作者：0xjs@金色財經
漫漫十餘年長征路，比特幣現貨ETF 2024年1月10日這次真的被美國SEC通過了。
不值是冥冥中註定還是只是巧合，15年前的同一日，比特幣先驅哈爾芬尼發布了關於比特幣的第一條推文「Running bitcoin」。
早在2013年，Winklevoss雙胞胎兄弟就開始向美國SEC申請比特幣現貨ETF，但在隨後的十餘年多輪加密週期中，VanEck、BitWise、灰度、Ark Invest等多家傳統投資機構不斷衝擊比特幣現貨ETF申請，甚至美國SEC於2021年10月批准了ProShares 比特幣期貨ETF，但美國SEC一直拒絕所有的比特幣現貨ETF申請。
直到2023年6月，貝萊德、富達等傳統金融巨頭加入比特幣現貨ETF申請，歷史進程大為加速。 2024年1月10日，比特幣現貨ETF獲得歷史性突破，終於被美國SEC批准。
10餘年來，比特幣從高舉意識形態反抗傳統金融，到在傳統金融體系中登堂入室，2024年1月10日見證了比特幣的歷史性時刻，進入新的篇章。
比特幣現貨ETF申請：10年漫漫長路
比特幣現貨ETF的申請是一場歷時10餘年的漫漫之旅，橫跨多輪加密週期。
2013年：比特幣現貨ETF初開始
Winklevoss比特幣信託基金：早在10年前的2013年7月，Winklevoss雙胞胎兄弟首次提交美國比特幣現貨ETF “Winklevoss比特幣信託基金”的申請，隨後被美國SEC拒絕。
經歷了2017年的加密牛市，比特幣期貨在美國主流交易所上市，隨著比特幣價值的提升和美國金融機構獲得的加密經驗，金融機構陸續開始瞄準比特幣ETF。
灰階比特幣信託GBTC：GBTC早在2013 年就開始募資，2016年就向美國SEC提交過ETF申請，並在2017年大部分時間裡與美國證券交易委員會進行了對話，但之後選擇了撤銷申請。
Winklevoss兄弟於2017年3月再次提交比特幣現貨ETF申請，同年7月再被SEC拒絕。美國SEC拒絕的理由是，比特幣市場缺乏監管引發“對潛在的欺詐或操縱行為和做法的擔憂。”
VanEck Bitcoin Trust：2018年8月資產管理公司VanEck和區塊鏈技術公司SolidX合作提交VanEck Bitcoin Trust比特幣現貨ETF申請，該申請在2019年9月被SEC拒絕。
Bitwise Bitcoin ETP Trust：2019年1月Bitwise Asset Management提交比特幣現貨ETF的申請。但因SEC的擔憂於2020年1月撤回申請。
Kryptoin比特幣信託：總部位於德拉瓦州的Kryptoin於 2019 年 10 月首次嘗試申請比特幣現貨 ETF，並擬在NYSE Arca 上市，並於同年底被美國SEC拒絕。
2021年：比特幣現貨ETF漸獲機構認同
2021年的加密牛市，隨著Tesla等多家美股上市公司買入比特幣或接受比特幣支付，比特幣作為一種資產獲得了世界上最大的金融市場美國金融業人士的更多認同。比特幣現貨ETF申請出現一波小高潮。
首先是在多倫多證券交易所上市的Purpose比特幣ETF，Purpose Investments於2021年2月推出首款比特幣現貨ETF產品Purpose比特幣ETF。
Valkyrie Bitcoin Fund：資產管理公司 Valkyrie於 2021 年 1 月提交了第一份比特幣 ETF 申請。 2021年底遭美國SEC拒絕。但在2022年初，Valkyrie的比特幣礦業ETF成功獲得SEC 批准，比特幣礦業ETF包括 Argo Blockchain、Bitfarms、Cleanspark、Hive Blockchain 和 Stronghold Digital Mining 等比特幣挖礦公司。
WisdomTree Bitcoin Trust：總部位於紐約的資產管理公司WisdomTree於2021 年 3 月向SEC提交了S-1文件，提議在 Cboe BZX交易所上市 WisdomTree 比特幣信託，股票代號為BTCW。 SEC於 2021 年底拒絕了 WisdomTree 的申請。 WisdomTree 曾於2019 年在瑞士SIX交易所推出一款比特幣 ETF。
Ark21Shares ETF：2021年6月由華爾街明星投資人Cathie Wood 領導的投資公司 Ark Invest與瑞士 ETF 供應商 21Shares AG合作，於提交Ark21Shares ETF 申請，擬在 Cboe 的 BZX 交易所進行交易，股票代號為 ARKB。但其申請2022年初被拒絕。 Ark Invest隨後立即重新申請，並於2023年1月再次被拒絕。 Ark Invest於2023年4月25日再次提交文件申請。
Bitwise Bitcoin ETP Trust：Bitwise公司於2021年10月再次發起申請，11月被美國SEC拒絕。美國SEC的理由是Cboe BZX交易所“尚未確定其他手段足以防止欺詐和操縱行為和做法。”
Invesco Galaxy Bitcoin ETF：Galaxy Digital 和 Invesco 於 2021 年 9 月 22 日聯合提交了一檔比特幣 ETF，名為Invesco Galaxy Bitcoin ETF，2021年底再次遭到拒絕。
Kryptoin比特幣信託：2021年4月Kryptoin第二次嘗試推出比特幣 ETF，同樣被美國SEC一再推遲延期審批，於2021年底拒絕申請。
Global X比特幣信託：Global X Digital Assets於 2021 年 7 月向 SEC 提交了申請比特幣現貨ETF Global X 比特幣信託，並擬在 Cboe BZX 交易所進行交易。 SEC一再延後延期審批，2022年3月申請遭 SEC 拒絕。
灰階比特幣信託GBTC：2020年1月Grayscale成為SEC報告公司。 2021年11月29日Grayscale提交申請將旗下的GBTC轉換為ETF。 2022年6月29月美國SEC拒絕將灰階比特幣信託 GBTC轉換為ETF的申請，第二天Grayscale向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院提交了複審申請。雙方開啟了超過一年的訴訟拉鋸戰，直至2023年8月灰度勝訴美國SEC。
2023年：新一波比特幣現貨ETF浪潮
首先是Ark 21Shares於2023 年4月啟動了最新申請，然後是2023年6月貝萊德的入場和8月的灰度勝訴美國SEC案，迎來比特幣現貨ETF轉折點，見證新一波比特幣現貨ETF浪潮。
轉捩點：貝萊德入場、灰階勝SEC案和降服幣安
在比特幣現貨ETF申請史上，轉捩點在2023年下半年的三個標誌性事件。
一、資管巨頭貝萊德改變對比特幣的態度。貝萊德CEO Larry Fink進入2023年後一改之前對比特幣的否定態度，承認BTC是一種可以「超越任何一種貨幣」 的全球資產。 2023年6 月貝萊德加入比特幣現貨ETF申請戰局。 6 月 15 日貝萊德向美國SEC提交S-1註冊聲明，正式啟動其比特幣現貨 ETF iShares Bitcoin Trust申請 。貝萊德的現貨比特幣 ETF 申報之所以引人注目，是因為貝萊德在獲得 ETF 批准方面有著近乎完美的記錄，256 次中有 255 次成功。
除Grayscale、 Ark 21Shares外，在BlackRock申請比特幣現貨ETF後，BitwiseVanEck、WisdomTree、Invesco&Galaxy、Fidelity、Valkyrie、Global X、Hashdex、Franklin、Pando陸續或重新申請或新加入申請，點燃了新一輪比特幣申請，點燃了新一輪比特幣現貨ETF熱潮。
除Grayscale和Ark 21Shares 其他11家比特幣現貨ETF均於2023年6月後申請
二、灰度訴美國SEC取得重大勝利。在美國SEC一再拒絕將灰階比特幣信託轉變為比特幣ETF後，灰階選擇了起訴美國SEC。 2023年8月29日美國華盛頓上訴巡迴法院批准灰度的請願書，法院認為美國SEC 對比特幣現貨和衍生品採取了雙重標準，但是又無法說明採取這種雙標的必要性，因此法院要求SEC對灰階的現貨ETF申請一視同仁，要求對美國SEC 拒絕其將GBTC 轉換為現貨比特幣ETF 的申請進行審查。
儘管在2023年下半年，美國SEC仍選擇在截止日期多次延後對現貨比特幣ETF做出決議。但因為上面的兩大原因，市場普遍預期比特幣現貨ETF終將獲得通過。
因此，在2023年下半年，加密市場反覆橫炒比特幣現貨ETF的消息。
典型的例子就是Cointelegraph假新聞事件。
Cointelegraph假新聞事件
2023年10月16日，Cointelegraph發布虛假新聞“美國SEC批准貝萊德的iShare比特幣現貨ETF”，以及多家ETF在DTCC備案獲得股票代碼的消息，引發比特幣行情從27000美元跳漲至35000美元。
雖然當時消息是假的，但事實證明，市場提前相信這消息了。
三、美國政府降服加密產業最大交易所幣安。 2023年11月21日，幣安和美國司法部、財政部、CFTC等多個部會達成和解，認罪罰款超過40億美元，美國政府可以查閱幣安資料並派駐監督員。儘管這些部門中沒有美國SEC，但這在一定程度上代表了美國政府對比特幣現貨市場進行了部分監管。美國SEC屢次拒絕比特幣現貨ETF的主要理由就是比特幣現貨市場缺乏監管和存在市場操縱，在幣安被美國政府監督後，或許可以部分消除美國SEC的疑慮。同時，如果美國SEC批准了比特幣現貨ETF，甚至可以讓華爾街掌控比特幣現貨市場定價權。
SEC之前為何遲遲不批准比特幣現貨ETF
相較於比特幣期貨ETF的推出，比特幣現貨ETF的核准流程可謂曠日持久。
2021年10月ProShares的首支比特幣期貨 ETF 核准後，在隨後的1 年內就有 5 支比特幣期貨 ETF 被允許上市交易。但所有的比特幣現貨ETF申請全被拒絕。
根據SEC先前拒絕多家比特幣現貨ETF的說辭，其拒絕原因主要有：
一、 現貨加密貨幣主要在不受監管的交易平台上交易，難以監管，現貨市場長期存在市場操縱問題。
這也是美國SEC屢次拒絕比特幣現貨ETF的主要言論。比特幣期貨ETF這方面的問題較少。首先，比特幣期貨ETF追蹤資產來自CME比特幣期貨，CME受到CFTC監管，合規性更高。其次，比特幣期貨ETF基礎資產的二級市場成熟度較高。 CME 是美國乃至全世界最大的衍生性商品交易所，與幣安、OKX、Coinbase等加密CEX 相比，CME 建立了完整的盤前、盤後、大宗、做市和清算、結算等交易體系。根據 Bitwise 的論文，CME 的比特幣期貨市場領先現貨市場，是全球比特幣市場價格發現的主要來源。
而在比特幣現貨市場方面，目前已經大為改觀。 2023年11月全球最大的交易所幣安及其CEO向美國政府認罪，美國政府已經可以取得幣安資料並監管幣安。
二、 BTC現貨ETF的投資資金含有退休金、退休金等，而加密市場波動性大，可能導致投資人蒙受巨大損失。
三、 最後，監管法案不同。比特幣期貨ETF受到《1940年投資公司法》約束，其對基金發行方的治理結構、資訊揭露、流動性與估值、槓桿等均做出了嚴格要求。然而，此舉有違 ETF 的設計初衷及運作機制，故比特幣期貨 ETF 上市交易可引用豁免條例，無須提交證明。而比特幣現貨ETF 由《1934 年證券交易法》裁決，根據該法案第6(b)(1) 條規定，交易所需要提交19b-4 表格詳細說明ETF 的基礎市場如何防止欺詐和抵抗價格操縱，以保護投資者利益。
比特幣現貨ETF申請流程與運作機制
根據SEC網站上的比特幣現貨ETF申請流程，在聯邦公報上發布19b-4文件 （19b-4 Federal register）後SEC開始審查比特幣現貨ETF。
美國SEC在審查期間或可隨時批准或否決比特幣現貨ETF的申請，或有3個截止日期來延遲是否接受或拒絕其申請。
這三次截止日期（First、Second、Third Deadline）是美國SEC的3次公開回复，間隔分別為45 天、45天、90天。
在最終下達批准或拒絕的決定（Final Deadline）之前，美國SEC的最長決議時間議時間可達240天。
至於比特幣現貨ETF詳細的運作機制，請參閱金色財經先前文章“這裡有一份比特幣現貨ETF運作機制指南”
歷史照進未來：比特幣ETF Vs. 黃金ETF
加密業者較為看重比特幣現貨ETF，一大原因是寄望比特幣現貨ETF的推出能讓比特幣重演當年黃金ETF的走勢。
比特幣一直被人們稱為「數位黃金」。比特幣ETF和黃金ETF的確有許多相似之處。持有實體黃金對許多投資者來說很困難，而加密資產的託管對於今天的許多投資者來說，也是一個挑戰。此外，發行商的便利性、低成本和可觸達性會吸引以前不會參與的新投資者進入黃金或比特幣市場。
2003年第一個黃金ETF首先在澳洲推出。 2004年黃金ETF Street Tracks Gold Trust (GLD) 登入美國資本市場，在紐交所上市。隨後，黃金經歷了一輪長達7年的大牛市。
30年來黃金價格 來源：goldprice.org
而比特幣現貨ETF的通過會吸引多少資金進入比特幣市場？ Galaxy報告估算，ETF推出後的第一年將有140億美元流入比特幣市場，其規模在第二年增至270億美元，在推出後的第三年增至390億美元。
結語
不誇張的說，比特幣現貨ETF這10餘年的申請過程，也是比特幣從高舉意識形態反抗傳統金融，到透過金融機構融入傳統金融體系的過程。
比特幣離初心也好，比特幣走進主流社會也罷，不管你怎麼看待，現在比特幣的確可以觸達更多用戶了。
比特幣會帶給人們什麼，歸根到底在於人們是怎麼看待比特幣的。
阿克頓勳爵曾經說過，“如果不提前做好思想準備，一個人不可能突然獲得自由。”
比特幣也是，如果不認同比特幣背後的理念，即使比特幣用戶再多，比特幣再有價值，它或許只會越走越遠。
