MT Capital解讀Messari研報：ETH陷入兩難境地，重點押注Solana與AI

作者：By Severin，MT Capital

TL;DR

• Messari 在報告中展現了對Solana、DePIN、AI + Crypto 以及Perps 賽道的強烈看好。

• 從分析者的持股分佈來看，Messari 內部最為看好的依舊是Solana 以及AI + DePIN 概念。

重點投資主題

Solana：

Solana 上新產品的快速發布、鏈上流動性的飆升以及開發⼈員⼯具可⽤性的不斷擴⼤一直都令人期待。

從技術層面上看，Local Fee Markets、QUIC、和Stake-Weighted QOS 等升級顯著地減少了Solana 宕機情況的發生，使得Solana 的運作更加穩健。 cNFT 等技術的出現大幅削減了Solana 上的NFT 鑄造與管理成本，從而使得Helium 和Render 等協議可以利用cNFT 大幅減少成本開支，促進了Solana DePIN 生態的繁榮。

2024 年市場對於Solana 的預期聚焦在以下幾個面向：

1. 透過Firedancer 與Sig 用戶端實現10 倍以上的吞吐量與效能提升。 Firedancer 讓Solana 能每秒處理100 萬筆交易。使用者體驗的改進能夠吸引更多的開發者參與使用和基於Solana 進行開發，豐富Solana 繁榮的生態。

2. 透過Tinydancer 開發輕客戶端，讓驗證者以更低的成本完成驗證工作，實現更高程度的去中心化。

3. 部署token – 22 個標準，擴展Solana 的代幣功能。例如token – 22 將支援計息代幣，允許代幣轉帳時觸發複雜的合約邏輯等等。

Solana 的Local Fee Markets 與狀態壓縮技術使得下列應用「只有在Solana 上才有可能」。

1. DePIN：Helium、Hivemapper、Render 等項目都已遷移至Solana。 Render 為了可壓縮的cNFT、更快的交易速度以及可組合的鏈上訂單薄，放棄了自己的區塊鏈，轉向了Solana。

2. Payments：Solana 與Visa 達成合作，讓用戶可以以更低的成本和更快的速度，透過Solana Pay 外掛程式使用Solana USDC 在Shopify 上交易。

3. Consumer apps：成本極低的cNFT 能夠助推以NFT 為核心的新興消費者用力。以DRiP 為例，DRiP 與藝術家合作，向訂閱者免費分發NFT。自3 月底以來，它已向160 萬個錢包鑄造了超過7800 萬個cNFT，而每個NFT 的成本僅約為0.00036 美元。

4. DeFi：極低的交易費用、更快的最終狀態確認使得Solana 上的DeFi 協議能夠創建全鏈上訂單薄模型，為用戶提供其他區塊鏈網路無法支援的更絲滑的用戶體驗。

DePIN, DeSoc, DeSci

在非金融領域，Messari 更關注DePIN、DeSoc 以及DeSci 在未來的發展。上述三個賽道擁有龐大的潛在市場規模，並且能夠針對現實世界業務流程的弊端做出更實際的改變。

Messari 特別關注以下四個細分的DePIN 子賽道：

1. Decentralized Storage：目前的雲端儲存市場擁有800 億美元的市場規模，並以每年25% 的成長速度持續成長。而儘管去中心化儲存服務的成本比Amazon S3 等雲端服務供應商低70%，目前去中心化儲存的市場佔比仍不足1%，去中心化儲存仍有龐大的市場機會。

2. Decentralized Databases：去中心化資料庫先前一直飽受效能和延遲的困擾，這些問題預計在2024 年得到解決。 DeSoc、遊戲、動態NFT、ML、AL 等應用程式的出現都會大大增加對去中心化資料庫的需求。

3. Decentralized Wireless Network：以Helium Mobile 為代表的DePIN 專案逐漸找到了自己的PMF，使得用戶採用率不斷增長。以Helium Mobile 為例，早期透過提供低價服務和代幣吸引用戶，用戶的成長又會進一步帶動代幣價格的成長，從而吸引更多的用戶以及付費，轉動成長飛輪。

4. Decentralized AI Machine：人工智慧的發展目前面臨著計算瓶頸以及缺乏協作的限制。而聚焦AI 領域的DePIN 專案能夠很好地解決這兩個問題。 Gensyn 可以為AI 模型的訓練提供充足的去中心化的算力支持，Bittensor 能夠使個人參與開源的AI 模型訓練。 DePIN 與AI 擁有天然的結合場景。

除了DePIN 外，Messari 還額外關注DeSoc 和DeSci 賽道。類似的，創作者在社群媒體領域貢獻了2,300 億美元的收入，但只有小部分創作者能夠獲得對應的收入分成。而 Friend.tech僅上線數月便與其創作者分享了5000 萬美元的收入。 Messari 認為DeSoc 預計將復刻2020 年DeFi Summer 的浪潮。

DeSci 方面，區塊鏈能夠有效優化科學研究的同行評審、資金資助等關鍵流程，並能透過DAO 和代幣銷售的方式推動關鍵科學領域的研究發展。

雖然目前DeSoc 和DeSci 尚未達到諸如DePIN 般的出圈能力，不過Messari 依舊對其保持看好，並期待DeSoc 和DeSci 領域也能夠產生帶來Mass Adoption 的應用。

AI & Crypto：

Messari 認為，AI 的進步會增加對加密貨幣解決方案的需求，以比特幣為代表的加密貨幣也天然地適合作為AI 的支付貨幣。

AI 與Crypto 有著如下的結合場景：

1. AI Agent 可以利用加密基礎設施進行支付和自主地進行數位資源存取。

2. zkML 等創新使得智能合約能夠安全地調度AI Model，從而支援更複雜的應用邏輯。

3. Token 提供了一種獎勵個人微調模型和收集有價值的現實世界數據的途徑，自然適合與DePIN 結合。

Perps

Messari 在報告中明確表示，如果你今年要關注DeFi 的⼀個子賽道，那應該就是Perp DEX。

隨著dYdX 遷移到客製化的Cosmos 應用鏈，dYdX 的中央限價訂單薄能夠更好地提供與CEX 相近的交易體驗。並考慮到CEX 所面臨的監管壓力，dYdX 與CEX 的距離可能會進一步縮小。

除了Solana 生態的Perp DEX (Drift 和Jupiter) 外，Synthetix 也值得額外注意。隨著Synthetix Andromeda 版本的推出，Synthetix 將引入全倉保證⾦功能，⽀持多種新的抵押品類型，以及⼀系列交易、清算等方面的改進。 Synthetix 也取消了長達數年的代幣通膨，並有可能轉入代幣通貨緊縮。從幣價來看，Synthetix 也是年初至今表現第四好的DEX。

ETH

ETH 目前處於兩難的境地。對機構的吸引力不如BTC 數位黃金的敘事，其他的L0、L1、L2 競賽也逐漸蠶食以太坊上的交易量。儘管目前來看，ETH 的投資性價比較低，但ETH 的坎昆升級仍值得關注。以太坊的坎昆升級能夠降低90%-99% 的Rollup 的交易成本，使得Rollup 與其他Alt L1s 一樣便宜。坎昆升級的交付日是最值得關注的日期之一。

分析師持股

最有趣的莫過於Messari 公開的分析師持股。下圖為2023 年Messari 分析師最大漲幅的持股幣種分佈圖。可以看到，分析師們的主要獲利來自於Solana 生態以及AI + DePIN 概念。這也反映了分析師們很好地抓住了這一輪上漲行情的頭部敘事。

下圖為Messari 分析師目前的持股代幣分佈圖（已移除出現次數僅1 次的幣種）。分析者的主要持倉幣種和2023 年漲幅最大的持倉幣種類似，仍然集中分佈在Solana 與AI + DePIN 概念中。有趣的是，對於分析師們強烈看好的其他賽道，例如DeSoc、DeSci、Perps 等，分析師並未持有任何相關的代幣。

下圖為Messari 分析師喜歡的賽道（已去除出現次數僅1 次的賽道）。和先前的情況類似，仍是Solana 與DePIN 概念佔據主導。但去中心化衍生性商品超越了AI 成為了分析師們最愛的賽道之一，ZK 概念也來到了與AI 平起平坐的重要階級。

Reference

1. https://messari.io/crypto-theses-for-2024