SEC宣布將不會上訴關於灰階投資轉化其拒絕將GBTC轉換為現貨ETF的裁決。這項裁決引發了市場的波動。一些分析師認為，在未來1月10日之前，比特幣現貨ETF核准的可能性高達90%。同時，全球最大資產管理公司貝萊德也與SEC進行商議，顯示市場內外都在積極努力爭取通過。隨著越來越多的投資者開始欣賞比特幣作為一種價值存儲資產或數位黃金的好處，加上各種政治和監管因素的影響，比特幣價格預計在將來幾個月內達到53,000美元的位置。
作者：宜蘭，樂於資本
小牛啟動
10月13日，美國證券交易委員會（SEC）宣布將不會上訴關於灰階投資轉化其拒絕將GBTC轉換為現貨ETF的裁決，該裁決將在今年8月發生，認為SEC拒絕灰階投資GBTC基金為現貨比特幣交易所交易（ETF）的申請是錯誤的。
正是這個關鍵事件，點爆了這一輪的行情（從下圖CME持倉可以看出在CME BTC OI 10月15日這天開始大幅幅拉升）。期間伴隨著聯準會暫停利好，BTC行情火爆咯。 Hashdex，Franklin 以及Global X 的申請節點到來，11 月17 號「窗口期」再次延期，也只是給市場提供了調整的理由。時間線上查看，最關鍵的時點還是看Ark &21shares 1 月10 日日的本輪申請的最後決定日期，市場對這個節點的押注情緒極為強烈。目前來看，首發下週三（1月3日）就能得到是否通過的結果。
現貨ETF在目前狀態下能夠是否通過？
現貨ETF透過市場預期展望，彭博ETF分析師James Seyffart認為，在未來1月10日前，比特幣現貨ETF核准的可能性高達90%。作為最近遠離SEC的知情人士，他的觀點被市場普遍供給。
加密綜合金融服務機構BloFin Options Desk&Research Department 負責人Griffin Ardern 發布了關於潛在AP（授權參與者）對可能在1 月透過現貨BTC ETF 進行種子基金買入的研究。
Griffen 的研究結論為，一家機構從10 月16 日至今，透過同一個帳號轉入Coinbase、Kraken 等合規交易所16.49 億美元持續買入BTC 和少量ETH，能夠進行16 億美元現金買入的機構在整個加密市場裡屈指可數，再結合轉U的通道為Tron而非以太坊以及轉幣活動走勢推斷此帳號大概率歸屬總部位於北美的傳統機構。
種子基金理論上對規模沒有限制，只需要證明可以在交易當天提供足夠的流動性。傳統種子基金採購會在ETF 發行前2-4 周而不會過早進行以減少AP（授權參與者）如做市商或ETF 發行商的頭寸風險，但是考慮到12 月假期和交割帶來的影響，採購也可能提前開始。從以上證據推測BTC 現貨ETF 在1 月通過具有一定的合理性，不能作為是否一定能夠通過的評估。
ETF 審批流程來看，最慢為240 天，SEC 必須做出終極批示，而Ark&21 股份作為申請最早的機構，其輪申請SEC 必須出示審批結果的初始化日期為2024 年1 月10 日。被批准了，那麼大概率後續幾家都會被批准。
如果被拒絕，ARK 需要重新提交資料，理論上來是重啟240 天的另一個驚人的申請，但實際上，如果在2024 年3 月-4 月或之後的時間，期間有任何一家被批准，ARK 也有可能會提前批准。
SEC 的態度來看，SEC 拒絕將灰階GBTC 轉換為現貨ETF 的提議，主要出於兩個原因：
一是擔心加密貨幣在不受監管的交易平台上交易，導致難以監控，並指出市場上漲是現貨市場長期存在的問題。儘管SEC已經批准了加密貨幣期貨ETF，但這些ETF都在受到美國金融監管二是許多BTC現貨ETF的投資者使用勞動力、退休金等進行投資，他們無法承擔高波動和高風險的ETF產品，這可能導致投資者蒙受損失。
但SEC並未對灰階再次提出上訴，並且在四大資管申請ETF的過程中SEC更積極的溝通反映了更高的機率。前日SEC官網揭露了兩份備忘錄，其中一份顯示，東部時間11月20日，SEC與灰階公司（Grayscale）就灰階比特幣信託ETF上市和交易主席美規則變更進行商議。同日，SEC與全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）就iShares比特幣進行商議。信託ETF上市和交易規則變更進行會議討論。或現金贖回模式（In-Cash Redemption Model）。實物贖回模式意味著最終贖回是ETF持有的比特幣共享，現金贖回可以用等價取代現金贖回，而貝萊德看來更傾向於前者（目前來看已經同意了In-Cash的條件）。預計本月20日，SEC與各ETF申請者的會議已達25次。這也代表著，兩個新的條件是經過多次會議商討的，包括1) 需要ETF 使用現金創建並刪除所有贖回；2) SEC 希望申請方能夠將AP（授權參與人，即承銷商）資訊在下一次S-1 文件更新中確認。在1月10日這個預計批准時間點之前這兩個條件如果被滿足，似乎一切流程都準備好了。這些是SEC的態度可能已經轉變的正面訊號。
多方博弈來看，透過現貨BTC ETF 是佔據大部分SEC、CFTC、Blackrock 等資產管理集團、Coinbase 等產業重要遊說力量之間的利益博弈，Coinbase 被普遍認為被選為大多數資產管理公司的託管方有利於但其收入成長，但實際託管費用（一般範圍在0.05%-0.25%之間）和新增的國際永久交易收入以及現貨的新增規模交易收入相比而言並不顯著。 Coinbase 仍然是作為現貨BTC ETF 後的行業最大受益方之一，並在FTX 崩盤後成為美國加密行業的主要政府遊說力量。
貝萊德已經推出了與加密貨幣相關的股票基金，即iShares區塊鏈and Tech ETF (IBLC)。然而，儘管該基金已經推出了一年多，但其資產規模不足1,000萬美元。貝萊德也有足夠的動機推動現貨BTC ETF 通過。
加之貝萊德、富達和景順等眾傳統資管工會在政府監管方面發揮獨特作用，貝萊德作為全球最大的資產管理公司，目前管理著約9兆美元的資產。貝萊德一直與美國政府和聯準會保持密切聯繫。美國投資者急切期盼能夠合法持有比特幣等加密資產，以對抗法幣的貪婪風險，貝萊德等機構已經充分認識到這一點，利用其政治向SEC施壓的影響力。
2024年大選政治博弈上，加密貨幣以及人工智慧成為2024年選舉週期熱門議題。
民主黨，拜登、白宮和總統提出的加密貨幣監管機構（SEC、FDIC、Fed）似乎在強烈反對加密貨幣。但是，民主黨內的許多年輕國會都支持加密貨幣，他們的許多議員也是如此。因此也有可能有轉機出現。
慶祝總統選舉結果可能支持加密創新。慶祝領導人羅恩·德桑蒂斯已經表示他將禁止CBDC 並支持與比特幣和加密技術相關的創新。身為州長，德桑蒂斯使佛羅裡達州成為美國對加密貨幣最友善的地區其中之一。
川普過去曾發表過對比特幣的負面言論，但他去年也推出了一個NFT 計畫。並且其主要支持佛羅裡達州和德克薩斯州等都在大力支持加密產業。
最大的不確定性來自於美國SEC 領導人Gary Gensler。 Gensler 認為，除了比特幣之外，Coinbase 上大多數代幣交易都是非法的。 SEC 在Gary Gensler 主席的領導下對加密採取了令人震驚的措施Coinbase 正在對其核心業務實踐進行SEC 訴訟。幣安面臨類似的訴訟，並正在法庭上進行辯護。在最壞的情況下，監管打擊可能會消減Coinbase 超過三分之一的收入，據貝倫貝格資本市場分析師馬克·帕爾默表示。 「在短期內改變SEC 大多數委員的立場幾乎不希望」。
Coinbase 和其他公司希望的不是等待法院的裁決，而是希望國會能夠將加密從證券規則中剝離。 Coinbase 等公司的做法一直在推動SEC 對代幣的監管權力並為「穩定幣」（如Coinbase持有股份的USDC等數位美元代幣）建立規則的法案。
加密公司仍在試圖進行防禦——遊說反對那些要求他們遵循反洗錢要求的法案，高層表示這基於區塊鏈資產和交易的中心化世界中是昂貴或不可能遵守的。著每一次利用令牌部分完成的勒索軟體攻擊或恐怖攻擊，他們的任務變得更加艱鉅。在襲擊以色列之前和之後，與哈馬斯有關的組織都向其發出了加密攻擊的請求。
有法案正在朝著目標邁進。例如，華爾街金融服務委員會已經通過了一些獲得Coinbase支持的關於加密市場結構和穩定幣的法案，為全院投票鋪平了道路。但尚未有各方表明參議院民主黨人會提出這項法案，或者喬·拜登總統是否會簽署一項加密法案。
由於今年的開支法案可能是國會的首要優先事項，而國會將在2024年進入選舉模式，有爭議的加密法案可能在一段時間內難以取得進展。
「FTX 的崩潰是一次艱苦的努力，但國會中的一些人認識到加密是不可避免的，」區塊鏈協會領袖克里斯汀史密斯說。眼下該行業可能不得不滿足比特幣交易所交易基金，而其遊說大軍則繼續為明年將其推向終點線的法案努力。
根據Grayscale 最近的一項研究，52% 的美國人（包括59% 的美國人和51% 的人）同意加密貨幣是金融的未來這一說法；44% 的對話者表示他們希望在未來投資加密資產。
對SEC 來說，反對的最重要原因和與加密貨幣的矛盾依然存在於BTC 內在的操控性無法從根本解決。但是，我們很快就能得到結果，即SEC 是否會壓迫雙方博弈力量的壓力通過BTC現貨ETF。
現貨BTC ETF&BTC價格影響結構分析
儘管美國尚未推出直接與現貨比特幣相關的ETF，投資者已經透過現有的產品結構參與了比特幣市場。這些產品的管理資產目前已達超過300億美元，其中約95%均投資於與現貨比特幣相關的產品。
在美國現貨BTC ETF出現之前，BTC的投資方式和產品結構包括信託（例如灰階比特幣信託GBTC）、BTC期貨ETF、美國其他地區已經推出的現貨ETF（如在歐洲和加拿大）以及其他配置了BTC 的私募基金等。光是GBTC 的AUM 就達到234 億，最大的BTC 期貨ETF BITO AUM 13.7 億，加拿大最大的現貨BTC ETF BTCC AUM 為3.2 億。其他私募的BTC 配置並不透明，實際總體可能遠大於300億美元。
投資產品結構相比，比信託/封閉式基金（CEF）的追蹤動態（BITO、BTF 和XBTF 的回報每年落後於比特幣現貨價格7%-10%），比私募基金的流動性更好，以及潛在管理費成本的優勢（相較於GBTC），例如Ark 在其申請文件中將費率定為0.9%。
潛在的資金流入：
存量需求
可以預見的是，在GBTC 費用結構沒有進行更好的改變之前，大量GBTC 的AUM 將會出現短缺的情況，但這部分會被新的ETF 需求補償。假設目前584400 億的財富管理AUM 中的1% 流入BTC，其中第一年流入5%，那麼會帶來58440*1%*5%=290億常見的存量財管資金流入。可以假設第一天有10%的資金進入。帶來29億買壓（10%*290億美元），這些資金流入結合BTC拉升的壓力位，10月13日的BTC市值5570億美元（BTC價格=26500），從10月13日開始考慮BTC的價格現貨ETF帶來的資金流入不考慮其他因素的目標價格為53000美元（主要考慮因素為壓力位的拉升，資金流入因子對價格變化的影響由於市場交易量的動態變化較難預測） 。由於市場情緒的複雜性，很有可能出現拉升後下挫的情況。
類比黃金ETF 2090億的AUM，BTC的總市值是黃金的1/10，所以假設BTC現貨ETF的AUM可以達到黃金ETF 2.09億AUM的10%，即209億，那麼假設第1年1/10* 209億資金流入（黃金ETF通過後面的第一年大約留存1/10的總AUM，AUM逐漸積累，第二年的AUM為第一年的1.2倍，在第6-7年經歷了最大的流入，另外AUM 開始減少。剩餘的買壓將在幾年內兌現），即第一年將帶來21 億美元的淨收入。
因此如果類比SPDR Gold（由美國State Street Global Advisors 發行的一隻ETF，是最大最受歡迎的一批），我們看到，SPDR 的AUM 為570 億，假設BTC 現貨etf AUM 可以達到SPDR 570 億AUM 的10% -100%，即57億-57億（假設第1年1/10*54億=540mln-54億的資金流入，黃金ETF通過後面的第一年留存1/10的總AUM，AUM逐步積累，第二年的AUM 為第一年的1.2 倍，在第6-7 年經歷了最大的流入，且AUM 開始減少。剩餘的買壓會在幾年內兌現），利用黃金SPDR 推演出的BTC年5.4–54 億美元資金流入是很保守的估計。
透過非常保守的類別黃金和使用584400 億的財富管理AUM 中的1% 流入BTC 的方法進行估計，預計透過BTC 現貨ETF 後第一年流入資金在為54 億-290 億美元左右。
新增需求
如果考慮到來自零售端的新增採用，美國的BTC 持有比例在2019-2023 年分別為5%，7%，8%，15%，16%，在所有國家中排名第21 位。現貨BTC ETF 的通過有很大可能將這個比例持續拉高。假設這個比例增加到20%，增加1320w 零售客戶，以平均家庭收入120k 場景計算，假設人均持有1000 場景的BTC，即產生130 億美元的新增需求。
結論
隨著越來越多的投資者開始欣賞比特幣作為一種價值存儲資產或數位黃金的好處，結合ETF推出的確定性越來越高，減半外匯以及聯準會停止升息的綜合影響，將會很大有機率將BTC 的價格在接下來的幾個月推至53000 美元的位置。
而以太坊現貨ETF透過結合BTC現貨ETF的240天申請流程，以及以太坊相對於BTC存在證券定性爭議，大概率會遠晚於因此BTC現貨ETF通過，可能Gensler被更加密貨幣的領導者取代時以太坊將因其ETF 行情而備受矚目。
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