市場概況：美國和歐洲股市表現強勢，而中國和日本股市表現較差。美國特別關注即將轉向的利率穩定情況，目前小型股有較大的漲幅，而風險債券的回升預示著經濟成長預期改善，股票和加密貨幣投資表現不錯。美國經濟成長預期為2.1%，通貨膨脹率降至3.3%，此外，就業市場也關注中。投資方面，有機構建議購買下檔保護。高盛建議投資人押注高成長公司。下週重點關注歐美央行會議和12月通膨數據。
市場概覽
歐股和美股表現強勢，超預期的非農僅產生小幅波動，當日美股還是收漲；中日股市表現落後，中國主要因為被穆迪債務評級展望，日股因為上週日元大幅升值；美聯儲即將轉向的利率穩定可能會成為今年贏家向落後者輪換的催化劑，過去三週大幅上漲的小盤股7%，巨大的估值差距為落後的市場創造了追趕機會：
風險債券的回升伴隨著資產市場對經濟成長預期的改善，股票包括加密貨幣投資者似乎並沒有將聯邦儲備銀行進一步的更多政策放在增加的經濟資金資料上，最近金銀花的情緒擴散，而較低的實際確實和附加的股市對經濟成長的定價通常會帶來最強的股票回歸週期。
但由於進入2024年初的經濟疲軟，以及過度定價的利率市場，風險偏好有可能先降再升。債券以及其替代品，例如傳統防禦性產業，在2024年初經濟進入疲軟時先出現機會，然後隨著重新成長，小型股以及成長股的投資機會可能會晚些再次出現。
上週表現最好的依然是貸款依賴度高利率敏感產業，選擇消費和房地產：
最近幾週，週期性股票和防禦性股票強弱關係陷入僵持，美股略跑贏全球：
最近幾週，成長型股票和價值型股票的趨勢逆轉。成長型股票開始下跌，價值型股票開始反彈。但是這樣的趨勢逆轉不如大盤股和小型股的趨勢逆轉明顯，結合倉位數據可以到市場趨險情緒結束，正在補倉小盤，對於高成長也不願放棄：
最近一個月標準普爾500指數上漲11%的因素是估價拓展，並非源自於獲利基本面的改善。 SPX等權重市盈率從14倍調整的15倍；而標準市盈率從17倍，達到18.7倍略低於7月高點。 ：
實際上開始：隨著實際（即瘋狂調整後的利率）出現下跌，市場資金成本變得便宜，從而推高了股票價格：
歷史數據顯示，在聯準會結束上漲週期之後，估值和價格通常會上漲，但經濟成長仍是決定因素。自1984年以來的過去8個聯準會降息週期中，標普500指數出現首次降息後的前3個月通常會上漲2%，在接下來的12個月內上漲11%。對於聯準會即將降息的預期意味著股票市場通常會在上漲之前出現第一次降息。然而，結果的分佈範圍很廣，後續12個月的漲跌幅度從+21%（1995年）到-24%（2007年）不等。
1995年美國的經濟背景是：
經濟成長預期但絕對水準還不錯，GDP已經從1994年的4.0%下跌到3.0%。通貨膨脹率上漲但絕對值不高，CPI又從1994年的2.8%上漲到3.0%。持續下跌，持續從1994年的5.5%下跌到5.2%。
2007年美國的經濟背景：
經濟成長預期，GDP已從2006年的2.6%回落至2.2%。通貨膨脹率上漲，CPI重新從2006年的3.2%上漲到4.0%。上漲，上漲從2006年的4.6%上漲到5.1%。
對照2023年經濟背景
美國2023年GDP預期為2.1%，2022年持平； 美國2023年CPI年比預期降至3.3%，較2022年7.9%大幅回落美國2023年預期預期為3.9%，與2022年的3.8%基本持平
聯準會於1995年2月開始上漲，以通貨膨脹為中心。然而，隨著經濟成長的日益明顯，聯準會於1995年7月停止上漲，並於1995年8月開始降息，整體來說比較健康，而且90年代中期出現了重大技術進步（計算和互聯網），所以降息與股市都大漲。而2007年稍早的降息預期提振了市場情緒，結合房地產泡沫，使得股票市場在2007年股市大幅上漲。然而，隨著次貸危機和經濟資金的發生，投資人開始意識到降息並無法解決根本問題，股票因此市場開始下跌。
所以經濟股仍然是關鍵問題：當經濟股在聯準會首次降息後不久發生時，股票歷史上表現不佳，這種情況在8個週期中有3次：
如過認為股市難以預測，可以考慮國債市場，歷史上有8/12的機率在降息後三個月後下跌，平均跌34bp，降息前3個月平均跌15bp，可見該資產確定性更高：
尾盤市場預期因NFP和消費者信心調查超預期而小幅反彈，曲線倒掛深度加深，美元獲得一些助力，但日本央行放風上漲，日元一度大幅走強4%上週對美元指數壓力較大，不過由於大眾並不看好日本經濟和上漲帶來的負面施壓影響，所以美元日圓全週僅跌1.14%：
數位貨幣持續維持強勢，但上周山寨幣漲幅（+8%）超過了BTC和ETH（+6%），為4週來首次，顯示到底中心化的炒作情緒有所恢復；黃金全周大跌3.4% ，同時再次錄得跌勢，但煤炭、鐵礦石、鋰礦走高，中國碳酸鋰期貨連續兩天漲停，似乎出現了逼空行情：
BTC期貨大投機者淨空頭減少，但仍維持在歷史高位，做市商淨空頭上週刷新歷史最高水平，兩者與資管類歷史最高淨空頭水平形成對比：
利率預期
利率市場目前預測明年3月降息機率達到71%，5月降息機率100%，目前120bp左右5次，有點極端，對比今年3月銀行業危機時市場恐慌的150bp的預期：
市場利率的下跌讓金融環境指數跌至四月來最低點：
目前的通膨低於預期的程度與2024年提前的通膨有很大關係，特別是歐洲的趨勢顯示歐洲的通膨可能會出現戲劇性的低於預期的風險，下圖是基於零息通膨預期（Zero- Coupon Inflation Swap）衍生產品定價的歐美2年期通膨目標，接近美國2%，而歐元區通膨預期已經低於歐洲央行2%的通膨目標只有1.8%：
美國股市如果對房屋成本的延遲影響，過去兩個月核心CPI（消費者物價指數）已經達到聯準會設定的2%，因為新房價上漲的延遲應該會在2024年的大部分時間拉房低通膨；最大的養老性來自假期，但目前看來供大於求仍是主題：
就業市場協議
數據焦點中心化在就業上，數據提供了好壞參半，沒有出現上週已經出現的趨勢，這是聯準會喜歡看到的模式：
11月份美國經濟新增就業19.9萬個，初步預計，降至3.7%（四個月低點），勞動參與率上漲，所有這些都顯示勞動力市場健康。然而，罷工的汽車工人和影視從業者的回歸使工資增加了4.7萬人。所以拉到3個月和6個月主要看實際成長水準基本穩定。
10月份職缺連續第三個月下跌（873.3萬個），降幅大於預期，最低為2021年3月以來的最低水平，但仍較2019年新冠前的平均水平（~700萬），且較高於總失業勞動力（ 650 萬）。同時，辭職勞動力保持穩定，也顯示勞動市場的緊張狀況有所緩解。從歷史上看，辭職率一直引領薪資成長，而最新數據是近兩年來的最低水平，這表明未來薪資成長將很難有起色。從結構來看，教育新增9.9萬，政府員工新增4.9萬，休閒業新增4萬，這三個部門總和幾乎就是11月新增就業的全部。這也是今年以來美國就業市場的特色，過去12一個月非農累計新增280萬，其中有220萬來自這三個行業，包括教育100萬，政府僱員64萬，休閒53萬。除去政府僱員外出的就業部門人數已經達到了上個週期的低點。
股市上漲，職缺數量下跌，如今這樣的情況在歷史上並不多見：
資金和倉位
高盛PrimeBook數據，對沖基金（HF）四周以來首次淨買進美國股票，主要是宏觀產品。然而，個股連續第五週出現淨拋售，而散戶則在積極買入。短線交易繼續增加。大部分投資人觀望狀態，下週CPI數據及聯準會會議不願大規模交易。但部分長線投資者開始小規模買入科技類股。
散戶市場選擇權買進量近期下跌，顯示空頭擠壓可能已攀升：
增持淨交易流向顯示，週期股整體跌至新低，主要是由於在能源、金融業的淨賣出導致的，科技、媒體和電信（TMT）股票：TMT股票連續第四周出現淨賣出，主要由空頭賣出引領，但近期於11月以長期賣出為主的情況，賣出速度顯著接近。大科技在最近幾週被積極賣出後，Mag 7本周集體實現了淨買入，並在過去三個交易日中每天都有淨買入：
過去一週股票和高收益債券維持資金流入，但投資等級債券和政府債券出現大規模資金外流。這顯示投資者正從較安全的資產轉向轉向投資資產性質的資產。
儘管是中國股票大跌，但公開市場基金出現了11週來最大的單週流入：
情緒
高盛情緒指標連續第三週維持在「過度」的1.0或以上
美銀市場情緒指標(Bull & Bear Indicator)大幅上漲至3.8，顯示投資人悲觀情緒正明顯改善。不過此指標接近中性區，表示市場情緒轉向不再對風險資產有利。
AAII投資人調查看多情緒有下跌，看空情緒有上漲：
CNN恐懼貪婪指數維持在8月初至高位最後幾無變化：
機構觀點
【GS：樂觀情緒已反映在價格中，考慮下游保護】
標準普爾500指數的整體本益比僅比高盛的Optimism情況低5%。高盛的Optimism情況基於實際降至1.5%，本益比達到20倍。而目前實際上實際上在2%左右，市盈率接近19倍。 GS認為未來可能有明顯的情況：
如果實際上由於通膨上漲和聯準會的多項政策而進一步下跌，市盈率可能達到20倍。如果實際上是由於經濟成長的彈性和調節上漲，本益比可能是18倍。如果實際上是由於經濟成長擔憂而進一步大幅下跌，市盈率可能為17倍。
另外還要考慮：
市場已經預計2024年130個基點的聯準會降息，符合高盛經濟學家的預期。銀行業策略師認為市場不可能再對降息進行更樂觀的定價。高盛情緒指標從10月的中性讀數上漲到了今天的+1差標準「緊張」狀態。表示投資者在最近的反彈中重新增持了風險。
綜上，考慮到Optimism局面可能已在當前股價中上漲，GS建議投資者可能需要購買下行保護，例如透過建立看跌期權價差：
買進看跌選擇權：投資人可以買進一個行使價比標普500目前水準低2%的3個月看跌選擇權。賣出賣權：同時，投資人可以賣出一份行使價比標普500目前水準低7%的3個月看跌選擇權。
行使價之間的差值是兩個5%，這個5%寬的看跌期權價差的潛在最大回報在過去28年的歷史中排在95百分位，表明這種價差策略相對於其他策略有許多潛在回報（這種策略的信仰基礎是美股正常的回檔一般不超過5%）：
策略的好處是，如果市場下跌，買進的看跌沒有增值，但如果市場下跌不足7%，賣出的看跌就失效，此時利益最大化。因此整體上的損失只是淨權利金。而購買單一風險看跌的投資者承擔的風險是他們支付的權利金。
【GS：明年宜押注高成長公司】
根據GS宏觀模型，當經濟接近價值趨勢水準時，經濟調整，利率和通膨飆升時，股的成長表現優於股票。高盛經濟學家預計2024年美國GDP將為2.1%，利率策略師預期預期利率已見頂，這將是有利於成長股表現超過價值股的環境。如果由於數據疲軟導致利率進一步回升，預計成長股也將領先，排除經濟進入營收。經濟成長顯著加速也可能導致經濟價值成長股票表現超過成長這種股票。但高盛認為不太可能出現。
下圖是GS篩選的相對於業界同業具有成長高且合理估值的股票。這些股票在成長方面排名在其行業的前20%，但估值既沒有排名在其行業的前40%也沒有排名後20%：
下週關注
歐美央行全年最後一次會議。最近經濟數據走弱支持聯準會下調經濟預期，包括點陣圖的利率預期，但鮑威爾講話可能繼續保持強硬口吻以求維護聯邦儲備銀行信譽。這些內容如果發生對市場至少不會構成利空，但據近期情緒高漲也排除出現賣事實兌近期的漲幅。最大的意外可能出現在點陣圖債務強度不足，例如點陣圖對明年底降息預測低於50bp，這可能導致市場大失所望。大多數機構都預測明年降息在100bp以上，例如ING預測150，UBS預測275，巴克萊預測100，麥格理225。
FMOC會議前夕會公佈12月通膨數據，分析師預計，不包含食品和能源的核心CPI年率將穩定在4%，環比為0.3%，與10月份的0.2%基本持平；汽車、電力和暖氣成本以及汽油價格的漲幅顯著。總體來看，該數據可能顯示通膨壓力正在明顯打破。由於上個月名目CPI環比0%，這個數字萬一跌倒負數，這使得風險情緒相當提振。
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