撰文：金色財經cryptonaitive
RWA可以說是2023年夏季主要的加密敘事之一。
尤其是MakerDAO，在引入現實世界資產尤其是美國國債後，MakerDAO從經典DeFi成功搖身一變成為RWA龍頭。
根據Dune上MakerDAO dashboard數據，目前MakerDAO上RWA資產佔比達到47%，RWA資產帶來的收益占到MakerDAO收益的60%。
MakerDAO在8月初投票將DSR利率提升至8%，更是在10天之內，讓存入MakerDAO DSR的DAI增加10億枚。
RWA的爆發也推動了RWA TVL數據的增長。根據Defillama數據，RWA賽道的的TVL提升至第9位。
但RWA資產也是把雙刃劍，比如RWA借貸協議Goldfinch最近就面臨貸款違約風險。 Goldfinch2021年10月向肯尼亞摩托車出租公司Tugende 發放了一筆500萬美元的貸款，這筆貸款因Tugende關聯交易面臨違約風險，違約金額佔Goldfinch 總TVL的約4%。
RWA大爆發的主要原因是什麼？什麼樣的RWA資產容易被引入鏈上？ RWA資產大規模上鍊在監管和技術上有哪些主要挑戰？
就這些問題，金色財經近日專訪了Hashkey Tokenisation的崔晨。
金色財經：最近加密領域RWA賽道很火，很多古典DeFi都在進入RWA領域，像MakerDAO現在近一半收入來自RWA，在您看來RWA大爆發的主要原因是什麼？
崔晨：在宏觀經濟的影響下，可以看到美國國債收益率的上漲，甚至要遠高於DeFi中穩定收益，例如借貸利率或Curve上穩定幣交易費的收入，因此把美債收益帶到鏈上的話題受到很多關注。當然美債只是RWA的一種，但相較於其他資產而言，美債收益更穩定，恰好與鏈上劇烈波動的資產形成投資組合的互補。
以MakerDAO為例，最初儲備資產都是ETH為主的加密資產，為了避免黑天鵝事件給協議帶來的衝擊，逐漸引入USDC等穩定幣作為儲備。但持有USDC是沒有收入的，美債收益上漲讓USDC發行方Circle得到了更多收入。 MakerDAO不如將儲備的穩定幣換成美元，來購買現實中的資產。未來或許可以看到越來越多的鏈上協議國庫購買RWA。
金色財經：其實早有一個RWA規模就很大了，那就是中心化穩定幣，而最近的RWA主要是來自高收益的美國國債，可以說是美元利率的代幣化。是不是RWA的資產類別很重要？什麼樣的資產容易被引入鏈上？
崔晨：代幣化RWA的資產類別決定了它的本質，會影響持有它的人群，例如美債RWA，它本身是一個安全低風險的投資品，在投資者追求穩定收入時是一個很好的選擇。
將美債帶到鏈上也有不同的方式，因為現在美國財政部沒有在鏈上發行過代表美債的Token，現在所討論美債RWA可以簡單概括為三種方式：第一，將共同基金份額進行Token化，共同基金持有美債，投資人可以投資基金。第二，投資人將穩定幣借給一個主體（例如SPV），由主體購買美債，再將經美債收益以利息的方式返還給貸款人。第三，類似於MakerDAO的結構，協議使用國庫購買美債得到收益，再將收益通過存款利率返還給DAI的持有者。理論上各類RWA都可以通過上述方式將收入帶到鏈上，無關乎RWA的資產種類，但這些方式的風險和收益會有區別，需要謹慎甄別。
以上是間接將RWA收入引入鏈上的方式，如果直接將RWA包裝成Token，無形的、容易標準化的資產會更容易引入鏈上。但是，代幣化RWA的內容和價值依舊源自資產本身。
金色財經：未來各類RWA資產大規模上鍊在監管和技術上的主要挑戰在哪裡？
崔晨：對於監管方來說，對代幣化的RWA和未代幣化的RWA的要求應該是一致的，不會因為RWA變成代幣就降低其監管要求。例如一種債券只針對合格投資者發行，那麼該債券的代幣化不會將投資門檻降低為散戶。因此合規的RWA代幣化會有很多限制，為了達到反洗錢反恐怖主義融資的要求，投資者首先需要進行KYC，如果投資品對投資人身份有要求，那麼要證明鏈上持有者也具備相應的要求。
在資產發行方面，技術能夠實現對代幣持有者的白名單管理，以滿足監管要求，持有者的私鑰丟失問題也能通過智能合約錢包解決。但對於投資人資產被黑客控制、鏈上應用被攻擊等問題是技術較難解決的，尤其是公鏈上的活動，可以配合一些管理制度。
金色財經：Hashkey在資產代幣化方面有什麼思考或者動作？
崔晨：Hashkey在今年4月發布了一份《Web3新經濟和代幣化白皮書》，感興趣的讀者可以通過鏈接https://group.hashkey.com/cn/insights/web3-new-economy- and-tokenization-whitepaper閱讀。我們重點關注代表使用權、股權和數字通證的功能型代幣、權益型代幣和非同質化代幣（NFT）。在Web3的分佈式網絡中，價值會沉澱到代幣中，例如功能型代幣可以捕獲網絡效應的價值。
代幣經濟學是Hashkey Tokenisation團隊的研究方向，其中，貨幣政策、機制設計和金融工程是“三位一體”關係。貨幣政策的目標是調節Token供應和需求，機制設計的目標是激勵相容，金融工程的目標是風險收益轉換。代幣經濟學的研究目標可以概括為：通過合理設計Token的供給機制、應用場景以及相關的金融產品和市場，以激勵利益相關者積極參與Web3新經濟活動，從而促進Token價值增長。
金色財經：隨著新一輪週期的到來，除了RWA，你覺得還有哪些賽道或者敘事值得關注？
崔晨：我認為Web3的大規模應用離不開基礎設施，曾經公鏈之間的競爭已經逐漸演變成公鏈之上Layer2之間的競爭，Layer2的技術進展以及與Layer2相關的AppChain解決方案值得關注。