本文主要討論了比特幣價格上漲的原因以及對以太坊和美股市場的影響。分析了以太坊的獲利表現和市場活躍度，以及聯準會降息對流動性的影響。指出由於市場外部有大量的美元流動性，而不是存入貨幣基金或購買美債來獲得固定收益，導致市場整體出現上漲。對比特幣和納斯達克市場未來走勢提出了看法，分析了ETF的通過對加密貨幣市場的影響。同時也討論了聯準會政策的變化對市場的影響以及中國和日本央行政策對加密貨幣市場的可能影響。總結了市場中的現金流動性狀況和市場槓桿率，並對加密貨幣市場未來發展進行了預測。
BTC價格自12月以來，已由3.8萬美元左右漲至目前的4.4萬美元，漲幅達16%，30天漲幅達21%。本期主要討論了比特幣12月大幅上漲的原因，Blofin分析師Ardern分享了他的個人觀點：包括漲幅能否持續；聯準會降息對流動性的影響；比特幣現貨ETF如果透過對行情的影響等。
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如何看待近期比特幣漲幅明顯出現以太幣？
我們之前對以太坊持樂觀態度，主要是因為在3到6月期間，以太坊的活躍度相當高。特別是在ETH 2.0升級完成後，從工作量證明（POW）轉為權益證明（POS）這段時間，它的獲利表現非常好。根據獲利趨勢，我們提出了一個線性的獲利預測，並據此說明了以太坊的價值。然而，6、7月後市場陷入沉寂，以太坊的網路首先出現明顯回升，到了10月甚至出現虧損。這導致以太坊的幣價表現不佳。隨後，由於一些暗示消息引發的技術性多頭市場，以太坊的網路活躍度有所回升，但並沒有達到我們先前的預期水準。另外，由於沒有受到類似坎昆升級這類故事的影響，我們對ETH的估值可能偏高。
就比特幣而言，我們的分析主要基於宏觀經濟因素，如利率和市場佔有率等。最初，大家普遍預計第一次降息將在2024年7月進行。但在2024年6月之前，降息的可能性似乎很小，政策也是這麼顯示的。然而，隨著高利率長期持續，市場開始預期降息可能會提前到2024年5月。投資人現在認為聯準會可能不會長期堅持高利率政策，希望2024年將通膨控制在2%。目前實際通膨率大約在2.8%-3%之間，而2024年的目標可能是2.5%到2.8%，並在2025年達到目標，以盡量減少對經濟的負面影響。也是市場流動性提前回歸的原因之一。包括12月份的漲勢，雖然我們在7月時已經有了預期，但是漲幅的速度比預期快，我們知道今年在1月，現在提前了一個月，這讓我們驚喜。
比特幣和納斯達克又恢復了焦點，這種現像是否存在某種內在特徵？
不只納斯達克，如果觀察所有資產，可以發現黃金已經達到了歷史新高。黃金和白銀都已經達到了年內新高，同時債券市場也出現了大幅反彈。目前，美國十年期公債的確實已經出現跌至4.2%以下，而美元的貶值速度確實短短一個月內顯著，美元指數從107跌至103以下。這表明，不僅僅是納斯達克和比特幣，整個市場都經歷了顯著上漲。這種現象的主要原因在於流動性的回歸。
具體來說，市場外部有大量的美元流動性，而不是存入貨幣基金或購買美債來獲得固定收益。這些資金持有者選擇保留美元的機動性，等待更好的投資機會。發現美元存款失敗，例如活期或定期收益下跌，他們會迅速將資金投入美股、加密貨幣市場以及黃金、白銀等大眾市場，包括債券市場。
這種模式通常在每個經濟週期的結束階段或即將結束時出現。週期的開始和結束對資產定價會造成顯著影響。在周期結束時，投資者通常會持有高風險和中低風險資產轉換為現金或國債，以現金收益為主，或用於銀行質押和放貸。而當週期結束時，投資者會用這些高流動性的現金重新進入市場，購買各種資產，同時推動整個市場的成長這樣，風險資產通常會經歷顯著上漲。
市場對美股接下來的走勢看法不一，你怎麼看？
目前情勢顯示，無論是美股、加密貨幣市場或黃金等資產，大多數市場的定價都是基於交易預期。以加密貨幣市場為例，我們注意到現金流動性的回歸並不像預期的那麼明顯。從10截止到月底為止，市場已經上漲了一個多月，但整體的現金流動性成長僅在1,200億美元左右，增加了約4,000到50億美元。根據Glassnode提供的數據，目前的現金流動性已超過1250億美元美元，這與我們先前對牛市的預期不同。
這波多頭市場似乎主要是由場內資金的博弈和槓桿運用所推動，導致在低流動性環境下價格明顯上漲。舉例來說，目前加密貨幣市場的現貨交易量雖然有所上漲，但整體水準仍低於2022年年，甚至低於2022年12月的。目前的交易量水準大致相當於2023年第一季的水準。這顯示並出現基於現貨的大量交易，導致陷入加密貨幣市場的情況並不像美股市場那樣顯著。
因此，在市場中，我們可能會看到一種「買入預期，賣出事實」的強烈趨勢。例如，一旦美股市場出現降息，市場可能會短暫狂歡。但是，一旦投資者清醒認識到降息是逐步進行的，並認識到現金選擇仍然存在，他們可能會迅速止盈離場。由於美股市場本身以選擇權和避險交易為主，如果做市商主要採取賣方策略，那麼當一般投資人和機構投資人退出時，做市商可能會拋售手中的正股或期貨，導致價格下跌。
另一方面，如果投資者失去了預期市場，市場可能會處於平穩平穩狀態。但是，長期高利率的影響可能會在明年第一季或第二季突然出現。這可能會導致交易預期，引發美股市場大約有10%到20%，或5%到10%的回檔。但如果這種波動平均到一年的252個交易日，日內波動可能只有0.2%到0.5%左右。因此，未來預期美股市場在降息後的波動將不會很嚴重，其流動性的恢復是一個漸進的過程。目前市場的主要波動似乎主要來自於遊資和機動流動性的參與，以及市場的預期交易。
ETF的通過會讓加密貨幣市場走出一個獨立的行情嗎？
目前的情況表明，加密貨幣市場的流動性水平相對較低。因此，如果ETF獲得批准，可能會導致投資者的FOMO情緒（即「錯過恐懼症」）而短期內推動市場顯著上漲。這種突破可能會出現會非常短暫，持續上市幾天甚至幾小時。我們在2021年也見證了類似的情況，例如比特幣期貨ETF時，比特幣價格短暫突破了6萬9千美元，但未能突破7萬美元，進入了長達一年半的下跌週期。
如果ETF獲批，市場可能會經歷短暫的繁榮。但一旦這項預期的Optimism預期實現，市場可能會失去動力。資金可能會流向ETF，但這種流動是中長期的，短期內不太可能吸引大量投資者例如，加拿大和德國已經有比特幣ETF，它們在市場上可以直接交易，但對市場的影響並不大。因此，基於比特幣現貨的炒作可能會在短期內推高市場，但隨後可能會因為缺乏而開始回檔。
我認為，這種價格下跌的幅度不會像10%或20%那樣的情景，相反可能會出現緩慢的下跌，例如每天下跌2%到3%。隨著價格逐漸增加，市場價格可能會逐步回落，重新最終反彈。以黃金ETF的歷史為例，我們可以看到類似的週期。市場的整體槓桿率也是一個重要的參考指標。目前加密貨幣市場的估值約為1250億美元，總市值在1.5到1.53兆美元之間。城鎮掉穩定幣的市值後，可以推測市場大約有1,250億美元的市值作為支撐，覆蓋超過1.4兆美元的流動性。目前的槓桿率大約是11倍，而根據2022年到2023年的數據和2021年牛市的數據，一個健康的槓桿率水準大概在8到10倍左右。這意味著，約1,220億美元的現金可能支撐約1兆美元的市值。超過這個數量市值可能意味著市場泡沫擴大，可能導致估值的重構。
總的來說，我認為ETF獲批後市場可能會有短暫的獨立行情，但很快就會因投資者止盈、做市商對沖以及對未來市場和宏觀流動性的預期而回調。 ，這個回檔的底部很可能是之前的3.3萬美元的資金。隨著資金的流入和槓桿率的降低，比特幣在接下來可能會有更好的表現。但明年比特幣價格能達到多少，以及能流入，將是另一個問題。
BTC價格明年突破歷史新高是否有困難？
假設在加密貨幣市場突破上一輪牛市的前高點，需要幾個關鍵因素的支撐。首先，必須有大量資金流入加密貨幣市場，尤其是比特幣和其他主要市場。此外，這些資金的借貸成本和使用費用需要低於當前水平，這意味著整個市場的利率不能太高，最好在1%以下甚至接近零。這將促使投資人處於低於當前的流動性環境下，更容易介入資金介入加密貨幣市場和股市進行交易，無論是出於避險還是投資。
然而，從目前的情況來看，2024年的市場環境與2020年大相庭。 2021年多頭市場的基礎儲備2020年聯準會長期維持0%的利率，釋放大量流動性，最終推動了加密貨幣和美股市場的繁榮。但目前，通膨的逐步調整意味著聯準會將降低利率，這一過程也將是緩慢的。根據市場的預測，到明年年底，利率預計將目前的5.25% 降至約4%，這仍然是不低。因此，預計釋放的流動性將有限。
比特幣和以太坊現貨ETF的批准可能是一個積極的參與者。隨著這些ETF的批准，比特幣和以太坊在資產優先鏈條中的地位可能會提升。投資人可能會考慮將這些加密貨幣資產納入其資產配置中，儘管先前更傾向於美股、美債、黃金和大宗商品。目前在泛外匯領域，比特幣期貨ETF（BITO）的交易量表現最佳。
因此，預計未來將有更多資金流入比特幣和以太坊，儘管其他加密貨幣可能會因合規問題而難以吸引大量資金。這意味著，高昂的資金使用成本可能會限制加密貨幣市場的上漲空間。比特幣的價格可能會有所突破，但突破前高點可能相對困難。對於ETH 和其他山寨幣來說，突破前高點可能更加困難。因此，這一輪牛市的主角可能是BTC 和ETH，以及相關的幣種，但很難出現像2020 年那樣的急劇反彈。
如何看待聯準會政策的變化？
我的通常只預測大約一個季度，因為長期預測很難準確反映聯準會和其他國家央行的想法。央行的決策本質上是一個動態評估過程。例如，鮑威爾之前曾表示只是暫時的，不需要上漲，但最終還是啟動了上漲週期來抑制持續成長。目前，雖然鮑威爾發表了其觀點，但其他聯準會官員認為目前的利率已經足夠高，市場已達到預期的狀態。
總的來說，無論是聯準會還是其他國家的央行，在進入新世紀後，他們的政策導向都是希望透過預期管理並引導來確保經濟運作的穩定。與70年代至80年代不同、當時的政策手段較為粗放，如沃克的大幅上漲導致經濟資金。而目前，央行採取了更精細的政策手段，例如透過釋放口風，讓市場提前對利率進行定價。
從目前的情況來看，聯準會的政策指引通常比較準確。例如，2023年初以來的利率市場波動，以及市場對通膨的預期調整都反映了這一點。目前的市場預期認為明年利率可能從目前的5.25%開始降至4%，但不低。因此，預計釋放的流動性將有限。
在這方面，我們可以確定流動性的總結，具體的流動性釋放時間和規模仍然是未知數。這取決於市場動態和意外事件，如3月的SVB事件。例如，聯準會可能會繼續預測上漲策略轉變為長期利率高峰策略。通膨目前已達3.06%，如果進一步反彈至3.5%或4%，市場的Optimism定價可能會受到壓力。
總的來說，雖然我們無法預測未來幾年的通膨情況，但可以根據即時數據對市場進行分析。目前市場的樂觀情緒可能過度，如果通膨持續上漲，預期的利率定價可能需要進一步調整。
中國和日本的央行政策是否會對加密貨幣市場產生影響？
日本央行的政策可能會對市場產生影響，但我認為中國央行的影響力較小。首先，中國央行的獨立性和影響力並未及美國聯邦儲備銀行、歐洲央行或日本央行。其次，由於中國實施外匯管制，大量資金可能無法快速部署到國際市場。因此，中國市場對加密的影響可能主要來自於先前的存量用戶，而不可能是由於新數量的政策波動。
在中國，儘管政策對加密貨幣市場有所改變，但仍有大量的存量用戶。這些用戶可能對市場產生一定的影響，但根據目前的數據，這種影響顯然不如歐洲和北美市場。
就日本央行而言，儘管目前仍堅持超大規模的黃金量化，政策面臨的通膨問題可能需要對其進行調整。如果日本央行決定上漲或改變其政策，這可能包括美股、和加密貨幣市場的引入全球市場產生顯著影響。許多投資者透過日圓套利進入市場，一旦日本國債的價格開始貶值，這些投資者可能需要重新評估他們的投資策略。
整體而言，雖然亞洲市場的影響力已不如以往，但日本和中國央行的政策仍可能對市場造成一定的影響。相較之下，中國央行的影響力可能不如日本央行，且其政策的影響增幅相對於聯準會和歐洲央行來說較為有限。
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