比特幣現貨ETF申請核准前夕，SEC主席推文關注虛擬資產風險，市場認為核准機率增加。 ARK投資已賣掉GBTC頭寸，用一半資金購買BITO，市場期待美國SEC批准比特幣現貨ETF，結束長期戰鬥。美國若透過ETF，將增強在加密市場議價權。美國已捐贈全球40%的比特幣算力份額。 ETF透過意味著持倉交易數據公開，為監管提供更多透明度。投資者和監管機構期待ETF通過。預期美國將成為加密市場規則制定者和市場主導者。 ETF透過會吸引更多資金進入市場。香港也逐漸接受虛擬資產現貨ETF。市場對比特幣ETF的期待已經激起全球熱情。
出品｜歐科雲鏈研究院
作者｜畢海蒂
在比特幣現貨ETF 申請核准訊息落地前1 天，SEC 主席加里‧詹斯勒(Gary Gensler) 在X 上發推文關注虛擬資產所存在的風險，也正是這項申請則讓市場認為比特幣現貨ETF 核准訊息核准機率增加，比特幣價格於今早突破47,000 美元的高點。
來源：彭博社
不僅市場情緒如此高漲，申請方也做好了充足的準備。由Catherine Wood創立的資產管理公司ARK Invest（ARK）將成為第一家獲得SEC最終回复的比特幣現貨ETF申請方，去年年底， ARK 已出售其全部剩餘的GBTC 頭寸，並用約1 億美元的一半資金購買了BITO，“可能作為流動性過渡性工具，以保持對比特幣的貝塔價值”，並將其納入ARKW（ARK Next Generation Internet） ETF）或ARKB（Ark 21Shares Bitcoin ETF，ARK正在申請的比特幣現貨ETF）。市場已集蓄勢待發，若美國SEC批准比特幣現貨ETF，這也代表著自2013年機構就在向SEC申請的比特幣現貨ETF卻一直被拒絕的10年持久戰終於結束了！
美國不會輕放華爾街的議價權，ETF通過將引發議價權迭加效應
若現貨ETF放開股權，公募、私募基金和個人投資者將可以像購買股票一樣在傳統證券交易所輕鬆參與虛擬資產市場，直接持有比特幣，解除了合規管道的限制。量所帶來的市場效應只是一方面，更關鍵的是美國將透過ETF增強在加密市場的議價權力，成為產業規則的製定者。
隨著比特幣挖礦算力從中國轉移到美國，美國的比特幣算力捐贈了全球40%的份額，已世界排名第一。這就意味著在捐贈端，美國已經掌握了其議價權。
圖：全球比特幣算力圖來源：worldpopulationreview.com
如果現貨ETF通過，就意味著以機構為單位，持倉和交易資料將被揭露，這將為監管機構和市場參與者提供更多的市場透明度。透過這些訊息，監管機構可以更好地監督市場活動如下圖，我們做一個比喻，雖然知道「每一滴水滴」可以在鏈上輕鬆做溯源、追蹤和驗證，但對於監管機構來說，監管「每一滴水滴」如果我們把這些水滴集中起來，用玻璃容器裝起來，然後把這樣的監管要求交給每一隻“玻璃杯”，這樣監管機構就會更好地制定規則並進行管理。
對美國來說，ETF若通過，進一步奠定了美國在加密市場規則制定者和市場主導者的地位。無論比特幣現貨ETF通過與否，美國都不會放棄這項巨大優勢。
圖：OKG Research – 有ETF合規通道VS沒有ETF合規通道
另外，比特幣現貨ETF的透過預期在增量端體現也十分明顯：增量端的礦工競爭也十分激烈，如火如荼。根據歐科雲鏈OKLink數據分析，哈希率（算力）在過去三個月以平均水準5.17%的增幅在上升，對比去年同期的月平均增幅為1.76%，可以看出礦工（新增端）競爭是更加激烈的。
圖：比特幣算力來源：OKLink
從營運成本顯示的角度來看，OKLink 數據顯示，礦工單位的算力收益在過去三個月持續以8% 的速度下降（圖2），同期平均相反增長，約為1.55% 的增長率。募端在單位收益降低的情況下，仍在拋售維持營運成本。
圖：比特幣礦工單位算力收入來源：OKLink
新市場勢蓄待發，原有市場更堅定
儘管ETF的消息已經在市場上期盼已久，從OKLink鏈上數據看出由於時間和風險偏好不同，新投資者正在忍受等待合規管道便捷性的機會成本意願度加大，放棄早盤埋伏鏈上持有的收益以及潛在收益。而原有的市場參與者——長期投資者、比特幣支持者長期看好比特幣的機構投資者更重視的還是比特幣的長期價值。
由於早期看好比特幣的機構已透過其他方式參與其中，例如ARK已出售其全部剩餘的GBTC頭寸，並註入BITO（比特幣策略ETF，BITO投資於比特幣期貨，並不投資於比特幣），灰度仍在尋求將GBTC轉為ETF。他們可能更關注比特幣的基本面、技術發展和市場需求，相對來說，並不太受短期市場波動和ETF批准訊息的影響。
根據歐科雲鏈OKLink鏈上資料觀察來看，可以看到這些訊息反應為鏈上生態帶來了太多的活躍度。近三個月（10月10日至1月7日），比特幣（BTC）鏈上總地址數呈直線上升趨勢，平均月漲幅為1.16%。與去年同期相比，有望持平。
圖：比特幣生態總地址數來源：OKLink
另外，透過活躍地址數的觀察，我們發現並不是比特幣ETF相關新聞爆出時活躍地址數達到高點，而是在2017年12月和2021年3月這兩個時間段相對較高。
圖：比特幣每日活躍地址數來源：OKLink
繁花似錦，生長時代已不存在
“你打算重新開始？”
即使允許美國BTC現貨ETF未通過，市場也不會再回到「生長生長時代」了。據CoinGecko稱，全球目前已有八個市場現貨加密貨幣ETF的營運包括加拿大、德國、瑞士，以及開曼群島和澤西島等避稅天堂。不過，激起市場像等待美國現貨ETF一樣獲得大量的熱情，這也再次證明美國將融資端和通路打通所帶來的迭加效應對市場影響之大。
就在美國的ETF劇情「撲朔迷離」之際，2023年印尼的香港已然邁出那一步。 2023年12月22日，證監會更是連發多則通函，表示「準備好接受虛擬資產」現貨ETF的認可申請」。以香港為例，根據畢馬威2023年私人財富管理報告，截至2022年底，香港私人銀行及私人財富管理資產管理總值為89650億港元。若有1%資金通過比特幣現貨ETF，將有約116億美元資金湧入市場。
據歐科雲鏈研究院了解，目前已有幾家金融機構在計畫中閃亮發行比特幣現貨ETF。這樣的百億級別的對抗度，同樣美國SEC 不會輕易拒絕募勢待發的現貨ETF。
比較香港與美國有關於比特幣現貨ETF的差點，有以下兩點值得市場關注：
12月22日的通函中，香港證監會表示會支持現金與實體兩種模式，提供投資人更多選擇；美國SEC採取強制現金申贖的策略，利用現金申贖也是為了減少市場挖礦的風險，透過現金申贖也變相地對AP進行控制，也將擠壓其無風險套利的利潤空間。因為如果AP透過在一級和二級市場的操作嘗試抄襲市場價格，可能會引發市場陷入困境此外，採用實物申贖中，做市商可接收比特幣來換取ETF股份，提高稅收效率。太平洋彼岸的金融機構也希望達成多元管道，根據CBNC報道，富達和貝萊德已尋求現金和實物申贖的批准，考慮到那些已持有比特幣但在市場交易和稅務方面尋求便利性的投資者。目前，美國已經提交了8 個比特幣ETF 的申請，計劃在納斯達克（納斯達克）、芝加哥期權交易所BZX（芝加哥期權交易所BZX）和紐約證交所Arca（紐約證券交易所Arca）這三個交易所之一進行交易。其中，關注比例最大的交易所是Cboe BZX，佔了總數的5/8。與美國申請方申請的交易場所領先已經有過其他金融工具交易經驗的交易平台不同，香港在12 1月22日的通函中僅表示了證監會與金管局列明參與人在發行ETF時需要達到的規定和操守。
若美國BTC現貨ETF通過後並依照申請資料在三家交易平台之一進行交易，出現這樣的案例參考，港交所HKEX會更多動力考慮由香港公司發行的比特幣現貨ETF提供交易平台。
圖：12月22日，證監會發布多則通函來源：SFC
無論美國ETF明日是否通過，時光逝去，「西部世界」一般的加密市場，一去不復返。 2024年，加密市場一定是「繁花似錦」。
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