作者：Yilan, Lisa
一．破圈在老錢入局前夕的DePin賽道
DePin是中心化實體基礎設施網路(Decentralized Physical Infrastructure Networks)的簡稱，21年底，IOTEX稱此賽道為MachineFi, 2022年底，Messari首次引入了DePIN這一新概念，並表示它是未來十年中最關鍵的加密投資賽道之一。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金, 傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實impact的投資機會。 DePin在加密發展過程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。
DePin概念核心在於利用代幣激勵用戶部署硬體設備，以提供真實世界的商品與服務或數位資源。 DePIN可分為實體資源網路和數位資源網路兩部分來理解，實體資源網路（Physical Resource Networks, PRN）即使用者透過分佈在各地的硬體提供WiFi, 5G, VPN, 地理空間數據，資訊共享等服務；數位資源網路（Digital Resource Networks, DRN）即透過硬體設施提供數位資源的實體基礎設施網絡，包括寬頻網路、儲存網路和算力網路等。
簡單來說，DEPIN就是利用硬件，提供可能涉及軟體、頻寬、運算能力等資源，對原本需要中心化管理的現實世界服務進行代幣激勵，以更靈活更分散的節點部署使重資產服務輕量化，去中心化並解決專案冷啟動問題。在早期引導階段，DePIN採用螺旋上升的動態機制，使得用戶、提供者和平台三方能夠在承擔相對較小風險的情況下參與, 但硬體的參與意味著DePIN專案需要充分的前期資本支持，以確保硬體的廣泛觸達，從而建立強大的網路覆蓋範圍。同時，鏈下和鏈上行銷策略需要同時跟上，這些要素的充分結合可以為一個DePIN專案的成功打下堅實的基礎。
二． DePin on Solana 最強生態與最強敘事雙重buff
SOL上的DePin依市值從小到大排列分別為HONEY(Hivemapper)，IOT(Helium IOT), Helium Mobile(Helium Mobile), HNT(Helium Network)以及RNDR(Render Network)，分別代表了DePin板塊具體的軟體應用（去中心化地圖,IOT服務，5G服務），物聯網基礎設施（去中心化無線以及5G服務平台）以及點對點渲染算力撮合AI平台等細分賽道。儲存(也被認為是Depin)相關項目中，Arweave是和Solana生態綁定較深的項目，因為大部分Solana的NFT儲存在Arweave。下文重點介紹Honey，DIMO和Helium生態的Helium和Mobile。
2.1 HONEY(Hivemapper)
在Solana上, Honey(Hivemapper)是小市值並兼具較強投資背景和項目背書的DePin賽道Alpha。
Hivemapper 是一個基於區塊鏈的地圖網絡，創建了一個獎勵貢獻者的去中心化的全球地圖。貢獻者透過安裝Hivemapper 的行車記錄器就可以進行資料收集，同時可以賺取Native Token HONEY 作為獎勵。在Hivemapper 的設定中，行車記錄器等同於「礦機」。透過一個無縫的行動應用程式與Hivemapper 網路原生集成，並將映射置於自動駕駛儀上並自動上傳。安裝Hivemapper 行車記錄儀，就可以在駕駛的過程中挖掘HONEY 代幣獎勵，同時收集4K 街道級影像並繪製世界的地圖。
專案方設計的行為激勵目標是獲得更好的地圖資料。上傳資料的質量，時效性和城市密度成為評判激勵獎勵的維度。品質上來看，Hivemapper專案方創建了一個由上傳資料品質驅動的聲譽評分。當用戶將攝影機安裝在車外捕捉的影像品質更高時，可以獲得更高的聲譽分數。同時用戶獲得的獎勵與其聲譽分數掛鉤，其聲譽滾動平均更高，獎勵更高。
時效性是為了確保街道資訊是最新的。項目方創造了所謂的新鮮度分數。他們本質上創建了一個隨著時間間隔遞增的函數，假設一整年都沒有人收集數據，下一個嘗試並上傳新數據的人會獲得更高的乘數。從而促進地圖資料的及時更新。
在資料密度上，專案方希望在地圖節點分佈在某幾個大城市的密集狀態更高，因此在選定的35 個城市擁有一個巨大的獎金獎勵系統，給予這些地方更高的獎勵權重。
Source:Hivemapper
在融資和專案背景上，Hivemapper去年獲得1,800 萬美元的A 輪融資，該輪融資由Multicoin Capital 領投，Craft Ventures、Solana Capital、Shine Capital 以及Spencer Spencer Rascoffs 75 和Sunny Ventures 參投，上一輪由Spark Capital、Founder Collective 和Homebrew 投資。 Hivemapper 融資總額2,300 萬美元。 Helium 的執行長兼創辦人Amir Haleem 加入該計畫董事會。
代幣分佈上，Honey的釋放規則和Helium很類似，HONEY代幣的最大供應量為100億，是固定上限。初始分配如下：
Hivemapper網路開始鑄造並分發40億HONEY代幣作為對貢獻者的獎勵。每週鑄造的確切代幣數量由全球地圖進度決定。目前流通量1天內增加1.6mln Honey左右。
2.1 DIMO
DIMO和Hivemapper同屬於Drive to earn賽道，是Hivemapper的競爭者之一。
相較於同樣是以車聯網為應用場景的Hivemapper, DIMO的設計更加貼合用戶需求，透過激勵對行車數據所有權的去中心化獲取，方便C端採集數據和使用（獎勵車主並滿足自動停車/自動找車位等的需求，車主收集和分享的車載數據可以在更多的場景被使用），而Hivemapper偏向於B端產品(為車企/相關服務方提供更精細的地圖)。
背後商業邏輯在於車聯網賽道背靠全球汽車數據貨幣化的整體利潤4500億-7000億美元的龐大市場(至2023年)，DIMO鏈接汽車和司機對汽車駕駛數據進行代幣化，切入全球2.5億輛連網汽車數據生產供應鏈，使用戶成為行車數據利潤的取得者。
使用資料上，Hivemapper和DIMO在用戶數上來看較為接近，但FDV來看DIMO較小。 DIMO是在Polygon和Ethereum區塊鏈上的ERC-20代幣，專案背書稍顯遜色和所處生態不在熱點之中, 因此DIMO相較Honey開始價值發現較晚。
Source: LD Capital
代幣分佈來看，DIMO總供應量為10億，baseline rewards佔比38%，3.8億枚DIMO將會在40 年內進行分配，第一年每周向用戶發行1,105,000 DIMO，每個用戶獲得的挖礦獎勵依下圖規則分發，發行量每年減少15%；Dimo國庫佔22%，為網路做出貢獻的團隊和個人可能會以賞金或贈款的形式收到$DIMO；團隊佔22 %，代幣分配將受到兩年的鎖定，然後每月線性解鎖，直至三年後全部解鎖完畢；投資者佔比8%，代幣分配將受到兩年的鎖定，然後每月線性解鎖，直至三年後全部解鎖完畢；空投佔7%；
Source:DIMO
目前流通194mln（其中包括空投的70mln, baseline rewards已經分發的57mln, 以及67mln分配給國庫），最初的空投實際上是對baseline rewards(理解為挖礦收入)的大規模分發（70mln），剩餘382,491,185 $DIMO。該池將在40年內分發，首年每週向用戶發行1,00,1050$DIMO，每年減少15%。從籌碼結構來看是較好的。
2.1 Helium
Helium是一個中心化無線網路專案（分散式物聯網）。成立於2013年，是DePIN賽道的先驅。 Helium作為Solana生態中最純正的DePin項目，其生態網絡是最成熟，相對其他IOT的生態來說也是更強的，在Helium的扶持下，其生態項目MOBILE七天收穫十倍漲幅。
HNT 是Helium 生態系統中的主要經濟資產，支付網路資料傳輸費用的唯一方法是燃燒HNT。 Helium的營收來看隨著HNT價格的成長，達到了9k美金/天, 依舊處於需求不足的狀態，這或許是Helium大力推廣其子DAO的原因之一。更多的子DAO對HNT價格是有推動作用的。 HIP 51的第二階段實施了Helium DAO，該DAO監督和維護各個子DAO，而隨著更多子DAO的出現（目前只有IOT subDAO和5G subDAO），協議之間將會有更多的競爭，爭奪每天產生的HNT的固定數量（HNT目前每個月淨釋放123萬HNT，每天4萬個）。
Helium透過將web3 技術與IoT 網路結合，解決IOT網路市場(類似行動聯通這樣的行動營運商)資金門檻較高的問題，透過拓展5G業務旨在改善WI-FI和中心化營運商無法高效率覆蓋中間地帶訊號的痛點。透過人人參與的方式，前期物聯網建設的重成本得以分攤至每位用戶，從而實現輕量級啟動。目前，一些室內外定位設備、智慧農場如Abeeway、Agulus 等開始採用Helium。 T-Mobile於去年和Helium Mobile開始合作。
Helium網路及其相關的代幣皆基於覆蓋證明(Proof of Coverage,PoC)機制，這與工作量證明(PoW)有著根本性的區別，和GPU 挖礦需要消耗大量能耗不同的是，Helium 熱點只需要與12 瓦LED 燈泡一樣多的能量即可運行，礦工們承擔的最大成本就是購買硬體的一次性費用。
熱點挖礦的具體流程為，礦工們購買特殊的LoRaWAN路由器，例如Bobcat 300等，將其安置在屋頂或陽台上，然後對網路進行維護，礦工將獲得HNT代幣作為回報，這些代幣將會自動出現在Helium的App中，該App與礦機連接，PoC不斷檢查熱點是否實際位於其提供的位置以及是否產生無線網路覆蓋該位置。
發展現狀
目前的兩個子DAO分別代表面向IOT設備的窄頻網路（Helium IOT）和相容HNT礦機的5G熱點網路（Helium Mobile）。
Source:Swissborg
在5G方面，雖然Helium的發展受制於合規和市場天花板的雙重困境。但Helium Mobile和T-mobile的合作正在幫助Helium Mobile真正走向Mass adoption。轉向高性能公鏈Solana凸顯了Solana成為DePin計畫發展的沃土。
合規方面，美國國內對頻段的分配和許可受到聯邦通訊委員會（FCC）的嚴格監管。已授權的T-Mobile 利用600MHz 頻段部署5G，Verizon 使用了700MHz 頻段部署5G。作為後來者，為降低部署成本和解決合規難題，Helium 選擇了無需授權的CBRS GAA 頻段，相較於中頻段，覆蓋範圍略小，與美國運營商相比並未顯示明顯優勢。
市場的天花板方面，5G 是受到國家政策嚴格監管的領域，全球大多數國家的網路營運商均為國企，只有少數是私企且與國家有著緊密關係。因此，從國際市場角度來看，Helium 很難將美國的5G 市場經驗複製到海外。
遷移Solana的策略佈局開始於今年3月，Helium從自己的Layer1區塊鏈遷移到Solana。選擇solana的主要原因一是Solana的最新狀態壓縮功能能以極低的成本鑄造大量的NFT，從而讓Helium遷移到Solana上的接近100萬個NFT鑄造成本僅113美元，省去了大量的費用。這些NFT可以作為Helium的網路憑證並驗證熱點，還可以整合整個生態的功能，包括代幣門控以及熱點所有者的存取權限，非常有效率且方便。二是在Solana Mobile Stack、Solana想推出的Saga手機等專案方面與Helium也有眾多合作空間，對於想做手機的Solana和想往5G服務商發展的Helium來說可謂是一種雙贏。第三是程式語言冷門，不相容EVM 使開發者難以入場導致Helium 無法吸引到優質開發者，生態沒有優秀應用，因此和solana的生態結合是破局之道。
代幣情況
HNT被用作資料積分（Data Credits），在使用者尋求熱點時在各個子網路中被使用（收入端）。部署熱點或傳輸資料在5G SubDAO或IOT SubDAO中獲得的獎勵MOBILE/IOT（供給端）可以被燃燒並換成HNT。
在具體釋放分配上，每月釋放的HNT 30%用於網路數據傳輸，獎勵給傳輸物聯網設備數據的熱點，按數據傳輸比例分配；35%用於Hotspots基礎設施獎勵，主要用於熱點所有者的挖礦獎勵，並隨著網路的發展確保覆蓋範圍；每月釋放的35%分配給團隊和投資人。
Source: Helium
HNT通證的實際總量約為2.23億個，第一年發行量為4,300萬個，每兩年進行一次減半。 HNT的價格波動，代表專案收益權和治理權，同時滿足通證持有者的投機需求。 7⃣️HNT通膨計畫如下, 目前每天產生4.1萬枚HNT的通膨：
Source: Helium
HNT可以透過成為挑戰者、被挑戰者、見證人、加入共識小組、參與網路傳輸等方式獲得（見證人和網路傳輸獲得的HNT獎勵最多）。 HNT滿足Helium生態系中的兩個主要參與者的需求：
1）熱點主機和運營商（供給）： 主機在部署和維護網路覆蓋時以像IOT或MOBILE一樣的網路代幣作為獎勵。這些網路代幣可兌換為HNT。
2）企業/開發者/其他使用者（需求）： 企業和開發者利用Helium網路連接設備並建立物聯網應用程式。數據信用是一種與美元掛鉤的實用代幣，它是透過在網路上進行的HNT銷毀交易中獲得的，用於支付網路上的無線數據傳輸的交易費用。
但目前燃燒HNT給Helium帶去的收入不足夠的，反而是設備提供方會獲得更多的代幣獎勵，因此之前Helium一直因為缺乏運用（需求端，即收入是少的），行業早期缺乏標準，開發者和使用者體驗較差飽受詬病，但Mobile的低價esim卡的推廣，似乎打開了需求端嚴重缺乏的困境。
2.3.1 MOBILE
MOBILE是Helium Mobile Network的協議代幣，也是Helium SubDAO 治理Token，實現治理分離。 MOBILE透過社區提案HIP-53引進到Helium Network。
Helium開發商Nova Labs前期與T-Mobile合作推出商用行動智慧型手機服務，先在Miami推出每月5美元套餐，近期Helium Mobile在全美推出每月20美元的無線電話套餐，結合推出與Solana Labs新款手機的SIM卡免費試用活動。點爆Mobile行情，
MOBILE代幣透過5G-CBRS和WiFi熱點進行挖礦，既包括資料傳輸所得，也包括覆蓋證明。代幣分配MOBILE遵循與HNT類似的鑄幣計劃，但最大供應量為230,000,000,000（230B）。在行動網路啟動時，預鑄了50B MOBILE並分配給由Helium Foundation管理的網路營運基金。此分配的一部分在創世期間分發給活躍的Mobile Network熱點。 MOBILE的第一年始於2022年8月1日，第一批代幣於2022年8月12日鑄造。
發行計畫將每2年減半一次，與HNT發行減半保持一致。
Source: Helium
MOBILE 代幣的價值來自兩部分，一是可透過程序化國庫贖回HNT- Subdao token MOBILE可以兌換為HNT。為實現此目的，Helium Network中的每個子網路根據網路效用分數被分配了一定數量的HNT池。兌換比例由合約基於此網路效用分數演算法設定；二是在subDAO 中的治理效用。在未來，可能會有更多的效用，例如用質押來提高覆蓋參與的熱點證明。
MOBILE 的贖回價格計算是透過以下規則進行的。所有5G 熱點在規定時間內賺取的HNT 獎勵都被分配到一個池中，MOBILE 持有者可以燃燒他們的MOBILE 以獲得在池中按比例分配的HNT。例如，如果所有的5G 熱點共獲得100 個HNT，並且有10,000 MOBILE 未使用，則意味可以燃燒100 MOBILE 來獲得1 HNT。這種架構為MOBILE 提供了一個價值底價，MOBILE 可以根據其效用在其地板價之上進行交易。
Helium Mobile目前回本週期為209天
Source:Depinscan
2.3.2 IOT
Helium IOT Subdao激勵透過LoRaWAN網路連接的物聯網設備，並平衡使用者和設備提供者之間的關係。可以理解為繼承了原先的Helium物聯網部分的用例。
目前IOT的流通數24billion個（通膨依下表進行），處於籌碼分配的早期階段。 MC 68mln, FDV566mln, 相較於Mobile的強勁拓展，IOT用例還未被完全發掘。
Source: Helium
Helium生態衍生出的Subdao實際上是對HNT已經逐漸接近分發後期可能面臨的無礦可挖境地的一種延續，是有利於整個Helium生態繼續發展的，畢竟目前主要的價值捕獲還是在HNT上，同時拓展了兩個有重大發展的子DAO token用作敘事，對HNT，Mobile和IOT來說是雙贏。
Helium是融資最多，產品和經濟模型最完善的IOT+5G網絡，加上遷移solana的戰略佈局，目前的MC/價格相對較高，作為大市值龍頭項目仍會享受賽道beta, 近期的漲幅佐證了DePin賽道的龍頭會花落Helium生態，由於Mobile籌碼結構較Helium略勝一籌，並且處在mass adoption的前沿，地位也在被定價。
三．二級市場還有哪些DePin專案值得關注？
除了Solana生態上的DePin, 其他生態中也有生態和項目發展較成熟的項目，包括上文和Honey(Hivemapper)進行對比的Dimo, IOTX(IOTEX), Streamr(DATA), WIFI Map(WIFI)等。從Depinscan提供的熱點分佈圖可以看出，Helium生態（IOT，5G）熱點分佈最廣泛，Helium IOT有363k的設備部署，Helium 5有38k, 其次是Streamr部署了83k設備。
Source: DePinscan
IOTEX生態中的應用相比Helium生態並沒有很出圈的動態，但是一直在外延性的onboard各類depin應用，而Helium的子DAO更多的是內生性的完善生態搭建。而隨著Helium遷移Solana, IOTEX作為擁有獨特分層架構的L1，認為是更為純正的DePin基礎設施，其代幣也有更多的場景和用例。目前IOTX的MC 520mln, FDV 523mln，相對Helium的市值有優勢。但是IOTX是一個已經完全分發的古項目，其激勵措施和生態活力無法和Helium生態相比。
今年9月，Drop Wireless（前稱為Nesten）向IoTeX 的DePIN 基礎設施的過渡。 Drop Wireless 經營著一個全球LoRaWAN 網絡，其1,000 個節點遍佈17個國家。該公司的重點業務延伸遠至在印度提供的遠距醫療服務，並計劃繼續延伸到非洲，以滿足重大的醫療保健需求。 IoTeX 支援Drop Wireless 的原生代幣，在IoTeX 鏈上作為XRC20 推出，並透過W3bstream 促進去中心化資料儲存和傳輸。這項轉變凸顯了IoTeX 作為DePIN 中心的角色。
四．總結
中期來看，這個賽道的龍頭進入前三十至少要到達30億的市值，目前以市值排名來看RNDR 16億48位，Helium 13億，Theta 11億，IOTA 8.6億，Mobile 5.5億。整個賽道存在估價折價。
HNT作為Solana上的Depin龍頭，生態強勁, 雖然籌碼結構不如Mobile, 但價值捕獲更多，同時也會受益於子DAO的繁榮；IOTX作為Ethereum Compatible的DePin基建標的，雖然沒有觸及市場熱點（Solana） ,但在後續BTC spot ETF通過後的以太補漲行情中佔優勢。且目前的價格相對便宜（MC 500mln）; DIMO MC 仍有成長空間，並且車聯網賽道也具有宏大的敘事空間； Mobile與T-Mobile的合作可能會帶來真正的外部性收入，有望引領整個賽道。
Depin賽道作為Mass Adoption通道同時連結AI板塊，是一個可以擁有宏大敘事並且可以被資本選擇的破圈賽道。未來十年我們能夠期待傳統機構注入增量資金, 傳統資金的介入會顛覆以往圍繞加密原生應用程序的完全鏈上經濟投機的偏好，轉向更具鏈下邏輯和現實impact的投資機會。 DePin在加密發展過程中的重要性和投資潛力，契合了尋找加密世界新敘事資金的需求。
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來源：LD Capital