最近看到股圈議論紛紛的一個話題，就是一種叫做「雪球」的結構化理財產品大規模爆倉，場面堪比雪崩。
有人在那裡議論，這究竟是什麼力量，和國家鼓勵資本市場發展的大政方針著幹，把大A給踩成這個樣子，就衝著把這一堆雪球給爆倉而去的嗎？
市場不好，左派大V罵罵美帝，右派大V怪怪政府，但不過是找個出氣的筒子罷了。真正翻雲覆雨的力量，大V們又怎能知道，知道了又怎能提起？
金融市場，冷酷無情。殺人父母猶可恕，擋人財路不可活。
虧損了，別指望從公開發表的貼文裡找到真相。真相就在每個人的心裡。稍微動動腦子，就知道到底哪個，才是真正的罪魁禍首。
刑偵學上講，尋找殺人線索，就是要想一想，這人死了，誰獲利最大？
簡單學習了一下這個因為2021年牛市而紅極一時的結構化理財產品。
從技術上來講，這個東西的本質就是一個場外選擇權。
更具體的，是一個看跌期權（put）。
再進一步，是賣出一個看跌期權，即所謂的「賣put」。
如果要再附加一點兒補充說明的話，那麼應該是一個帶有止盈（例如15%）和槓桿（例如4倍）的賣put。
說實話，這麼複雜的產品，能有那麼多人衝，真得佩服高淨值人群大賭大贏的勇氣，以及銷售人員舌燦蓮花的能力！
那麼，是什麼話術，打動瞭這麼多人，慷慨解囊，躬身入局的呢？是雪球結構表面光鮮亮麗的高獲益機率：
如果市場上漲，你會止盈。漲的越快，止盈越快。復投越快，年華暴增。如果再配上4倍槓桿，嘖嘖，數錢數到手抽筋不要不要的。
如果市場不漲不跌（箱體震盪），那麼拿到期滿，券商會返還你的本金，並附上與止盈同等收益（即15%）的“借款利息”，作為理財期間（例如過去2年）佔用你資金的對價。
如果市場在期間下跌，跌破了行權價格（雪球產品裡叫做「敲入價格」），那麼只要期滿時市場反彈回到箱體（期初價格~止盈價格）並進而漲破箱體導致止盈，那麼你仍然會賺到15%收益。
如果市場在期間下跌，跌破了行權價格（「敲入價格」），那麼只要期滿時市場反彈回到箱體，但沒有漲破箱體導致止盈，那麼你將可以足額收回本金，而沒有任何損失。
只有當市場在期間下跌，跌破了行權價格（「敲入價格」），且直到期滿都沒有再回到箱體，那麼此時本金就會發生虧損。如果帶了槓桿，那就是加倍的虧損。虧沒了保證金，那就是爆倉。
如果這個結構，用到一個大機率不怎麼會下行，而大機率會上行的標的上，比如某某指數，那麼，你會不會感覺，贏面超級大？是不是就要上頭？是不是就要上槓桿？
可是這出人意料的事就是發生了。在過去一年，全世界都漲出了很高的風險，只有某A穩步走出了高性價比的黃金折扣。
雪球們也就滾不動了，而是一頭撞上南牆，雪濺當場。
可是為什麼？雪孩子表示死不瞑目。
因為這本來就是一款表面光鮮，實則風險收益比極為糟糕的產品。
很多人都知道，段永平喜歡賣put。他是把賣put當作買入現貨的替代操作。跌到位，他就心甘情願買進現貨，然後長期持有獲得無限空間的上行收益。跌不到位，他也能小賺一筆權利金。
對於買put的人，put就好比是一份「保險」。如果市場跌破行使價，他可以鎖定價格賣出現貨，以更低價格買入現貨，從而賺到差價；如果市場沒有跌破行使價，他可以放棄行使。這樣，他就對沖了市場下行風險。而他為此支付的代價就是他買put所付出的權利金。因此，權利金就可以比喻為「保費」。
那麼對於賣put的人，他心裡想的恰恰相反。他本來就準備要買現貨，但現在價格有點兒高，於是他就在一個更低的價格上賣個put，先把「保費」收了。如果市場跌破行權價，那麼他就以行使價買了現貨；否則，他買不到現貨，但仍然賺了「保費」。這就比掛個限價單等著成交，要高明那麼一丟丟。
透過這個put，買家把市場下行風險轉嫁給了賣家。而賣家之所以敢於承接這個風險，肯定是因為他更有耐心和信心，長期看漲現貨。
但是，同樣是賣put，雪球結構理財的投資者，和段永平玩的，卻是天壤之別。
在雪球結構裡，把長期截取成了短期（2年），把上行收益空間無限通過止盈限制為15%封頂，把下行損失有限且具回彈性通過上槓桿變成了剛性可爆倉100 %損失本金。
透過巧妙的參數設計，硬生生把一個賣put的妙招，變成了贏面不大、虧面不小的對賭。
暴漲了，你拿15%，剩下的都歸券商。
暴跌了，你爆倉，券商沒啥損失。
不漲不跌，券商倒貼你收益。
買這理財的人，就是在賭，一個市場，可以在2年時間內，既不大漲，也不大跌。你覺得他的贏面有多大？
承擔了虧光本金的風險，卻只換來封頂15%的或然收益，還沾沾自喜以為自己是賺了便宜，這樣的韭菜，只會成為，群狼的盛宴。