作者：Messin，Medium；編譯：松雪，金色財經
嘿夥計們，鑑於我們已經在熊市中度過了整整兩年，我們應該有足夠的時間為下一次不可避免的牛市做好充分的準備。在一系列文章中（我不太確定到底有多少篇文章），我的目標是深入研究一些不同的想法，這些想法有望為一些潛在的有利可圖的遊戲奠定基礎（另一方面， 在下一個牛市在週期真正全面展開之前，可能值得避免的事情）。
在本文中，我們將討論灰階比特幣信託（GBTC），以及為什麼我認為在接下來的幾個月裡觀察它會非常有趣，因為它很可能會獲得批准（希望在不久的將來） 作為首批現貨比特幣ETF 之一。
首先讓我們來了解一下背景…
一、GBTC 是什麼？為什麼它成為ETF 如此重要？
GBTC （灰階比特幣信託基金）於2020 年初公開發布，
以目前的形式，人們可以透過CEF(封閉式基金)發行股票來投資BTC。與ETF相比，有幾個因素會阻礙像GBTC這樣的信託，最重要的因素包括：
固定份額－像GBTC 這樣的封閉式基金(CEF) 擁有固定數量的份額。另一方面，ETF 能夠發行新股或贖回現有股票，具體取決於ETF 的市值是否高於/低於其基礎資產價格。
固定流動性－GBTC 也具有固定流動性，這意味著沒有基礎資產（在本例中為BTC）可以從其總流動性中增加或減少。另一方面，ETF 的價格通常要高得多，而且資產可以相對容易地贖回或重新平衡。
訪問/監管有限——由於GBTC 不是SEC 批准的ETF，因此只能在場外市場進行交易。從技術上講，機構仍然可以存取GBTC，但通常認為這樣做風險更大，因為它們沒有SEC 提供的相同透明度要求和保護。
二、折價
我和其他許多人一直密切關注GBTC 的最大原因是它的NAV（資產淨值）折價——目前折價為-17.13%：
https://ycharts.com/companies/GBTC/discount_or_premium_to_nav
淨資產值（NAV）折價表示GBTC的每股價格實際上偏離了它本應代表的基礎比特幣（BTC）的價格。對於加密領域的參與者來說，這種折價可能似乎相當顯著，但正如你可以從上面的圖表看到的，將近一年前，這一折價曾經一度低至-48.89%。正如我之前提到的，由於GBTC具有固定的流動性和固定數量的資產，這意味著自成立以來，它持有的比特幣數量一直都是相同的，可以精確至643,572枚比特幣：
灰階擁有多少比特幣？
https://buybitcoinworldwide.com/treasuries/grayscale/
由於正常的買賣市場壓力，當更多人願意以較低價格出售GBTC 股票時，資產淨值折價增加，反之亦然，當更多人願意以高價購買GBTC 時，資產淨值折價減少。
還應該注意的是，因為當您購買/出售GBTC 股票時，您實際上並沒有購買或出售任何新的BTC，從技術上講，GBTC 的買入/賣出壓力應該只影響GBTC 的資產淨值折價，而不是BTC 的實際價格。因此，當ARK 的Cathie Wood（GBTC 最大持有者）等人上週出售了價值數百萬美元的GBTC 時，BTC的價格仍在繼續上漲。相反，對於ETF，由於新股可以直接根據BTC 的買入和賣出壓力來發行/贖回，因此價格更趨於一致。
三、灰階和SEC
最近有很多好消息表明Grayscale 很快就會將GBTC 轉換為現貨ETF 。這是一個快速時間表：
2021年10月：Grayscale提出將GBTC轉變為真正的比特幣ETF。
2022年6月：SEC正式拒絕了Grayscale的提議，理由是未符合SEC防止詐欺和操縱行為的標準。 Grayscale立即對SEC提起訴訟。
2023年8月：法院支持了Grayscale，命令SEC重新審查Grayscale的申請，同時給予SEC一個45天的時間來上訴法院的決定。
2023年10月：SEC選擇不上訴法院。
儘管這並不能保證Grayscale的GBTC將被批准成為ETF，但這無疑是一個積極的跡象，不僅是因為SEC沒有上訴，還因為其他申請ETF的參與者也面臨著自己的審查，很快就會有結果。這讓我進入了下一個主題…
四、申請ETF的公司
目前，Grayscale 只是幾家正在向SEC 尋求申請BTC ETF 的公司之一。迄今為止，這些公司包括：
從紅色的日期可以看出，包括去年Grayscale 被拒絕的日期，SEC 迄今為止一直在為每項申請設定截止日期，下一組截止日期包括Hashdex 和Franklin 的第二個截止日期為1 月1 日，Blackrock 的第三個截止日期、Bitwise、VanEck、Wisdomtree、Invesco & Galaxy、Fidelity 和Valkyrie，最引人注目的是ARK 的最終截止日期為1 月10 日。
由於這是ARK 的最後期限，許多人懷疑ARK 不僅會獲得批准的BTC ETF，而且從SEC 主席Gary Gensler 本人的採訪來看，很明顯，如果獲得批准，不僅是一家公司，而且許多公司都將獲得批准。
五、灰階和DCG
除了ETF 獲得批准的可能性之外，灰階最大的懸念是它與DCG 的關係。 DCG（數位貨幣集團）是許多不同公司的母公司，其中包括GTBC 以及Genesis。
就在兩週前，Genesis 和DCG 均因涉嫌透過財務報告欺騙客戶而被紐約總檢察長辦公室起訴。作為經歷過Terra 和3 Arrows Capital 倒閉帶來的傳染性影響的眾多公司之一，DCG 最為臭名昭著的是，它是最後倒下的多米諾骨牌，並且是Twitter 上與Gemini 交易所進行的幾次尖酸刻薄的交流的一部分（ 訴訟中也提到了這一點）。
Genesis 於2023 年初根據美國破產法第11 章申請破產，考慮到這起未決訴訟的未來存在不確定性，DCG 可能會受到怎樣的影響，以及如果是這樣，未來可能會對GBTC 產生什麼影響，還有待觀察。
六、GBTC 是一個有利可圖的遊戲嗎？
目前GBTC的折價為-17.13%，從技術上講，這意味著如果成功轉換為ETF，資產淨值折價應完全結束，GBTC（現為ETF）份額應準確反映其基礎資產。換句話說，GBTC 不應再以折價（或溢價）交易。
我現在應該努力賺取17.13% 的收益嗎？堅持，稍等。我認為有幾件事值得考慮…
1 月10 日，SEC 仍可能不會批准GBTC——就我個人而言，我認為SEC 很有可能有一天會批准GBTC 轉換為ETF，它將在1 月10 日之前發生。事實上，考慮到Cointelegraph 最近的假新聞事件所產生的人為價格走勢，儘管這種情緒可能正在發生變化，但市場似乎也已經這麼認為了。
Cointelegraph 可能把我們搞砸了——說到假新聞事件，我們在Cointelegraph 的錯誤中看到的重大價格波動正是SEC 首先拒絕ETF 申請的原因之一。
看看第「5」項，在Cointelegraph 錯誤報告ETF 獲得批准後，BTC 的上漲是「基於…虛假和誤導性資訊進行交易…」的完美範例。
DCG陷入困境——儘管DCG未來可能會面臨一些法律困難存在一些不確定性，但我仍然沒有聽說任何關於它是否會影響GBTC成為ETF的具體信息，即使它可能會影響，也不太可能立刻發生。以最後一次紐約總檢察長對Tether的訴訟為例，他們的法律戰開始於2019年4月，直到將近2年後才結束。同樣，我想這場訴訟可能會持續同樣長的時間（甚至更長），如果沒有重大新聞會很快阻止SEC批准。
歷史會重演嗎？ — 有很多猜測認為，當BTC 與ETF 一起推出時，它會做出與黃金相同的事情：
僅從資金流入對黃金影響的市場間比較來看，許多人猜測我們可能會看到對BTC 美元的類似價格影響：
老實說，我不知道BTC 明年到底值多少錢，但我要說的是，到2024 年底BTC 將會上漲的說法比我聽到的任何說法都強烈得多。
結論
市場是否已將ETF 定價？未來幾個月BTC 會漲到多高？ GBTC會跟DCG一起倒下嗎？
我對這些問題都沒有任何線索，所以請不要像我一樣接受它。然而，我真正希望的是，在我們為下一個不可避免的牛市週期做好準備時，這篇文章能給您一些值得思考的東西。