以太坊合併是以太坊史上最重要的升級之一，它使ETH 的通貨緊縮屬性增強，同時大幅降低了網路的碳足跡。儘管ETH 在過去一年多來的價格呈現區間震盪走勢，但以太坊網路的基本面已經發生了許多變化。合併後的ETH 發行量下降了80％以上，質押參與率上漲了87％，大約有1 百萬枚ETH 已從供應中永久銷毀。

自合併以來，ETH 供應量減少了29.6 萬枚

2022 年9 月15 日，以太坊順利完成了合併，將網路從PoW 轉變為PoS 共識機制之後，徹底改變了ETH 的token 經濟學，ETH 每日發行量從13,500 枚至目前約2,300 枚，降幅超80%。再加上先前以太坊燃燒機制的引入，只要基本交易費用高於獎勵給質押者的新流通量，以太坊就會呈現通貨緊縮狀態。

目前，ETH 供應量比合併時少了近30 萬枚，假設現在仍處於PoW 機制，ETH 供應量將增加380 萬枚，約合62.7 億美元。

流動性押帶來的挑戰

雖然ETH 通貨緊縮屬性增強，但以太坊網路去中心化的新挑戰也已經開始出現。以太坊的合併促成了2023 年的流動性質押token（LST）的繁榮，這些代表staked ETH 憑證的資產可以輕鬆在交易平台上交易或用於各種DeFi 應用中。

今年4 月份，以太坊完成上海昇級後啟動了質押提款功能，從而降低了ETH 和staked ETH 的差價，進一步加強了LST 的採用。目前，各流動性質押協議一共質押約1,080 萬枚ETH，佔ETH 總質押量的42.5％。

根據Dune Analytics 數據顯示，規模最大的流動性質押協議Lido 中質押的ETH 數量已從年初的從460 萬枚增加到860 萬枚。 CBeth（質押在Coinbase 上的ETH）在去年9 月推出後目前也達到了117 萬枚的數量，質押在Rocket Pool 的Reth 也達到了45 萬枚。

由於Lido 的ETH 質押量已經佔了ETH 總質押量的近三分之一。不過有些業內人士認為Lido 的市佔率過高，不利於以太坊的分散性和去中心化。

知名以太坊非託管Staking 服務商Ebunker 創辦人Allen 表示，Lido 社群也意識到了這一點，因此目前Lido 在積極考慮地理層面的去中心化、客戶端層面的去中心化和節點供應商轄區的去中心化。 Ebunker 作為Lido 的節點供應商之一，也在推行多樣客戶端，避免讓過多ETH 集中在Geth 等非常常用的客戶端上，讓以太坊保持中立和健壯。

今年5 月份，以太坊聯合創始人Vitalik Buterin 提倡控制超過15％的ETH 質押量的質押服務提供者應主動提高用戶費用以減緩其採用率，直到其優勢下降。

NFT 興趣下降，ETH 市場情緒低迷

根據Messari 9 月15 日發布的一組數據，以太坊NFT 交易量顯著降低，顯示用戶參與度和交易活動明顯下滑。以太坊PFP（即「頭像類」）NFT 曾經獲得巨大的市場成功，但現在正面臨大規模的價格下降。其中許多NFT 收藏品的地板價至少下降了30％，使收藏家和投資者擔心其價值繼續下跌。

根據GlassNode 9 月19 日發布的以太坊支付的總費用走勢圖可以看到，該數據最近持續下滑，已經創下近8 個月來的低點。當然，這種低迷並不限於NFT 市場。過去一個月，ETH 的價格也在下跌，其價格也影響了以太坊及其NFT 市場的整體情緒。

根據GlassNode 統計，持有大於1,000 枚ETH 的位址數量跌至6,082，創下5 年來的低點。當然，這和Staking 的興起或有一些關係，畢竟鯨魚也喜歡賺取ETH 網路提供的4% APR。

此外，持有不少於0.1 枚ETH 的地址數量也略有下降，這或許與更便宜的以太坊L2 網路（例如最近非常火熱的Base L2 等）推出有關。

L2 採用率持續上升

自9 月中旬以來，以太坊L2 上持有的ETH 數量一路攀升，目前維持在200 萬枚以上，接近總供應量的2％。

各主流L2 上持有的ETH 數量如上圖所示：Arbitrum 上共持有約130 萬枚ETH，價值約20 億美元； Optimism 上共持有32 萬枚ETH；基於ZK 的ZKSYNC 共持有18.6 萬枚ETH。這三條L2 都因為曾有空投獎勵或空投預期加速了用戶的採用。相較之下，Coinbase 的Base 是一條基於OP 的區塊鏈，儘管官方明確表示不會有空投獎勵，但根據L2 data，Base 上約持有14.3 萬枚ETH，表現亮眼。

值得注意的是，上述的L2 都擁有重要的Dapp 生態系統，其中一些dapp 僅在特定的L2 上啟動。這些Dapps 有時會自動空投token。因此，Base 被用戶採用也可能是由於預期Base 上的Dapp 可能會有空投獎勵。

但是，從根本上講，是對擴容的市場需求才是推動L2 採用的主要因素。由於以太坊每秒只能處理約15 筆交易，有時會把gas 費用推高到一般用戶認為昂貴的水平。而眾多的L2 將該數據有效降低，L2 的鏈上gas 平均費用降至0.7 美元。

除了上述主流L2 之外，以下的L2 的發展也值得關注：

1）Starknet 是一條基於ZK 的L2，上面共有6 萬枚ETH，該計畫尚未完全啟動。

2）Consensys 的Linea 暫時未能吸引更多的採用，資料一直徘徊在2.4 萬枚ETH 左右。

3）BitDAO 發布的Mantle 得到了加密期貨交易所Bybit 的支持，持有2.3 萬枚ETH。

還未完全啟動的Polygon ZK 大約持有1 萬枚ETH，其三條ZK L2 都具有不同的結構設置，同時保持專注的開發態勢。

目前，以太坊生態系統正在等待Scroll L2 的發布，在此之後，L2 領域可能會開始朝著成長和採用階段邁進。另一方面，新的參與者也正在加入L2 細分賽道。例如，Aztec 已經開發了多年，目的是啟動以隱私為重點的L2。

L2 將成為以太坊生態繁榮的催化劑

總體來看，L2 生態系統將繼續在吸引大量ETH 的進入，這可能會促進新的採用浪潮，使DeFi 生態系統重新活躍起來。

L2 和L2 SDK 可以允許任何專案啟動自己的二層軟體包，尤其是在交易平台支援直接存款到L2 之後，gas 費用將變得越來越低。

例如，Coinbase 已經在Base 鏈上進行了上述操作。 Kraken 也支援用於Polygon 側鏈的直接存款。隨著L2 從最初的發布階段開始，規模較大的L2 都有可能吸引各主流加密交易所的直接存款。此外，跨鏈橋專案也允許以低廉的費用將資產從主流L2 轉移到其它L2。一旦使用者使用了其中一條L2，就等於參與了以太坊生態系統。

儘管L2 的性能還沒有在多頭市場的周期中接受大量用戶的測試，其未來表現仍然未知。但是，經過加密產業十餘年的努力，對公共區塊鏈如何擴展到全球層級的網路已經初具雛形。

L2 若能順利擴容以太坊，加密世界將見證和先前的市場週期中完全不同的公鏈體系－以太坊將成為基礎鏈，而眾多L2 將大大加速這條基礎鏈的採用率。

最終，形成「眾星捧月」之勢，讓ETH+L2 的架構真正成為全球的分散式基礎設施。