流動性質押協議（LST）在加密貨幣領域發展迅速，Lido協議的stETH一直領先市場。隨著新協議的推出和投資者對LST的信心增強，市佔率有所變化。其他協議也都引入了獨特的運行提示，如去中心化驗證者社群的推廣，雙代幣模型的創新等。 Lido的stETH在市場中佔據主導地位，而cbETH的持有者數量也在增長，擁有的大戶比例較高。治理代幣的鯨魚中心化度下跌意味著代幣持有者更廣泛，去中心化程度更高。總之，市場競爭日益激烈，發展動態變化，各協議之間的競爭優勢不斷轉變。
作者：Pedro M. Negron，IntoTheBlock 初級研究分析師
編譯：Felix, PANews
流動性質允許押代幣（LST）用戶消耗鎖倉可以從PoS區塊鏈中獲得收益。這一理念已發展成為加密貨幣領域最重要的子之一。截至2023年11月，透過以太坊LST質押的資金約為200億美元。由於質押市場規模龐大，許多參與者都涉足了以太坊生態的流動性質押，Lido協議的stETH仍然是領先的LST。但其他協議也取得了顯著的發展，特別是在2023年4月以太坊完成Shapella升級後允許用戶提取質押代幣。
隨著流動性質押協議進入市場，眾多協議引入獨特的運作提示競爭優勢。麗都在以太生態的流動性質押協議領域發揮了主導作用，依靠機構節點運營商投入大量市場份額，在沙佩拉升級之前佔以太坊流動性質押市場的90%以上。隨著Shapella分叉的推出和投資者對持有LST的信心不斷增強，新協議的市場貢獻增加，目前捐贈約15%的市場貢獻。
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新的流動性質押協議嘗試以各種方式激勵。例如Rocket Pool，其rETH代幣擁有第二大市場貢獻。 Rocket Pool去最大的特徵是對中心化的承諾。該協議的主要目標是培養一個去中心化的驗證者社區，確保驗證者的權力不會中心化在少數人或實體手中。
除了去中心化，其他新穎方式包括代幣模型的創新，例如以Frax協議為代表的雙代幣模型。 Frax協議的代幣分為frxETH和sfrxETH。在這個模型中，一個代幣在DeFi生態中獲得大量激勵，而持有另一代幣則可以獲得兩代幣的質押獎勵。具體而言，frxETH與ETH保持1:1的一個定比例，而sfrxETH是一個旨在將質押獎勵收益給Frax ETH驗證者的保險庫。 sfrxETH對frxETH的兌換率會隨著時間的推移而增加，因為越來越多的獎勵被添加到保險庫中。 （相關閱讀：模擬入局RWA、LSD、Layer2等熱門上漲，Frax Finance離「提升市值前五」還有多遠？）
雖然Lido其第一個ETH代幣在當前市場主導地位主導，但其他各種代幣中，都有指標表明其在市場上的穩健性和長期存在的潛力。
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目前透過Lido的stETH質押金金額達到183億美元，而且該協議也擁有市場上最多的持有者，獨立地址數為23.86萬。繼stETH之後，ankrETH的獨立地址數為1.49萬，兩者之間的代幣持有者數量有顯著差異。
除了stETH，另一個重要的趨勢是cbETH的持有者越來越多，cbETH是Coinbase一年前推出的以太幣質押代幣。自推出以來，該代幣的持有者數量持續增長，顯示對cbETH的需求正在積極增長。雖然cbETH的持有者數量可能不是最多，但已經超越其他競爭對手，目前擁有1.08萬獨立持有者。
此外，隨著cbETH的拓展，另一個良好的表現是，cbETH在所有LST中擁有最高比例的持有者用戶。
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在持有cbETH的地址中，有54.26%的地址持有時間超過一年，顯示了持有者的堅定。大量的持有者地址是一個積極的指標，因為該指標表明用戶信任代幣和底層協議。
這種結果可能會導致Coinbase冷儲存代幣的方式。具體來說，如果代幣在中心化交易所中以客戶帳戶的形式持有，這可能表示代幣缺乏流動性。即使這種情況成立，總的來說，這仍然是一個積極的協議。因為如果代幣的需求減少，交易所將不斷進行重新安排，因為代幣可能會被出售或整理。
最後，治理代幣主要持有者的中心化度是日常去中心化程度的重要指標。該指標有助於發現持有者過度中心化可能會為生態帶來不利的代幣。
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根據上圖可知，LST生態中的大部分治理代幣都中心化在大持有者中。但值得注意的是，在麗都的發展中，去中心化的過程是大致的。在過去的一年裡，LDO代幣的鯨魚中心化度下跌了10%以上，從67.8%降至56.4%。
這一趨勢也可以作為代幣成熟度的指標，較低的中心化度意味著代幣持有者之間的分佈更廣泛，顯示了更高的去中心化程度和個體持有者的影響力降低新發行的代幣在持有者大戶中考慮表現高度中心化是很常見的。 ，到Lido的stETH代幣的採用率和規模，其治理代幣的主要持有者的中心化度隨之而來時間的短暫而下跌是合乎邏輯的。
總之，以太坊生態內的流動性質押市場呈現出一種動態發展的悲劇，流行代幣有其獨特的功能和用戶群。雖然麗都的stETH代幣一直主導著主導地位，但最近的趨勢表現，協議多樣性急劇增加的是，競爭格局也在不斷變化。值得注意的是，像cbETH這樣的代幣已經受到大量持有者的青睞，凸顯了其吸引力和長期潛力。持有者用戶的比例和持有那些大戶的中心化度是代幣健康程度和生態去中心化程度的關鍵指標。此外，治理代幣（如Lido的LDO）中鯨魚中心化度的下跌體現了這些代幣的不斷走向成熟，以及朝著較大程度的去中心化邁進。
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