自去年十月以來，山寨幣動能指數顯示資本轉移到風險曲線上的成長意願。資金流向以太坊、Solana、Polkadot和Cosmos生態系統。儘管比特幣仍主導，Uniswap流動性礦池顯示資金仍在成熟資產中，但TVL向風險曲線外轉移。比特幣的市場貢獻領先，以太幣漲幅快。 GameFi領域出現資金流入，顯示對長尾資產的興趣成長。 Uniswap交易量增加，但交易仍較慢。新生態系的出現挑戰以太坊，Solana表現最強，Polkadot和Cosmos有活動。質押領域穩定，展示了資本流入。山寨幣交易量模式復甦，顯示了對長尾資產的興趣成長。投資者的預期高波動性，但交易尚未跟上。
執行摘要
自去年十月以來，我們的山寨幣動能指數向投資者展示了將資本進一步轉移到風險曲線上的成長意願。儘管比特幣的主導地位依然顯著，但我們已經看到更多資本開始轉移到以太坊、Solana、Polkadot 和Cosmos 生態系統的早期形態。透過調查Uniswap流動性礦池，我們可以看到大部分資金仍然留在最成熟的資產中，儘管總鎖定價值（TVL）正在向風險曲線外移動，但交易量的臨近卻同樣緩慢。預期“山寨幣季”
隨著新的現貨比特幣交易所交易基金（ETF）浪潮增強，數位資產領域的多頭市場可能已經開始。在此背景下，我們將繼續探討我們在第4週鏈上週報告中的資本是否會流入山寨幣的問題。本期將聚焦於資產在風險曲線上更廣泛的表現。
評估資本如何在山寨幣市場輪動和流動性的目標。我們將再次使用我們的山寨幣指標作為宏觀指標（見2023年第41週報）。此指標評估總交易所幣市值內是否正在形成正面的動能，伴隨著資金持續流入比特幣、以太幣和穩定幣。
我們的山寨幣指標自去年十月以來一直表現出積極的動能，在比特幣ETF獲批後的「賣出新聞」事件中短暫暫停。儘管它在2月4日重新觸發。
即時K線走勢圖
就超過市值而言，比特幣以52%的市場貢獻持續領先整個數位資產市場總市值。相比之下，以太幣佔17%，穩定幣佔7%，其餘的山寨幣佔24% 。
在資產表現方面，BTC和ETH領先，年初至今（YTD）漲幅分別為+17.6%和+18.2%。我們注意到，在比特幣ETF獲得批准後，ETH開始超越BTC，這是自2023年以來的相對錶現不佳的一個變化。
然而，整體來看，山寨幣市值表現不佳，年初至今的成長還不到兩個主要幣種的一半。
即時K線走勢圖
另一個追蹤表現的方法是利用每個行業的實際市值，它匯總了鏈上轉移的所有幣種的成本基礎價值。從這一點出發，我們可以更好地評估數位資產市場內資本的流動性。
比特幣再次出現明顯領先，目前每月幾乎有200 億美元的資金流入。資金流入往往相對落後於比特幣，這表明投資者尋求信心並確認數位資產市場正在成長。在2021年以太週期中，資金新坊流入BTC的高峰出現在ETH流入高峰的前20天。山寨幣傾向在ETH顯示強勁之後近似的滯後看到資金流動，2021年中期為46天，2021年末為14天。
顯然，資本流向山寨幣的速度比主要加密貨幣之間的輪換要慢，這種趨勢似乎再次上演。
業界輪動
資本隨著流向兩種主要幣種的模式，下一個問題是觀察它如何在風險曲線上進一步流動。在上一個週期中，出現了幾個新的層（Layer-1）生態系統這些生態系統中的許多不僅在創新和吸引用戶方面與以太坊競爭，而且在投資資本方面也是如此。
因此，我們檢查了一些精選的生態系統的前五代幣：Ethereum、Cosmos、Polkadot 和Solana，以評估哪些吸引了最多的投資者興趣。
這裡我們比較了每個生態系統前五代幣的總市值週變化。在過去的18 個月中，Solana 表現出相對較高的波動性，上行表現極為突出。 Polkadot 和Cosmos 的波動性相似，但Polkadot 生態系統表現迅速。
在以太坊生態系內部，我們可以指定三個主要領域：DeFi、GameFi和質押。自今年年初以來，這三個行業都出現了資金流入，然而DeFi和GameFi行業在2022年和2023年一直存在相對關係資本增加的增加。
今年GameFi領域出現了逆轉，從10月開始顯著流入，這與我們的山寨幣指標觸發的時間點一致。相比之下，質押代幣一直經歷著正向的資金流入，儘管數量絕對較小。
在風險曲線上移動
要確定投資者的興趣是否以及在大規模編程轉向風險曲線外，我們可以參考來自Uniswap流動性礦池的數據。由於山寨幣通常透過去中心化交易所由更多加密貨幣新手交易者進行交易，首先建立的DEX上的活動可以作為山寨幣交易趨勢的代理（注意：此數據反映了以太坊主網上的Uniswap交易） 。
2022年熊市期間，山寨幣交易熱情非常低，但在2023年中期開始增加，主要是受到「迷因幣瘋狂」趨勢的推動。目前，山寨幣交易佔比Uniswap交易量近12%，接近上次牛市高峰時的17.4%。相較之下，WBTC和WETH的交易佔比交易量的47%，穩定幣佔40%。
Uniswap 上的流動性提供者傾向於密切監控市場，流動性在各個礦池中的分佈變化可以提供市場趨勢的指示。透過檢視Uniswap 上的總鎖定價值（TVL）的組成，我們觀察到在山寨季節，排名前50位以外的代幣的流動性配置增加。這一趨勢顯示投資者對長尾代幣的興趣增長。
在熊市期間，流動性主要為前50個代幣提供，因為這是大部分交易量發生的地方。前10個代幣主要由WETH、WBTC和穩定幣組成。
透過查看每個代幣類別的TVL幣種變化，我們可以檢測到為前10（5.14%）和前20（10.9%）代幣提供的流動性，而排名20到50增加的代幣則被移除有了流動性。這顯示市場對長尾資產的需求尚未顯著成長。
我們現在將檢查以太坊各個領域中結構代幣的流動性礦池。這包括評估流動性在各個價格範圍內的分佈，並觀察市場深度的轉變（就像我們在鏈上報第36周中建立的）比喻）。
山寨幣和WETH儲備之間的分配相對平衡，預期上行波動性整體略高。這表明流動性提供者對這些代幣普遍持有看漲的觀點。 GameFi代幣IMX是個例外。
當觀察流動性分佈變化率時，我們看到-5%和+5%範圍的市場深度增加，表明流動性提供者正在為一個價格大幅增加的時期做準備。
UNI 是例外個，市場製造商將流動性越來越中心化在目前價格範圍附近。這表明預期UNI 代幣的價格波動較小，事實上它是最成熟和穩定的代幣之一，這並不引人注目。現在我們與交易者的行為相對比，我們可以觀察到自2023年10月以來Uniswap的交易量增加，包括前10名以外的代幣。
與此相反的是交易者的行為，我們可以觀察到自2023年10月以來Uniswap上的交易量增加，包括前10名以外的代幣。前10到前20的代幣對的交易活動也在上漲。
然而，20-50代幣的排名對以及50+的交易活動保持不變，這再次驗證了我們先前的假設。雖然流動性提供了正向更高風險排名的曲線移動，但交易量尚未跟上。
總結和結論
新比特幣ETF的市場動力，以及對數位資產牛市的預期開始引起資金流向山寨幣的轉變。我們的山寨幣指標表明，替代幣市場可能會出現更成熟且可能持續的上漲，但目前仍相對中心化在市值最高的資產中。
在過去的一個週期中，數位資產格局發生了顯著的變化，新的生態系統的出現挑戰以太坊的主導地位。 Solana在過去的一年中表現最強，但Polkadot和Cosmos生態系統內部也開始有所活動。以太坊生態系統內部，質押領域的頂級代幣顯示出一致的資本流入。
Uniswap上山寨幣交易的復甦，引發了流動性和交易量模式，凸顯了對長尾資產的渴望而增長的興趣。這體現了在流動性變化上，以及對高波動性的預期。這尤其存在於礦池中的TVL內，投資者的交易量尚未成交。
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