對話Galaxy Digital：比特幣現貨ETF對市場的潛在影響

整理編譯：深潮TechFlow

本集 Bankless 播客，主持人 David 和 Ryan 與嘉賓 Alex Thorne 一同討論了比特幣 ETF 的潛在影響。 Alex Thorne 是 Galaxy Digital 的研究主管，他分享了對比特幣 ETF 的看法，特別是關於現貨比特幣 ETF 的興趣和可能的市場影響。

主持人：David Ryan，Bankless 播客

主講人：Alex Thorn，Galaxy Digital 研究主管

原文標題：《Bitcoin ETFs: Bullish or Bearish？ 》

播出日期： 11 月 2 日

現貨比特幣ETF 和傳統投資的雙向影響

• Alex 指出，美國財富管理產業的總資產規模約為48.3 兆美元，這個數字不包括個人自我管理的帳戶，例如個人退休帳戶（PRA）或自我管理的經紀帳戶。財富管理產業分為三個主要類別：經紀交易商（約 27 兆美元）、銀行（約 11.9 兆美元）、註冊投資顧問（RIA）（約 9.3 兆美元）。

• Alex 指出，現貨比特幣ETF 將為目前無法直接購買比特幣的財富管理產業提供一個新的投資管道。儘管個人投資者可以在加密貨幣交易所（如 Kraken）直接購買比特幣，但許多財富管理機構由於合規性和審批流程的限制，無法為客戶提供直接投資比特幣或其他加密貨幣的服務。

• Alex 解釋說，許多銀行和經紀交易商不允許其財富管理顧問將客戶資金投資於比特幣信託產品或現金結算的比特幣期貨 ETF，因為這些產品被認為風險過高或不適合。 Alex 認為，現貨比特幣ETF 的推出將使那些受到限制的財富管理顧問能夠為客戶提供比特幣投資，從而打開一個新的資本流入比特幣市場的通道。

• Alex 指出，財富管理顧問不能簡單地在加密貨幣交易所（如 Kraken）購買比特幣，是因為這涉及子帳戶、監管、託管和整合投資管理工具的問題。而現貨比特幣 ETF 的優點在於它能夠整合進現有的投資管理工具和後台作業系統，使得比特幣投資與其他投資產品一樣容易管理。

• Alex 表示，儘管不會有全部的 48 兆美元流入比特幣市場，但比特幣市場總市值不到 1 兆美元，即使只有一小部分資金流入，也可能對比特幣價格產生顯著影響。

• Alex 提到，他們預計在第一年，現貨比特幣 ETF 可能會帶來 14.4 億美元的資金流入，這是基於對財富管理產業的分析。他們進一步預測，隨著市場接觸的增加，第二年的流入可能會增加到 26.5 億美元。 Alex 強調，這些流入被視為淨新資金，即如果沒有 ETF，這些資金不會流入比特幣市場，這些預測是基於財富管理管道的分析。

• 主持人提出，投資者行為可能不會像電子表格模型那樣均勻和理性，如果比特幣價格上漲，投資者可能很FOMO，即使是比特幣極端支持者也認為比特幣是一個長期持有的資產，這可能導致資金流入的實際情況比預測更加波動。 Alex 解釋說，與個人投資者相比，財富管理顧問可能不會那麼頻繁地交易，他們更傾向於長期規劃而不是短期市場反應。

• Alex 提到他們喜歡將比特幣與黃金進行比較，因為兩者都是稀缺資產，且在投資工具方面有相似之處。黃金 ETF 獲準後，黃金市場在接下來的十年中經歷了一輪長期而顯著的牛市。他們預計，投資到比特幣的同等金額將對比特幣價格產生 8 倍於黃金價格的影響。

• Alex 強調，這種預測是極度看漲的，他們的計算是基於簡單的估計。他們也意識到， 2000 年代中期黃金價格的上漲不僅是因為更容易取得性，還受到了宏觀經濟事件的影響，例如金融危機。

• Alex 提到，ETF 的資金流入並不是立即發生的，而是逐漸增加的。在他們的分析中，隨著比特幣市場的成長，每個月的影響乘數會逐漸減少，因為比特幣在投資工具中的比例隨著市場總值的成長而增加。

• Alex 強調，他們的分析是一種可辯護的方式來考慮這個問題，但絕非確切保證。他們預測，如果其他分析中的資金流入預測是正確的，從 ETF 推出到一年後，比特幣價格可能會上漲約 75% 。

未來可能引發的市場動態

• Alex 和主持人探討了市場對預期中的資金注入可能的反應，特別是在價格上升的情況下，可能會導致前瞻性購買行為，這種行為會「透支未來的需求」。

• 關於前瞻性購買對需求的影響，Alex 表示這是一個複雜的問題。一方面，如果比特幣價格上漲，可能會導致一些投資者認為價格過高而選擇等待價格下跌；另一方面，隨著比特幣波動性的下降和市場規模的增加，投資者實際上可以分配更多資金到比特幣。

• Alex 提到，他們在分析中使用了夏普比率和風險調整來確定投資比例。如果比特幣市場變得更大，波動性降低，那麼從風險調整的角度來看，可以分配更多資金到比特幣。另外有一些非常大的資本，如主權財富基金或中央銀行，可能會在比特幣市場成熟、波動性降低、流動性增加後才會參與。

• Alex 強調，儘管他們的分析是基於現有的需求和財富管理行業無法接觸比特幣的現狀，但實際的資金流入可能會受到市場預期和其他宏觀經濟事件的影響。

• 主持人提到，一旦比特幣ETF 獲批，將會觸發一系列的市場推廣和教育活動這些都是為了吸引投資者的注意力並佔據市場份額，這將有助於提高比特幣的合法性和機構化程度。

• Alex 對此表示認同，並補充說，在先前的 ETF 推出期間，市場上也曾出現過相似的推廣熱潮。 Alex 認為，如果比特幣 ETF 獲得批准，這將是對比特幣成熟度的認可，顯示了監管機構對加密貨幣的監管、託管和轉移問題的滿意度。

潛在風險和挑戰

• Alex 提到，比特幣ETF 的批准和推出可能會引起市場的「買入傳聞，賣出事實」的反應，一些投資者可能會在ETF 批准的預期中提前買入比特幣，而在實際推出後賣出，從而影響ETF 的資金流入。

• 他強調，即使市場對比特幣 ETF 持樂觀態度，資金流入的速度可能會比預期慢。因為即使最樂觀的平台也可能需要幾個月的時間來啟動 ETF，這還需要經過風險審核流程。

• Alex 也提到，監管問題可能會影響比特幣 ETF 的流入。雖然比特幣在加密貨幣生態系統中可能不是監管機構的主要關注點，但其他監管問題，例如針對所有加密貨幣的金融犯罪執行網路（FinCEN）相關規定，可能會影響整個加密市場。

• 他指出，所有申請比特幣 ETF 的公司都更新了他們的 S 1​​ 文件，增加了關於挖礦的風險揭露，尤其是挖礦的電力使用可能會引起政治反彈，從而導致監管變化。

• Alex 提到，像美國參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）這樣的政治人物可能會對自我保管的加密貨​​幣持負面態度，這對比特幣和整個加密貨幣市場都是不利的。

• 與現貨比特幣相比，期貨 ETF 由於滾動成本和衰減，對於長期持有者來說並不是很好的投資工具。財富管理顧問更傾向於長期投資，這可能會影響他們對比特幣 ETF 的興趣。

比特幣ETF 如何影響以太坊ETF

• Alex 和主持人認為，如果比特幣現貨 ETF 獲批，以太坊 ETF 也可能在未來幾個月內核准的可能性。儘管以太坊 ETF 的可能性低於比特幣 ETF，但一旦比特幣 ETF 獲批，對以太坊 ETF 的批准可能會加速。

• 對於比特幣和以太坊ETF 的市場影響，Alex 認為，儘管他們的分析主要是將比特幣與黃金進行比較，但從可訪問性的角度來看，比特幣ETF 對市場的影響同樣適用於以太坊。目前，許多顧問無法接觸到現貨比特幣或現貨以太坊，因此 ETF 將大大提高這些資產的可近性。

• Alex 提到，投資社群對以太坊的看法還落後於比特幣。比特幣被廣泛視為“數位黃金”，而以太坊則更多被視為風險資產或技術投資。因此，比特幣和以太坊 ETF 可能會吸引不同類型的投資者。

• Alex 認為，以太坊通常被視為技術創新的投資，而不僅僅是純粹的數位商品。如果以太坊 ETF 獲批，它可能會對以太坊價格產生重大影響。由於以太坊市值較低，且在傳統金融界的合法性不如比特幣，因此 ETF 可能會對其價格產生放大效應。

• 以太坊的一個獨特之處在於其質押功能，這被比作網路債券。如果未來有以太坊 ETF 並包含質押功能，這可能會為投資者提供額外的回報，從而增加其吸引力。

• 儘管比特幣和以太坊都是為其網路提供燃料的代幣，而且都具有相對稀缺性，但它們在投資者眼中的角色和影響是不同的。比特幣的稀缺性是可預測的，而以太坊則更多地被視為一個技術平台。

• Alex 提到，他同意 Bloomberg Intelligence 的分析師 Eric Balchunas 和 James Seyffart 的看法，他們對比特幣 ETF 的法律和監管批准過程的時間線有深入的了解。 Alex 認為，以太幣 ETF 獲準最有可能的時間是 2023 年 1 月 10 日或更早。