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作者：Wa!t C.
NFTfi 是指NFT 的金融化，通常一個資產在發展過程中會有兩個階段，分別是第一個階段的「商品化」，讓資產能夠透過各種管道被直接交易，像是交易平台，或是場外交易，第二階段則是「金融化」，主要的差別是從直接交易演變成間接交易，像是藉貸、質押、衍生品等。
重點摘要NFT 借貸相較去年規模增長500%，nftperp 未平倉合約達3,300 ETH，NFT 產業正在從商品化階段邁向金融化。透過NFT 永續合約，參與者可以低門檻參與、對沖持有風險、降低交易成本從做市機制來區分，NFT 永續合約主要分為兩派vAMM 與orderbook 在NFT 永續合約賽道中，有三個項目值得重點關注nftperp, tribe3, NFEX 在NFT 永續合約的設計上，關鍵機制分別為：Oracle, Funding Rate, Liquidation, Fluctuation limit。 NFT 正在從商品化走向金融化的階段
我們可以透過觀察NFT 借貸、衍生品相關產品的生態狀況來發現，在藉貸方面，從2022 年4 月開始有顯著的發展，一直到今年四月，各個相關借貸平台的上漲借款金額已達16.5億美金，相較於去年，規模增長約500%。在衍生品交易上，nftperp 的未平倉合約也穩定增長到3,300 ETH 的開倉量。
dune.com/impossiblefinance/nft-lending-aggregated-dash
dune.com/aster2709/nftperp-beta
為何需要金融化，以及NFT 永續合約可以解決哪些問題？
金融化的好處在於能夠讓更多的人可以參與NFT，透過較低的門檻來收藏、購買與交易，像是較為大家所知的NFT，如CryptoPunk、Bored Ape、AZUKI 等藍籌，都非常的價值不斐，以2023 年6 月的計價，約在4 萬到10 萬美金區間。
稍微科普ㄧ下永續合約，它是ㄧ個衍生金融商品，永續的概念主要是相較期貨合約，沒有指定交割日，只要你的合約沒有被爆倉，就可ㄧ直持有，但也因為沒有到期日，所以不像是期貨在到期日前會逐漸與現貨價格收斂，也因此需要引進「資金費用」的機制，來平衡多方與空方的開倉量，讓合約與現貨價格能夠錨定。簡單來說，永續合約就是ㄧ個讓多空雙方對賭價格方向的衍生性金融商品。
也因此透過NFT 永續合約，參與者可以：
低門檻入手參與藍籌：一般大眾也能用類似零股的方式來小額參與看好的藍籌對沖降低持有風險：藍籌的持有者可以透過做空套保的方式，來降低持有的風險降低交易成本：可以降低在平台交易，手續費及版稅的成本磨損
透過更低門檻的參與方式，讓更多的人可以進入NFT 市場，也可以解決NFT 的「流動性」問題，流動性代表著在不影響市場價格的情況下，可以將資產轉化為現金的效率，當提高了流動性，資產的價格支撐會更加穩固，得以讓整個產業發展越趨規模化。
在NFT 永續合約的賽道中，有哪些值得關注的項目？
從交易平台的造市機制來看，NFT 永續合約交易市場大致上可以分成兩個派別，分別是vAMM（虛擬化造市商）與Orderbook（訂單簿），兩種機制的差別主要體現在「交易的媒合效率」以及「買賣價格的準確性」。
以vAMM 作為造市機制，在市場流動性不足的情況下，依舊能夠進行交易，但有可能會因為資金量體不足，導致大訂單的高滑點風險。而Orderbook 則可以讓買賣雙方以指定的價格買入，缺點是媒合效率相較低，但可以大幅降低滑點風險。
以vAMM 為造市機制的NFT 永續合約項目
（1）nftperp
2022 以1700 萬美元估值完成170 萬美元融資，建立在arbitrum 上，交易的Gas fee 較便宜，支援Azuki, BAYC, Milady, MAYC, Pudgy Penguins, Punks 與Remilio Babies 的交易，最高槓桿可以開到10倍，交易手續費為0.3%，標記價格透過NFT 價格評估協議Upshot 集成的Chainlink 預言機數據。產品前陣子在封測階段，想要進行交易需要填寫表單來進行審核，另外官方roadmap 2023 有token 空投相關規劃，在封測階段進行交易會獲得$vNFTP，日後可1:1 兌換token $NFTP。
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因為採用的是vAMM 模型，所以在單邊極端市場時，會造成未平倉利潤過高，但實際上沒有如orderbook 雙邊對做的實際流動性提供，也因此在六月底NFT 各大藍籌暴跌期間，Azuki 下跌60%，BAYC 系列下跌32% 的情況下，協議上漲了超過400 ETH 的未平倉利潤，這造成nftperp 在六七月運行中出現許多問題，也因此團隊決議在8/1 時宣布，將會先暫停nftperp v1 的營運，並著手升級v2。
（2）Tribe3
2023 年4 月獲得210 萬美元的融資，建立在arbitrum 上，交易的Gas fee 較便宜，比較特別的地方是，Trbies3 主打更多的社交與遊戲元素，像是可以組隊進行部落競爭，獲勝隊伍可以透過績效獲得相關獎品，目前支援AZUKI, MAYC, BAYC, Captainz, CryptoPunks 與Degods 的交易，最高槓桿可以開到10 倍，交易手續費也是0.3%，目前已經開放公測，同時啟動第一季的空投計畫，透過上漲交易量，就能解鎖更多空投上漲方式。
以Orderbook 為造市機制的NFT 永續合約項目
NFEX
2023 年2 月獲得300 萬美元的融資，由ABCDE Capital 領投，建立在Ethereum 上，使用者必須先存入ETH 作為質押品才可以進行交易，只要授權一次，後續的下單與掛單就無需上鏈，雖然降低了交易成本，但衍生出中心化的風險問題，最高槓桿可以開到50 倍，交易手續費0.25%，標記價格來自於其獨特的NFEXP 指數，綜合Blur、OpenSea、LooksRare 和X2Y2 的地板價，並根據相應比例進行加權平均值計算。
nftperp, tribe3, NFEX 三方綜合比較
在NFT 永續合約賽道中，有幾個關鍵機制設計
Oracle 價格來源
Oracle 是用來實時更新NFT 的價格，讓交易者能效率地進行交易，但因為NFT 的Non-Fungible 的特性，因此在定價上會比token 還要困難，目前市場的多以floor price 為市場定價，但在NFTfi 當中，如果使用floor price 最為定價可能會有ㄧ些價格操縱的風險，因此各家NFTfi 交易所都會有不同的參數設計。
Funding Rate 資費計算
Funding Rate 的機制主要用來防止永續合約與基礎資產的價格偏離太遠，舉例來說，如果funding rate 目前是正的，代表持有多方倉位的人必須支付資金費率給空方倉位的人，透過支付資金的方式來收斂價格，而多久收取一次費率則依各家交易所而定。
Liquidation 清算方式
交易者透過槓桿持有倉位時，必須有部分的資產作為質押物（通常為ETH or WETH），當價格與交易者的開倉方向相反，到達ㄧ定的臨界點時，protocol 會將質押物進行清算，以防止償付風險。
Fluctuation limit 價格波動限制
避免閃電貸款攻擊或是保險基金遭到掏空，會限制每個區塊會有一定% 數的波動限制，如nftperp 為+- 2%。
數據截至2023.06
代幣空投機制與活動
nftperp’s airdrop
團隊於8/1 宣布將暫停nftperp v1，待日後完成v2 才會重新開啟交易。 nftperp 先前是封測階段，需要先填寫報名表來獲得封測資格，雖是封測階段，但所使用的交易貨幣都是真金白銀的ETH。空投份額主要根據你的開單量體來做計算，每次開單至少需要維持15 mins 才會被納入紀錄，每個月將發放總量0.15% 的代幣（1,500,000 $vNFTP），獲得的$ vNFTP 在之後代幣$NFTP 正式發放時可以1:1 進行兌換，每個月可以獲得的token 數量計算方式：你的成交量/總成交量* 1,500,000。
怎麼操作最有效率？收斂交易的計算加成
當vAMM 的價格與index price 差了2.5% 就會發生收斂交易，以此來激勵價格錨定當收斂交易發生時，交易手續費會被大幅降低並獲得額外的成交量加成收斂交易的成交量獨立計算，每月月額外的500,000，ㄧ樣需開單至少15 mins
幾點注意事項，槓桿與反向交易
槓桿倍數拉高，交易手續費也會跟著被放大，要注意手續費磨損當vAMM 價格與index price 差距越大，反收斂方向的交易手續費會變高。舉例來說，當vAMM 價格比index 價格高了5–10%，這時候你進去做多，手續費會高達5%
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twitter 官網報名表單
tribe3’s airdrop
在2023 年5 月份開始正式公測，同時啟動Season 1 的代幣空投計畫，主要獲得token 的方式是上漲Tribe3 points，上漲越多的points 就能獲得到更多的token，points 可以透過交易、社群互動與活動參與等各種方式來獲得，要開始前必須先輸入邀請碼才能開始進行交易，開始交易後首先的第一道任務是交易量需上漲達5 WETH，便可以解鎖其他points 的獲得方式。
目前獲得points 方式主要有四個：
普通交易，每1 WETH 可獲得10 pts 收斂交易，每1 WETH 可獲得100 pts（如果交易方向和收斂相反，則獲得0 points） 邀請與被邀請，邀請朋友可以獲得3% 的被邀請交易量上漲，被邀請可以獲得2% 的額外points 參與社群互動、活動參與、生態貢獻（目前仍在規劃中）
建議操作方式
初次操作可以找價差比較大的標的，往收斂方向做，獲得points 的效率最高，也比較有機會可以賺到錢，同時也能到資費。
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twitter 邀請連結（開通權限並獲得2% 額外獎勵
NFEX’s airdrop
NFEX 有一個CREW³ program，前往Questboard（邀請連結）就可以透過參與各式活動來獲得XP points，當你上漲的越多points 以及獲得CREW³ 的角色時，在未來就可以獲得福利與空投機會。
可以參與的活動類型有
onboard NFEX Boost Discord Server Trade on NFEX Daily Invite Create Content
建議操作方式
解任務的操作相較簡單，但驗證過程比較土炮ㄧ些，都需要透過手動截圖上傳來做驗證，而經時程有些需要驗證的關卡都會review 好一段時間，可以先把簡單的任務都做ㄧ做。
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twitter 結語
NFT 市場正在走向第二階段的金融化，NFT 永續合約不僅解開了許多的交易限制，讓市場參與者有更多選擇，也讓整體市場能夠乘載更多的用戶與交易深度，加速整個市場的規模化發展。
參考加密的交易市場，根據Switcheo Labs 的數據顯示，世界最大的交易所幣安每日的交易量，有超過75% 是來自於衍生品。比較NFT 市場現貨與永續合約的交易量，以兩邊最大的交易市場nftperp 與blur 來做計算，在六月的時候，nftperp 的總交易量為6300 萬美金（@aster2709 / nftperp beta mainnet），blur為6.29 億美金（@hildobby / Blur VS OpenSea），計算下來永續合約佔總體NFT 現貨市場交易量的比重為9%，相較於加密貨幣市場，NFT 第二階段的金融化仍有很大的發展空間。
但在整體機制上，NFT 的定價與交易量都要比fungible token 還來得複雜。在定價上，NFT 的量體較小，像是大多數的PFP 也只有10K，所以很容易會有價格操弄的風險，在流動性的提供上也是，目前市場分成兩種造市機制vAMM 與orderbook，vAMM 在前期沒有什麼流動性的時候是個不錯的啟動機制，但支撐不了大規模的交易量，像是nftperp v1 所遇到的問題，而orderbook 雖然穩定，但在極端的單邊市場，在搓合交易上就非常沒有效率。
綜合以上，在這個NFTfi 還相對早期的階段，建議大家可以透過小資金參與，一方面可以獲得早期參與的空投份額，並熟悉新模式的操作機制，另一方面也能避免因為產品不穩定而遭逢太大的損失。
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這篇文章NFTfi項目解析：小資金、槓桿都能參與藍籌的NFT 永續合約交易所，nftperp、tribe3、NFEX 介紹與空投交互最早出現於區塊客。
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