作者：比推BitpushNews Asher Zhang
近期加密市場大跌，市場對於後市行情關注較高。本文主要探討三個問題：比特幣底部在哪裡？今年剩下時間和明年影響加密市場走向的大事件都有哪些？以及從鏈上數據和比特幣減半週期維度可以給出哪些值得注意的信息。
比特幣底部在哪兒
8月17日，比特幣暴跌，BTC一舉跌破200日和200週移動均線（從技術分析角度看，MA200為重要牛熊分界線）。本文此前曾在《三萬美元壓力位緣何如此重要？ XRP或將在下輪牛市充當旗手》一文中指出：“比特幣3萬美元之所以重要，因為大概率這就是牛熊分界點；有效突破前高就進入牛初階段，不能有效突破就仍處熊尾。” 事實證明，儘管從技術分析角度看，BTC站上MA200可以被認為有牛市開啟之跡象，但本輪真正可以被認為是牛熊分界點的價格仍然是3萬美元。這一觀點仍然有效，下面我們來著重探討比特幣的熊市底部價格。
據《比推》報導，Galaxy Digital發文指出，25,000 美元是值得關注的關鍵水平，因為早在2022 年5 月，它就曾多次充當技術支撐和阻力位，比特幣週四（8月17日）的閃崩就是在這裡找到支撐的。當從鏈上看比特幣供應時，這個水平也很突出。 22% 的比特幣供應量在25,300 美元至31,575 美元之間易手。
據《比推》報導，加密大V幣市操盤手也發文指出：在存量市場格局下，下跌通常是市場恢復波動率最常見的方式，尤其是在上漲邏輯遭到破壞的情況下，盤久必跌幾乎毫無懸念。儘管比特幣出現了明顯技術性破位，但變盤的走勢大概率是向下尋找新的震盪區間，而並非單邊下跌。由於多頭的有生力量在此次插針中遭到重創，市場向下變盤後可能需要經歷較長時間的震盪，才能走出像樣的反彈。這次調整是新一輪行情啟動前最後一次洗盤。在正規軍PayPal宣布進軍穩定幣領域和比特幣ETF獲批不斷升溫的背景下，當前的下跌像極了歷史上機構進場前“倒車接人”的情形。
整體上看，上面兩個分析基本都認為比特幣離底部不遠，盤整時間會相對較長。本文和這一觀點基本相同，區別主要在比特幣底部價格和時間上。本文認為，BTC本輪最主要支撐應該在23300美元附近。
對於比特幣底部的判斷，其實礦工數據是最為有參考價值的。假設我們把比特幣當作一種商品，那麼礦工的平均成本價可以認為是該商品的出廠生產價，因而在這個位置的支撐會是最強的。從Glassnode數據觀察，Bitcoin: Difficulty Regression Model指標顯示的礦工平均成本價在23300美元附近。該指標將比特幣挖礦難度視為挖礦“價格”的最終提煉，用一個數字來解釋所有挖礦變量，因此，該值反映了礦業對BTC 的平均生產成本，該指標無需對挖礦設備、電力成本和其他因素進行細分考慮。
今年以及明年哪些大事件將影響行情走勢
隨著比特幣開始進入到金融行業，以及傳統金融機構開始涉足加密業務，宏觀市場對於比特幣的影響也日益緊密。但是，比特幣也並非完全和宏觀市場亦步亦趨，那麼該如何看待這兩者之間的關係呢？
本文認為，美聯儲的周期調控對於比特幣而言屬於外因影響，比特幣自身減半機制產生的周期效應則相對更為內在；目前比特幣內在周期性要強於外在周期影響，如果內在周期和外在周期同步，那麼比特幣的周期效應將表現得更為明顯；如果兩大周期步伐發生衝突，那比特幣主要體現為內在周期特點，但其周期效應會被削弱。本次比特幣儘管已經站上MA200，很多華爾街機構進入加密市場，比如Paypal等，但美聯儲的鷹派信號仍然較強，金融市場流動性整體收緊，這也是為何比特幣走不了太遠的原因。
今年有可能對加密市場產生影響的事件主要有：1）SEC 對Coinbase 一案的駁回動議的裁決，以及SEC針對幣安(Binance) 的一系列案件的進展；2）美國眾議院目前正在考慮制定有關監管加密市場和穩定幣發行的正式法案；3）債券市場崩潰風險和美聯儲加息等。
整體上看，如果參考SEC和Ripple之間的訴訟官司，預計SEC與Coinbase、幣安的官司不會很快有結果；美國製定法律這個事情，考慮到美國的效率和兩黨政治，預計也不會很快通過；至於美聯儲加息政策，目前看轉向的概率不大，流動性不排除進一步收緊，這也是BTC可能進一步下跌的宏觀因素。
明年上半年對加密市場影響深遠的事件主要有：貝萊德申請的ETF大概在明年一季度有結果；美聯儲的加息週期也大概在明年一二季度出現轉折；以太坊的Dencun升級目前預計在年底結束，Layer2在明年上半年有望迎來技術大爆發。因而從宏觀上看，我們更為看好，明年上半年的趨勢行情，這也符合比特幣牛市從減半之後開啟的周期規律。
鏈上數據和減半週期釋放出哪些信息
最後，本文從鏈上數據和周期的維度，進一步驗證一下我們的判斷。從Galaxy的數據觀察：
比特幣供應量在3 年多的時間裡沒有變化的比例正創下歷史新高，超過40%。長期持有者繼續增持並持有更長時間。這也是我們認為比特幣很難進一步大幅度下跌的原因。
從比特幣Entity-Adjusted LTH-NUPL指標看，2014-2015年熊底左側，紅色柱形出了62天； 2022-2023年熊底左側，紅色柱形出了63天。 2014-2015年熊底右側，紅色柱形出了192天；2022-23年熊底右側，當前紅色柱形已出149天。對比2014-2015年熊底右側的話，2023年BTC小牛或從9月第四周開始沖頂。 （注：圖中上方指標為BTC價格；下方鏈上指標為BTC: Entity-Adjusted LTH-NUPL，當該指標>0.25且小於0.5，用紅色柱形標出。）
總結
整體上看，比特幣當下仍然處於熊尾行情，在25000美元會是一個很強的支撐位，但熊市底部在23300美元附近。由於拋壓嚴重，比特幣預計將震盪一段時間，上方3萬美元仍然是牛熊分界線，有效突破3萬美元則基本確認進入牛市。從宏觀上看，今年整體行情預計表現不佳，明年一二季度行情會較好。
