MT Capital 研究：Chainflip，原生跨鏈交換市場的新銳競爭者

作者：Severin，MT Capital

TL;DR

• Chainflip 能夠實現原生的鏈間價值轉換，具有更高的去中心化程度、安全性和可組合性。
• $FLIP 代幣短期內仍會維持通膨狀態，我們預期短期內交易量帶來的代幣回購銷毀不足以使得$FLIP 進入通貨緊縮。
• Chainflip 相比Thorchain 擁有更好的產品體驗和設計，但Thorchain 本身俱有先發優勢，例如高市場知名度和市場佔有率。因此，我們預測Chainflip 很難在短期內完全取代Thorchain。
• Chainflip 的市值約90M，全稀市值約460M。 Thorchain 的市值為2.1B，全稀市值為3B。從可比較估值的角度來看，$FLIP 仍有接近8x 的想像空間。但Thorchain 的市值依託於其68B 的總交易量，及近期日均100M+ 的交易量的支撐，而Chainflip 尚未產生任何交易。
• 我們對$FLIP 的後續走勢總體上只會保持謹慎看好，並會特別留意Chainflip 近期主網上線的激勵計劃是否能帶動交易量的大幅增長。

Chainflip： 去中心化的跨鏈流動性網絡

原生鏈間價值轉換

不同於使用包裝資產或需要在中間過程中Mint/Burn 資產的跨鏈解決方案，Chainflip 選擇採用原生的鏈間價值轉換方式。

這意味著，在每一條Chainflip 所支援的鏈上，都有一個流動性原生資產池，從而形成鏈間通用的結算層，以滿足使用者對於鏈間資產轉換的需求。原生鏈間的價值轉換所能帶來的優點如下：

• 價值轉換與鏈無關、與錢包無關，Chainflip 支援用戶使用普通錢包進行任意鏈上的價值轉換。

• 價值轉換不涉及任何包裝資產、合成資產等其他資產，用戶只需提交一筆普通交易來進行交換，交換完成後用戶不會面臨任何其他的資產風險。

• Chainflip 不需要額外在特定的鏈上部署或執行其他協議，擁有更高的兼容性和通用性，並儘可能多地把計算過程放在鏈下，減少用戶的Gas 消耗。

Chainflip 的原生鏈間價值轉換方式能夠降低使用者的操作門檻，減少使用者的風險敞口，為使用者帶來更好的使用體驗。

source：圖片來源去中心化

相較於其他解決方案，Chainflip 的另一大優勢在於其更高的去中心化程度。 Chainflip 的驗證網路由最高150 個驗證節點組成。驗證節點將維護網路安全、參與共識、監聽外部鏈上事件、共同控制系統資金。成為驗證節點的過程也是無需許可的，用戶僅需質押足夠的$FLIP，並在拍賣中價高勝出便可成為其中的一員。 Chainflip 想法的核心是使用MPC（多方運算），特別是TSS（閾值簽章方案）來創建由150 個驗證者組成的無授權網路持有的聚合金鑰。 Chainflip 中所有的操作、狀態變更都需要取得超2/3 的節點共識確認，以確保更高的安全性。對比中心化交易所的跨鏈價值交換和部分中心化程度較高的跨鏈橋，用戶無需擔心中心化交易所的作惡風險以及跨鏈橋中心化伺服器的作惡風險。 Chainflip 透過更高的去中心化程度來避免單一節點的單點故障和作惡風險，從而大幅提升系統整體的安全性。

source：圖片來源JIT AMM

鏈間價值轉換的計算過程由Chainflip 基於Substrate 建構的狀態鏈上的Just In Time AMM（JIT AMM）來完成。 JIT AMM 是基於Uni V3 構建，不同的是，JIT AMM 不是一系列在不同鏈上的智能合約集，而僅在狀態鏈上針對價值轉換進行虛擬計算。即Chainflip 的記帳和計算功能都被剝離在狀態鏈上完成，而底層的結算則依靠Chainflip 在各個鏈上設定的金庫實現。 **這項工作流程大幅簡化了在不同鏈上執行鏈間價值交換計算、記帳和結算的操作複雜性，能夠有效地降低使用者的Gas 成本。並且，Chainflip 的狀態鏈也能過度支援JIT AMM 更多的客製化需求。 **例如Chainflip 支援LP 針對傳入的訂單報價進行及時、動態的限價單更新，透過LP 競爭的方式防止MEV 機器人搶先交易，提高LP 的資金使用效率，使得用戶能夠以更低的滑點獲得更優的市場價格。

source：圖片來源可組合性

相較於現有的跨鏈橋，Chainflip 也有更好的可組合性。開發人員可以透過Chainflip SDK 輕鬆地將Chainflip 原生鏈間價值交換的功能整合到現有的協定或產品中。就像Uniswap 的Swap 功能被DeFi 用例所廣泛整合一樣，更高的可組合性會為Chainflip 帶來更多的用例。隨著目前以全鏈遊戲為代表的高可組合性用例的迸發，當應用層的樂高積木不斷堆疊時，也必將激發用戶對於多鏈間底層資產流動性的需求。而目前的現狀卻是L1 與L2 的流動性割裂愈趨嚴重，以Chainflip 為代表的原生鏈間價值交換或將成為多鏈項目必不可少的內嵌功能。

團隊背景

Chainflip 的團隊由26 位經驗豐富的全球化人才組成。 Simon Harman 是Chainflip 的創辦人兼首席執行官，他也是Oxen Foundation 的董事會成員。在Chainflip 之前，Simon 曾領導團隊打造的產品包括基於Signal 協議的訊息應用程式Session。 CTO Martin 先前曾是Covariant Labs 創辦人和Finoa 的CTO 和CSO。 Chainfllip 團隊擁有豐富的Crypto 背景經歷，接近60% 的人員都是開發人員，整體團隊組成比較優質。

代幣經濟模型

2023 年11 月23 日，Chainflip 宣布主網啟動並發行$FLIP 代幣。 $FLIP 發行後便迅速受到了市場的熱捧，目前價格為5 美金左右，距離$1.83 的ICO 價格已經有接近2.7x 的漲幅。

$FLIP 是Chainflip 的ERC-20 原生代幣，初始供應量為90M，遵循動態的代幣供給模型。目前，Chainflip 預計會有年化8% 的代幣通膨，用於激勵驗證節點。此外，Chainflip 的交易手續費也會回購並燃燒$FLIP，使得$FLIP 也有可能呈現通貨緊縮的狀態。 $FLIP 的代幣賦能主要體現在被用於質押驗證以及協議的價值捕獲。

source：圖片來源$FLIP 質押驗證

與大多數驗證網路類似，由於150 個Chainflip 節點將掌控系統的所有資金和操作，因此，為了避免節點作惡，節點必須質押足額的$FLIP 作為罰沒懲罰才能參與驗證。 $FLIP 質押越多的節點，有更高的幾率成為權威驗證節點，從而獲得額外的驗證獎勵。

目前預計將有年化7% 的代幣獎勵會在權威驗證節點中平分。而普通的備份驗證節點，也會依照質押$FLIP 的比例分配年化1% 的代幣獎勵。因此，不難發現，**$FLIP 的質押數量會顯著影響驗證節點的驗證獎勵，這會放大節點對於持有和質押$FLIP 代幣的需求。 **Chainflip 也預期$FLIP 的質押率會佔總供應量的37%-66%，大幅的代幣質押有利於維持代幣價格的穩定，減少市場拋壓。

source：圖片來源$FLIP 價值捕獲

對於每一筆透過Chainflip 進行的代幣交換，Chainflip 都會收取0.1% 的手續費。這筆手續費將以USDC 的形式收取，並用於購買$FLIP 。所購買的$FLIP 代幣將會直接燃燒。同樣，狀態鏈上的Gas 費也會用於購買$FLIP 並燃燒。 Chainflip 旨在透過代幣回購燃燒的機制使得協議產生的價值能夠動態地反映在$FLIP 價格上，回饋$FLIP 持有人，增強$FLIP 的價值捕獲能力。當然，由於$FLIP 本身存在代幣通膨，因此Chainflip 也需要獲得足夠的每日交易量，其代幣回購燃燒才能帶動$FLIP 價格的上漲。

未來預期

潛在市場

隨著大量的L1、L2 的陸續推出，鏈與鏈間的流動性割裂問題也日益嚴重。據DeFiLlama 數據顯示，TVL 在10M 以上的鏈總計共有71 條。 Rollup as a Service 與應用鏈的興起也會進一步加劇流動性割裂的問題。駭客問題頻繁的傳統跨鏈橋已經不再是用戶解決跨鏈流動性的第一選擇，以Thorchain 和Chainflip 為代表的原生鏈間代幣交換方案或許會走向主流。目前跨鏈橋上累積的價值約為12B，而Thorchain 的TVL 才僅約300M，原生鏈間代幣交換方案仍有數十倍計的市場空間。

對比Thorchain

從整體來看，Chainflip 的市場定位和Thorchain 比較類似，但二者也有些許產品使用體驗以及產品設計上的不同：

1. 產品體驗：Thorchain 需要單獨的多鏈錢包，而Chainflip 僅需普通的鏈上錢包即可使用，用戶體驗更加便利。當然，Thorchain 目前也在對主流的錢包進行相容以逐步縫合錢包體驗差距。
2. 去中心化程度：Thorchain 目前共有104 個節點維護鏈上金庫的安全，Chainflip 的去中心化驗證網路則由150 個節點組成。從節點數來看，Chainflip 的去中心化程度會相對較高，但二者間並無明顯差距。
3. 產品設計：Thorchain 的資金池組成以及代幣交換都依賴$RUNE 作為中間媒介，而Chainflip 不會依賴某個特定的代幣。因此，Chainflip 的資金池和代幣交換過程不會暴露在某個特定代幣的風險敞口之下，安全度相對更高。

source：圖片來源1&圖片來源2

綜上所述，目前Chainflip 的使用體驗、去中心化程度和安全性會略好於Thorchain，但Thorchain 本身的先發優勢，市場知名度和市場佔有率也是其重要的競爭優勢。因此，**我們預測Chainflip 很難在短期內完全取代Thorchain。 **更可能如Thorchain 官推所言，Chainflip 會和Thorchain 一起不斷侵蝕跨鏈橋的市場份額。

source：圖片來源

目前，Chainflip 的市值約為90M，全稀市值約為460M。 Thorchain 的市值為2.1B，全稀市值為3B。從可比較估值的角度來看，$FLIP 仍有接近8x 的想像空間。但Thorchain 的市值依託於其68B 的總交易量，及近期日均100M+ 的交易量的支撐，而Chainflip 尚未產生任何交易。因此，我們對$FLIP 的後續走勢總體上只會保持謹慎看好，並會特別留意Chainflip 近期主網上線的激勵計劃是否能帶動交易量的大幅增長。

Reference

1. https://docs.chainflip.io

2. https://medium.com/@TheDeFISaint/chainflips-approach-to-cross-chain-composability-the-jit-amm-revolution-794bb1054ba7

3. https://blog.chainflip.io/just-in-time-jit/

4. https://www.techflowpost.com/article/detail_14648.html