作者：flowie，ChainCatcher
編輯：Marco，ChainCatcher
每一次的比特幣減半對礦商來說都是壓力測試。
2024 年4 月左右，比特幣將迎來第四次比特幣減半。屆時，比特幣的區塊獎勵將從6.25 個減少至3.125 個比特幣。減半一方面會增加挖礦難度，影響礦商的收入，另一方面，伴隨減半帶來的幣價上漲預期，也會使得挖礦更有利可圖。
大的礦企們，在減半來臨之前，開始未雨綢繆，積極透過股權融資、信用借貸、出售比特幣等多種方式籌集資金，為將要來臨的比特幣減半準備彈藥。
根據ChainCatcher 不完全統計，2023 年10 月底至2024 年1 月底的近3 個月時間裡，至少有超過11 家的比特幣礦商宣布獲得融資，籌集資金超7 億美元。此外，部分礦企還在積極融資中，去年10 月31 日，比特幣礦企Marathon Digital 向SEC 提交S-3 表格，計劃透過混合股權發行募集最多7.5 億美元。
減半前夕礦商積極融資，金額或超15 億美元
比特幣減半對於大部分礦商的威脅是非常直觀的。除了從挖礦的區塊獎勵中獲得的收入減少了一半之外，礦企的生產和營運成本等各項成本卻在增加。
根據灰階的最新報告，2023 年，7 天平均哈希率從255 EH/s 飆升到了516 EH/s，成長了102%，明顯超過了2022 年的41% 的成長率。隨著算力大增，比特幣挖礦難度和成本都在提高。
不少礦商近期都在花費不斐的費用來購買新的礦機設備。例如，比特幣礦商CleanSpark 宣布以1,980 萬美元的價格，收購密西西比州的三座比特幣開採設施。加密礦企Phoenix Group、CleanSpark 分別從比特大陸購買價值1.87 億美元的比特幣礦機和16 萬台比特幣礦機。
在收入減少和支出增加的雙重挑戰一下，比特幣礦工們近四個月陸續籌集資金以緩解短期的財務壓力。
根據加密資料平台RootData 顯示，從2023 年10 月底至2024 年1 月底的近3 個月，幾乎每個月都有4 到5 筆融資，大多融資金額在數千萬美元。
其中最大的一筆融資為比特幣礦企Phoenix Group 在去年12 月完成的IPO。 Phoenix Group 在阿布達比證券交易所（ADX）完成3.71 億美元IPO，此次IPO 吸引了120 億美元資金，超額認購33 倍。
除Phoenix Group 外，澳洲比特幣礦商Arkon Energy 也在同月完成過億美元融資，該筆融資由Bluesky Capital Management 領投，Kestrel 0x1、 Nural Capital 等參投。而先前的10 月24 日，比特幣礦企Crusoe Energy 宣布，獲得投資公司Upper90 的2 億美元支持融資承諾。
除此之外，有兩家礦企籌集金額已超過5,000 萬美元。嘉楠耘智透過兩輪優先股發行籌集了7,500 萬美元，以用於研發、擴大生產規模和其他一般性企業用途。已完成破產重組的Core Scientific 在2023 年12 月宣布，其5,500 萬美元股權發行已獲得超額認購。
部分比特幣礦企正在融資的路上。去年10 月27 日，市值60 億美元的比特幣礦業Marathon Digital 向SEC 提交S-3 表格，計劃透過混合股權發行募集最多7.5 億美元。根據文件指出，Marathon Digital 計劃運用大部分籌集資金來購買更多的比特幣挖礦礦機。隨後，另一礦商Bitfury 也計劃出售1,000 萬股Cipher Mining 普通股以預期獲得近3,000 萬美元融資。
如果融資順利，預計在減半前後，比特幣礦商或將累計獲得超15 億美元的融資。
除了積極融資外，比特幣礦工們也正在大量出售比特幣以獲得流動資金。根據CryptoQuant 數據，自2024 年1 月初到2 月初，一個月時間內，比特幣儲備（與公司相關的數位錢包中持有的未售出比特幣）已減少8,400 枚，降至180 萬枚。上次出現這一水準是在2021 年6 月。
減半遇上BitcoinFi，礦商面臨的是機會還是洗牌？
債務和股權融資雖然可以暫緩財務壓力，但長期來看，也為礦商在減半後埋下更大的財務隱患。
由於比特幣減半主要影響的區塊獎勵收入，以比特大陸這類販賣礦機業務為主的礦企受到的影響相對較小。而以Marathon Digital、Hut 8、 Riot 為代表的以挖礦和囤幣為主要營收的礦企，因只能依靠提高比特幣挖出效率和比特幣升值獲利，負債率較高，槓桿較大。且其營收和比特幣價格強相關，這類礦商可能在熊市面臨資不抵債的困境。
回顧上一輪（2020 年5 月）減半週期，雖然比特幣價格在減半後半年上漲了72%，但以挖礦和囤幣為主要營收的礦企大多在減半過後迎來了更大的淨虧損。
例如以Marathon Digital 為例，減半過後的2021 年，加密市場進入牛市，比特幣價格最高達到近7 萬美元，Marathon 總營收也在這一年達到1.59 億美元，相較於2020 年的437萬美元的營收上漲了35 倍，但是2021 年的總營運成本相比於2020 年也上漲了26 倍，最終2021 年的淨虧損從2020 年的1,000 千萬美元擴大到3,700 千萬美元。而隨著2022 年加密市場進入熊市，Marathon 的淨虧損擴大到了6.86 億美元。
與Marathon 類似，Riot 2022 年淨虧損也高達5.1 億美元；Core Scientific 則因虧損過大，2022 年年底申請破產保護；Argo 等礦商也因負債出售資產。
2024 年的新一輪減半週期下，礦商仍面臨類似的財務挑戰。根據CoinShares 發布的2023 年挖礦報告預測，預計2024 年的第四次減半後，每個比特幣的平均生產成本為3.79 萬美元。大多數礦商將面臨銷售和行政支出的成本的挑戰，需要降低成本以保持盈利。除非比特幣價格維持在4 萬美元以上，否則只有Bitfarms、Iris、CleanSpark、TeraWulf 和Cormint 能夠繼續獲利。而Hashrate Index 預測，2024 年和2025 年將會出現更多的礦商合併、收購和資產出售。
儘管2024 年的減半為礦商帶來了挑戰，不過相較於前三次的減半，2024 年的減半也出現了一些值得關注的新變數和機會。
回望2023 年，隨著比特幣生態的爆發，礦業和礦商迎來了一些程度的復甦。比特幣礦業的全年總收入（交易手續費和挖礦獎勵）近100 億美元，每季總收入都在緩緩攀升。而根據Hashrate Index 統計，幾乎每家上市礦商在2023 年都實現了股價、市值和公司估值大幅上漲。比特幣上市礦企的財務狀況比於2022 年更健康。
多家礦商2023 年的淨虧損在大幅收窄。例如Marathon 從2022 年的6.86 億美元收窄到2.68 億美元；Riot 則從2022 年的5.10 億美元虧損收窄到2.88 億美元。
比特幣挖礦的收入來源除了區塊獎勵外還有交易手續費，隨著區塊獎勵的減半，手續費重要性就會越來越高。而2023 年Ordinals 和銘文的爆發，讓交挖礦的交易手續費大幅上漲，為礦商們帶來了新的機會。
從Hashrate Index 統計的數據來看，2023 年交易費用佔區塊獎勵的比例為7.6%，而2022 年僅為1.5%。 2023 年11 月20 日，比特幣網路的交易費也首次超過了以太坊網絡，創歷史記錄。
隨著比特幣今年繼續上漲，如果銘文活動交易量繼續增加，比特幣Layer2 的集中爆發，或將吸引更多的開發者和用戶，來推動比特幣網路鏈上的創新和活躍度，產生的交易手續費將會成為礦工最重要的收入來源之一。
此外，年初美國比特幣現貨ETF 核准後，也可能會對來自挖礦發行的持續賣壓起到一定的抵銷作用，進而對比特幣價格有更正面的影響，減緩比特幣礦商的資產負債率。
但總的來說，雖然比特幣的各維度擴張為礦企們帶了一些機遇，但是減半帶來的營收挑戰還是險峻的，礦企們需要控制好成本、尋求更多的營收模式。
