架，以應對風險並利用加密資產的潛在收益。前三個要素涉及宏觀金融風險，第四至第六個要素則涉及法律的確定性風險、金融體系的安全和穩健、財務誠信、消費者和投資者保護、以及市場的完整性和競爭性。第七至第九項內容論述了加強全球協調與合作的重要性，因為無擔保代幣和穩定幣具有域外性質。他們還設想將技術創新用於公共政策目的，例如加強跨境支付。同時，要注意國家的情況和能力限制可能會影響本框架各項要素的執行順序。
九大要素內容如下：
要素1. 通過加強貨幣政策框架來維護貨幣主權和穩定，不授予加密資產官方貨幣或法定貨幣地位。
要素2. 防範資本流動過度波動，保持資本流動管理措施的有效性。
要素3. 分析和披露財政風險，並對加密資產採取明確的稅務處理。
要素4. 建立加密資產的法律確定性並解決法律風險。
要素5. 制定並執行對所有加密市場參與者的審慎、行為和監督要求。
要素6. 在不同的國內機構和當局之間建立聯合監測框架。
要素7. 建立國際合作安排，以加強對加密資產法規的監督和執行。
要素8. 監測加密資產對國際貨幣體系穩定性的影響。
要素9. 加強全球合作，為跨境支付和金融開發數字基礎設施和替代解決方案。這些元素可以幫助為加密資產提供全面、一致和協調的框架。
圖2 從三個方面將風險映射到應對措施:有效加密政策框架的九個要素
結論與建議
總的來說，該文從三個維度提出了加密資產的有效政策的九個要素，為加密資產提供了一個全面、一致和協調的政策框架。這一框架將成為工作人員努力向國家當局提供政策諮詢和能力發展以及參與標準制定機構討論的基礎。
該框架的第一個維度提出了宏觀金融考慮的重要性，包括貨幣、資本流動管理和財政。如果被廣泛採用，加密資產可能會引發貨幣替代。第一道防線是確保穩健有效的貨幣和財政政策，不宣布私人發行的加密資產為國家貨幣。
第二個維度為建立國內監管、監督和監督要求以及有效實施現有標準（例如，反洗錢金融行動工作組關於反洗錢/打擊資助恐怖主義的標準）。其出發點是在私法和公法中建立法律的確定性。一旦建立了法律的明確性，通常最好實施全面和一致的法規。在某些情況下，可能還需要有針對性的限制，以應對無法通過更一般性的法規有效應對的具體風險或挑戰。為配合製定全面的法規，該文件就審慎、行為和監督要求提出了一套建議。制定一致的國內辦法對於避免重複和防止套利十分重要。
第三個維度涉及全球協調的關鍵性，認識到加密資產的域外性質，但也認識到技術創新被用於公共政策目的的潛力。全球協調、監測對國際貨幣體系的影響以及開發跨境支付的替代辦法被強調為優先事項。公共部門應發揮強有力的催化作用，利用新興技術促進跨境支付的改善。
最後，本文承認不同司法管轄區的異質性，包括不同的初始條件和限制。建議採用“約束最佳解決方案”和務實的監管方法。國別情況和能力限制可能影響執行的速度和順序。此外，針對加密資產的監管和更廣泛的政策不會解決任何潛在的設計缺陷，例如缺乏可信的名義錨、支付終結性或可擴展性。
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