作者：Michael Rinko, Delphi Digtal分析師
編譯：Felix, PANews
為什麼加密貨幣的上漲如此艱難？忽略敘事的催化劑作用，原因之一是流動性低。
BTC 1%的帳面深度處於全年最低點。
CEX 和DEX 的交易量表現都很糟糕。
穩定幣正處於有史以來最嚴重的縮減狀態。
資本持續流出而不是流入加密市場的根本原因是利率，當把錢借給美國政府可以賺取更多利潤時，為什麼要藉給Aave？
高利率導致鏈上活動處於歷史低點。
融資環境同樣殘酷。創投公司的注意力已經從各種山寨幣轉向ChatGPT前端。
流動性堪憂的體現，就是如今競爭激烈的PvP市場（各項目互卷）。一切都是零和遊戲。當新的代幣推出時，不再像DeFi之夏期間，被視為“看漲的創新”，而是被視為“另一張需要餵飽的嘴”，分走一部分流動性。
從供需角度來考慮代幣、流動性和價格之間的相互作用，是一種過於簡化但並非完全錯誤的方式。這種關係可以用下面的公式來描述：
流動性/代幣=遠期收益
在DeFi之夏期間，代幣是唯一的。參見：Foodcoins（PANews附註：DeFi之夏期間出現了許多以食物命名的項目，如Sushiswap、YAM Finance、 Pickle Finance等）。
但流動性也大幅下降，ETH的TVL在3個月內從微不足道的規模躍升至70億美元。一段時間以來，等式的需求方（流動性）獲勝，推高了幾乎所有代幣的價格，甚至包括Foodcoins。
如今情況不同了，當今市場，各種新代幣被迫為爭奪僅存的流動性而競爭，各項目互卷。他們需要在大約10萬個加密Degens中搶奪市場注意力和流動性。
可以想像這種場景。在流動性增加期間（牛市），熱門敘事的交易大致上是一致的。但在熊市週期，各種敘事爭奪有限的資本。惡性資本輪換形成了一個零和牟利的熱球，形成了截然不同的價格走勢。
即使在各敘事能共存的罕見情況下，競爭博弈仍是主流。在Base生態上可以看到這種情況，你可能會認為Bald（Meme）和Friend Tech（SocialFi）會互惠互利，因為兩者都會為Base生態帶來新用戶和資本，但沒有，兩者關係最終演變成寄生關係（一方受益，另一方受損）。
為了實現「數據上漲–>degens湧入–>數據上漲」的良性循環，需要改善流動性環境。雖然未來小幅度回升確實有可能，但十億級良性循環取決於低利率借款的報復性報酬。
瓦爾哈拉（PANews注：北歐神話中的天堂之地，也被稱為英靈殿）是命中註定的並且即將到來，但它可能只會在市場動盪之後才會到來。在此之前，加密人士需要經歷市場波動的考驗。
