MT Capital Insights: Jito如何重塑Solana質押市場格局？

作者： Severin & Ian，MT Capital

“Jito 在本輪Solana 復甦的浪潮中表現異常強勁，作為Solana 上首個兼具MEV 收益與質押收益的LSD 協議，Jito 有望重塑Solana 的LSD 市場競爭格局。”

TL;DR

• Jito 是Solana 上首個兼具MEV 收益與質押收益的流動性質押協議，在過去的30 天裡TVL 上漲近70%，有望重塑Solana 質押市場格局。

• Jito 即將推出治理代幣JTO，早期市場上流通的JTO 較少，主要的拋壓來自於空投用戶。 JTO 的使用場景比較有限，價值捕捉能力較差。 Jito 需要有新的激勵措施、生態拓展來刺激Jito TVL 的持續成長，從而一定程度上緩解空投用戶的拋壓，維持JTO 價值的穩定。

• 背靠Solana 新資產、新用戶的湧入以及交易量的攀升，以及Solana 極低的流動性質押比例，以Jito 為代表的LSD 協議有望捕獲更高的質押TVL。 Solana 潛在巨大的MEV 價值使得Jito 擁有更高的想像空間。 。

• 相較於Marinade，Jito 在生態組合、去中心化程度以及質押模式單一方面的差距會隨著Jito 的發展而不斷縮小。而Jito 在MEV 價值的捕獲與分配上的核心競爭優勢會隨著Solana 網路的繁榮而不斷擴大。因此，我們對Jito 抱持著非常樂觀的未來預期。 Jito 預計將取代Maridane 成為Solana 生態第一大的LSD 協定。

• Jito 基本面的穩中向好也會帶動JTO 二級代幣價格的上漲。參考過去一個月LSD 協議代幣價格的走勢，我們相信JTO 也會有更強勁的二級市場表現。

Jito：Solana 上首個兼具MEV 收益的流動性質押協議

深耕Solana MEV 領域的Jito Labs

Jito Network 由Jito Labs 團隊推出。 Jito Labs 團隊早期耕耘於Solana MEV 的基礎設施領域。 2022 年7 月，Jito Labs 推出了Solana MEV DashBoard，對Solana 上自2022 年1 月以來的超360 億筆交易進行了MEV 分類分析。隨後，在2022 年8 月，Jito Labs 宣布完成了由Multicoin Capital 和Framework Ventures 領投的1,000 萬美元A 輪融資，所籌資金將繼續用於建構優化MEV 的基礎設施。

緊接著，Jito Labs 又陸續推出了優化MEV 提取與分發的Jito-Solana 驗證器用戶端、Jito Block Engine 等產品服務，成為了Solana MEV 領域中另一個重要的基礎設施服務提供者。 Jito Block Engine 透過鏈下拍賣的方式連結網路中的中繼器、搜尋者和驗證者，以此來解決MEV 問題。

• 首先，Jito Block Engine 會接收中繼器傳來的交易訂單並轉發給搜尋者。

• 隨後，搜尋者會提交包含競價的交易捆綁包。

• 最後，Jito Block Engine 會模擬每個交易組合，並找到最佳的交易組合捆綁包並將其轉發給驗證者處理。

根據Solana Foundation 推出的Validator Health Report: October 2023顯示，目前約有31.45% 的Solana 驗證節點選擇使用Jito Labs 推出的Jito-Solana 驗證器用戶端，這也從側面展示了Jito Labs 在MEV 領域的技術水平。

隨著Jito-Solana 驗證器用戶端被不斷地採用，基於Jito-Solana 捕獲的MEV 獎勵也越來越多，這也為Jito 推出具有MEV 獎勵的LSD 模組打下了堅實的基礎。

首個兼具MEV 收益的Solana LSD

生不逢時導致JitoSOL 長期難有起色：2022 年11 月，在FTX 暴雷的前夕，看著風頭正盛的LSD 協議的發展，Jito Labs 也正式宣布推出Jito 質押服務。與其他LSD 協定的流動性質押邏輯類似，使用者將SOL 委託給驗證節點後會取得JitoSOL 作為流動性憑證。 JitoSOL 的價格會不斷上漲以反映已獲得的節點驗證獎勵。由於Jito Labs 早期在Solana MEV 領域的佈局，Jito 也能夠將MEV 收益也分發給質押者，進一步提高用戶的質押收益。不幸的是，Jito 剛宣布推出LSD 質押服務，FTX 就因為挪用客戶資金而轟然倒塌。與FTX 關係緊密的Solana 也無法倖免於難，經歷了天量的流動性流失。因此，Jito 推出質押模組後，由於缺乏足夠的市場信心與流動性需求，Jito 的TVL 一直處於不溫不火的狀態。

積分獎勵計畫助推Jito 復甦：隨著今年下半年Solana 生態的復甦，Jito 的TVL 也開始逐漸成長。同時，在今年8 月，Jito 也推出了自身的積分激勵活動以推動JitoSOL 的大規模採用。用戶參與Jito 質押、持有JitoSOL、用JitoSOL 參與DeFi 活動、邀請好友都可以獲得積分。積分代表使用者對Jito 社群的貢獻，也被視為未來空投的重要標準。積分激勵計劃的推出使得Jito TVL 的成長曲線明顯變得更加陡峭。

Lido 退出，Jito 順勢承接Lido Solana 的市場份額：同時，在今年10 月，Lido DAO 經過社區投票後決定不再支持新的SOL 質押，節點運營商也會從11 月開始陸續退出SOL 質押市場。 Lido 的退出使得價值接近6M 的stSOL 需要重新尋找新的質押場所。而兼具質押與MEV 獎勵，同時又有積分激勵的Jito 順勢承接了大量的stSOL，使得Jito 的TVL 進一步飆升，一躍成為了目前Solana 上前二的LSD 協議。

更加去中心化的Jito – StarkNet

為了讓底層的驗證節點池以及對質押池金額變動管理的過程更加去中心化，Jito 提出了Jito StarkNet 的未來發展計畫。 Jito StarkNet 是一個自我維繫的、透明的、去中心化的驗證節點池智慧管理協定。 Jito StarkNet 主要由Keepers、Validator History Program 和Steward Program 三個模組組成。

• Validator History Program 會儲存每個驗證節點近3 年的歷史資料記錄，包括驗證節點在共識過程中的參與度和正確性資料、佣金收取比例、MEV 提取價值、總質押價值和質押排名等資料。

• Steward Program 會根據每個驗證節點的鏈上歷史資料記錄，計算每個驗證節點的分數和適當的質押委託金額。

• Keepers Network 則會根據Steward Program 的計算結果，執行質押委託金額的分配。

在Jito StarkNet 網路中，驗證節點的歷史行為將作為分配質押委託金額的唯一參考標準，以此鼓勵底層驗證節點良性競爭以帶給使用者更好的質押體驗。同時，質押委託資金的管理不再依賴協議的中心化管理，而是由Steward Program 和Keepers Network 自動執行委託金額的變更，運作流程更加地去中心化。

代幣經濟

11 月28 日，Jito 基金會宣布推出治理代幣JTO。 JTO 的推出是Jito 發展的重要一環，JTO 將被用作對早期貢獻者對空投獎勵，並賦予用戶對協議的治理能力。

代幣分配：JTO 總供應量為10 億枚，其中

• 10% 將用於空投給早期用戶；

• 24.3% 由DAO 治理控制，用於社區成長；

• 24.5% 和16.2% 的代幣分別歸屬於Jito 團隊及早期投資者。這部分代幣會有一年的鎖倉期和三年的解鎖期；

• 25% 的代幣將用於生態系統的發展；

代幣效用：JTO 持有者可以對協議的重要參數和治理措施做出決策，包括但不限於：

• 設定JitoSOL 質押池的費用；

• 調整Jito StarkNet 的關鍵參數來調配質押資金委託策略；

• 管理DAO 持有的JTO 代幣以及JitoSOL 捕獲的費用；

代幣空投激勵：Jito 的早期採用用戶將有機會獲得JTO 代幣空投。其中，

• 80% 的代幣將被空投於JitoSOL 持有者和使用者；

• 15% 的代幣將被空投於運行Jito-Solana 用戶端的驗證節點；

• 5% 的代幣將被空投於Jito MEV 搜尋者；

從JTO 的代幣分配情況來看，早期市場上流通的JTO 較少，主要的拋壓來自於空投用戶。從代幣賦能來看，JTO 的使用場景比較有限，價值捕獲能力較差。 Jito 需要有新的激勵措施、生態拓展來刺激Jito TVL 的持續成長，從而一定程度上緩解空投用戶的拋壓，維持JTO 價值的穩定。

Jito 的未來預期

爆發式增長的Solana

在經歷了FTX 破產後，蟄伏已久的Solana 終於迎來了復甦。自9 月開始，Solana 上的TVL 開始放量成長，目前已接近700M。且在本輪的上漲週期中，前十大公鏈的TVL 月漲幅僅為14.8%，而Solana TVL 的月漲幅高達85%，遠超其他公鏈。從資產端來看，資產的大量湧入可望帶動SOL 質押需求的增加。

除了TVL 大幅上漲外，Solana 上的每日交易數量也達到了接近400M 的峰值。交易數量的攀升既能帶動Solana 網路費用的成長，也會促進MEV 費用的提升，這都會帶動以Jito 為代表的質押需求。

另外，Solana 的新用戶和重新活躍用戶數量也持續回暖，進一步拓寬了以Jito 為代表的LSD 協議的受眾。

Solana LSD 仍有龐大的發展空間

雖然目前SOL 的質押率已經達到了70.07%，但其中流動性質押的佔比僅為3%-4%，流動性質押仍有較大的發展空間。比較其他質押方式，流動性質押能夠透過給予用戶流動性代幣憑證的方式，讓用戶在享受質押收益的同時，還能參與到其他的DeFi 活動中，資金使用效率更高。如下圖所示，隨著Solana 生態的逐漸復甦，流動性質押也迎來了爆發性的成長。我們預計， Solana 上的流動性質押會因其在DeFi 活動中更高的資本效率而取代更大規模的一般性質押市場。

Solana MEV 價值空間龐大

由於Jito 會將MEV 獎勵一併分發給JitoSOL 持有者，因此，Solana 中MEV 價值越高，JitoSOL 的質押獎勵分配也會越多。 APR 的提高會進一步增強JitoSOL 對使用者的吸引力。在過去的一年裡，Solana MEV Profit 高達14M，可優化的MEV 價值空間龐大。

隨著Solana 網路的繁榮，Jito 累積捕獲的MEV 價值也不斷提高。我們預計這一趨勢仍會持續，Jito 將在Solana 激增的網路活動中累積更多的MEV 價值並將其分配給JitoSOL 持有者。

對比Marinade，Jito 擁有獨特的競爭優勢

Marinade 是Solana 生態中最早的LSD 協議，顛覆TVL 曾達1.7B，也是Jito 最大的競爭對手之一。對比Marinade，Jito 存在的主要的競爭劣勢如下：

1. Marinade LST 的生態網絡會比Jito LST 的生態網絡更豐富；

2. Marinade 的驗證節點數較多，去中心化程度優於Jito；

3. Marinade 也能夠提供除了LSD 之外的其他質押選項；

對於競爭劣勢1，如下圖所示，JitoSOL 正在不斷拓展自身的生態用例，目前已被10+ 主流的DeFi 協定整合。而Jito 擁有深耕Solana 生態的Multicoin 的支持，未來也能更容易拓展更多的生態合作夥伴。

對於競爭劣勢2，Marinade 目前的節點數約為Jito 的兩倍，去中心化程度顯著優於Jito，這一點Jito 在短期內難以超越。但Jito 本身也在朝著Jito-StarkNet 過渡，協議的去中心化程度有望在未來得到進一步的提高。

除了競爭劣勢外，比較Marinade，Jito 還存在競爭優勢如下：

1. JitoSOL 能夠捕獲額外的MEV 獎勵，質押獎勵略高於Marinade；

2. 在同樣有激勵計畫的情況下，Jito 在本輪Solana 復甦的浪潮中能夠捕獲更多的活躍用戶；

Jito 對於MEV 價值的捕捉與分配是Jito 在長遠競爭中的核心競爭力。 Solana 網路活動越活躍，MEV 價值越大，Jito 的這項競爭優勢就越明顯。 Jito 能夠捕捉更多的活躍用戶也說明了Marinade 尚未形成對LSD 市場的壟斷，類似Jito 等LSD 協議仍有較大的發展空間。

綜上所述，相較於Marinade，Jito 在生態組合、去中心化程度的差距會隨著Jito 的發展而不斷縮小。而Jito 在MEV 價值的捕獲與分配上的核心競爭優勢會隨著Solana 網路的繁榮而不斷擴大。因此，我們對Jito 抱持著非常樂觀的未來預期。 Jito 預計將取代Maridane 成為Solana 生態第一大的LSD 協定。

Jito 基本面的穩中向好也會帶動JTO 二級代幣價格的上漲。參考過去一個月LSD 協議代幣價格的走勢，我們相信JTO 也會有更強勁的二級市場表現。

Reference

1. https://www.jito.network/docs/jitosol/overview/
2. https://www.jito.network/blog/
3. https://solana.com/news/validator-health-report-october-2023
4. https://foresightnews.pro/article/detail/48090
5. https://www.techflowpost.com/article/detail_14335.html