2月19日，Ethena Labs推出公共主網，旨在創建基於以太坊的合成美元USDe，已發行2.85億枚。 USDe的年化利率達27%，引起人們對其穩定機制和高收益的疑問。文章分析穩定幣面臨的問題和市場機會，以及Ethena Labs的特性和風險。 USDe的穩定機制透過質押ETH實現。 USDe的高年化收益主要來自ETH的LSD質押收益和Delta對沖頭寸的資金費率收入。同時，文章介紹了Ethena Labs的網路債券以及潛在的空投機機會。用戶參與該專案可以獲得獎勵。
撰文：尼克福特
編譯：Frank，前瞻新聞
2月19日，中心去化穩定幣USDe發行商Ethena Labs推出公共主網，旨在創建基於以太坊的合成美元USDe，截至發文時USDe供應量已超過2.85億枚。
同時，USDe的年化利率飆升達27%，不由得讓人想起錨定協議裡年化率高達20%的UST「死亡螺旋」。
那USDe究竟是一套怎樣的穩定幣機制，為何會有如此高的年化收益，USDe到底是龐氏騙局還是金融的未來？
本文將圍繞穩定幣面臨的問題與市場機會、Ethena Labs 是什麼、有哪些風險、潛在的空投機會等主題進行分析。
穩定幣面臨的問題與機會
DeFi 的願景是創建一個平行的金融系統，但目前穩定幣完全依賴傳統世界。
譬如2023年，我們親眼見證了矽谷銀行等多家知名美國銀行倒閉，這也顯示加密貨幣不能再依賴傳統的金融體系。
因為這種依賴關係帶來了系統性威脅——現有的穩定幣發行人可以停止倉儲支持，使整個產業面臨風險。
這個市場機會是什麼？想像一下，如果我們可以創造一個面向世界的數位儲備貨幣，會怎麼樣？
根據資管規模達7,250億美元的全球資產管理公司AllianceBernstein預測，到2028年，穩定幣總市值將達到3兆美元。
但穩定幣市值為1,380億美元，高峰時最高突破1,870億美元，這意味著20倍的潛在成長空間
美國公民可以自由進入30兆美元的國債市場，但世界其他地區的用戶無法透過美元帳戶產生收益，因此，當我們看到世界各地的債務或通貨膨脹時，美元可能會成為大多數國家的避風港。
因此，這種困境也為加密貨幣世界提供了一個獨特的機會——為全世界提供每個人都可以無需授權即可存取的基本貨幣產品。
Ethena Labs是什麼？
Ethena Labs是一個建立在以太坊上的數位美元（USDe）協議，它不依賴傳統的銀行系統，擁有完全透明的鏈上支持，致力於基於USDe提供一種全球可訪問的局部選項“互聯網債券」 」（網路債券）。
資金發佈時，Ethena Labs 已經從世界頂級投資者那裡獲得了超過1400 萬美元的融資，包括幣安、BitMEX 聯合創始人Arthur Hayes、Bybit、Mirana Ventures、Lightspeed、Franklin Templeton 等。
值得注意的是，天使投資人包括加密貨幣研究員DCF GOD、加密貨幣KOL Cobie 甚至以太坊「評測家」Ansem（Foresight News 註，Ansem 曾在ETH 和SOL 社群之間的激烈辯論中猛烈拳擊擊以太坊）。
USDe的穩定機制
那USDe 與其他穩定幣有何不同？
簡單來說，將提供第一個抗審查、可擴展且穩定的加密貨幣修復解決方案——透過將ETH 作為質押品進行「Delta 對沖」來實現。
具體來說，USDe 是如何保持固定呢？是透過與標的質押資產進行程序化的「Delta 對沖」來實現一個固定的自動化：
「Delta中性」是指如果一個投資組合由相關的金融產品組成，且其價值不受基礎資產小幅價格波動的影響，那麼該投資組合即具有「Delta中性」的性質。
簡言之，USDe 的質押資產是由等量的現貨ETH 多頭以及期貨ETH 空頭共同構成。
以ETH 價格假設為1 美元為例，此時分別買入2 張ETH 並賣出1 張期貨ETH，淨持有1 ETH，形成USDe 的「Delta 中性」投資組合。
那可知：
如果ETH最初是1美元，那麼該組合的總價值就是1+0=1美元，所以USDe=1美元； 如果ETH跌至0.5美元，那麼該組合的價值總就是0.5+0.5=1美元，所以USDe =1美元（上漲亦然）；
具體的命名原理與參見Arthur Hayes 的長文《Dust on Crust》。
那USDe 如何產生27% 的年利率？其實Ethena 的收益主要有兩個來源：
1. ETH的LSD質押收益；
2. Delta對沖部位（即永續期貨的空頭部位）的資金費率收入；
讓我們來看一個例子：Ethena 收到1 ETH 後，然後用於LSD 質押，那首先就可以獲得3.5% 的年化質押收益。
同時， Ethena 對應的期貨空頭部位中，開空了1 ETH 的永續期貨，並能夠獲得多頭支付的資金費率收入（Foresight News 注，歷史回溯來看，長期來看資金費率正）的時間佔大部分，這也意味著空頭部位的整體收益會呈正數）。
兩相增幅較低，美元年化可能達27%。
由此也可以看出，當市場參與者極度看漲並想要做多ETH 時，USDe 的年化高收益尤其有保障——Ethena 利用了在牛市做空因為資金費率的機會。
這種操作有哪些風險？
正如上文中提到的那樣，想像一下如果市場開始集體做空ETH，那資金費率收入就開始消失，導緻美元的年化不再強勁，用戶開始面臨虧損，且頭寸增大，損失的作用多。
那麼這時候我們是否選擇只是平倉呢？
這可能有效，但開倉/平倉也有成本的，且Ethena已經表示他們相信負收益不會持續很長時間，並且傾向於回歸到均衡位置。
因此隨著協議後續的持續發展，看看Ethena 將會如何處理這種情況將會很順利。
如果您對更多細節感興趣，我鼓勵您深入研究對應的文件。
「網路債券」（Internet Bond）
下面回到前面提到的另一個概念，什麼是「網路債券」（Internet Bond）？
我之前簡要提到Ethena 正在創建一個美元帳戶，而這個「網路債券」結合了ETH 的LSD 質押收益以及永續契約和期貨市場的利潤（即資金費率收入）。
從某種意義上來說，這將是第一個像美元帳戶一樣為全球用戶服務的鏈上加密貨幣「債券」。
並且鏈上的所有資訊完全透明，我們可以從Ethena的儀表板上查看所有未平倉頭寸、錢包地址、對沖頭寸、質押頭寸等。
潛在的空投機會？
這部分我們將講解所有有關最大化空投的相關資訊——這又不是一次深入且痛苦的一年期活動。
Ethena 已經表示他們將在3 個月內致力於，或者當USDe 供應達到10 億美元（以兩者之間最快的發生者）時，來確定活動的持續時間。
其中用戶可購買USDe、質押sUSDe或鎖定LP代幣來取得道具。
紀元#1
首先Epoch #1將重點放在曲線的USDe流動性礦池（USDe/USDC、USDe/crvUSD、USDe/DAI、USDe/mkUSD 和USDe/Frax）提供LP的使用者。
其中每固定價值1美元的LP，每天就可以獲得20個碎片。
用戶將有資格在每個未鎖定的USDe上獲得5個額外的碎片，或在這些LP流動性礦池之外的每個sUSDe上獲得1個額外的碎片。
Epoch #1 將在周四後結束，或以質押價值1 億美元的LP 代幣和額外1 億美元的鎖定USDe 後結束。
用戶參與該Epoch 的時間越長，獲得的碎片就越多。
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