作者：Greg Magadini，CoinDesk；編譯：松雪，金色財經
比特幣最近在2023 年創下了新高，但有一個問題揮之不去：市場是否過度擴張，我們是否達到熱情的頂峰？我們可以透過檢查加密貨幣選擇權市場的定位來深入了解這些問題。
與2023 年第四季最契合的比較是我們在2020 年第四季看到的反彈。事實上，透過疊加這兩年的BTC 回報，我們可以看出正在發生的驚人相似的故事。
（BTC現貨表現2020年綠色和2023年橙色）
目前，選擇權的隱含波動率（代表投資者對BTC 未來實現波動率的押注）徘徊在2023 年高峰附近，主要是由看漲選擇權的購買所推動的。這可能表明市場已經考慮到了我們都希望的爆炸性上行潛力。
然而，當我們回顧過去四年來BTC 的隱含波動率時，它仍然相對較低，這意味著BTC 尚未展現出歷史上能夠實現的爆炸性反彈。當BTC 在2020 年第四季飆升時，隨之而來的選擇權波動率達到了150% 左右的峰值，而今天約為50%。
（「平價」選擇權的BTC 隱含波動率）
我們也可以將今天的歷史期貨基差與2020年1月1日的歷史期貨基差做比較。當時，Deribit的期貨基差年化率為20%，相當於10年期無風險利率的17倍。如今，期貨基差約為10%，即等效無風險利率的2.4 倍。現在與2020 年之間的巨大差異並不一定預示著現貨價格將會上漲，但它們確實表明潛在的購買力仍然在很大程度上處於觀望狀態。
最後，值得注意的是，選擇權交易者願意支付的隱含波動率與BTC 正在經歷的實際波動率（已實現波動率）密切相關，後者已在2023 年創下新低。這種聯繫通常被稱為方差風險溢價（VRP），自10 月中旬以來一直在擴大。最近，選擇權交易者一直願意支付比比特幣實際波動率更高的溢價，因為他們預計比特幣可能會出現爆炸性波動。
（BTC「平價」隱含波動率期限結構）
目前我們正目睹一種特別明顯的隱含波動性“急升”，這發生在1月期權到期月。這反映了市場預期證券交易委員會將批准/否決比特幣現貨ETF，從而引起市場波動。
遠期波動率（12 月29 日到期合約與1 月合約之間的實際隱含波動率差異）目前約為57%，比45% 的30 天實際波動率溢價12 個點。
這種情況要么表明期權買家做出了錯誤且價格過高的押注，要么表明比特幣的大幅波動不僅會持續，而且會變得更大。