IntoTheBlock是一個於2019年底成立的通用分析平台，專注於早期DeFi生態系統的業務發展。他們開發了風險雷達產品，旨在透明追蹤DeFi協議內部風險指標。 DeFi作為新的金融基礎設施，具有巨大潛力，並可能在未來10到20年內超越傳統金融體系。機構開始對DeFi感興趣，尤其是在利率上漲週期和將美國國債等RWA整合進DeFi生態系統的情況下。 AEVO和Aave等項目備受機構關注，預計DeFi Summer 2.0催生新的發展。最大的阻礙是機構面臨DeFi領域的學習曲線和風險。
對談|原BitMEX分析師尚尚；IntoTheBlock首席分析師Lucus
介紹一下Into the Block 以及如何涉足DeFi？
Into the Block 是在2019 年底作為一個通用分析平台開始的，我作為研究團隊的核心員工加入。我們專注於早期DeFi 生態系統的業務發展，並認識到它作為一種新的金融基礎設施的潛力，這種基礎設施構成了傳統金融。我們的領導者，Susan Rodriguez，憑藉她在金融業的背景，看到了DeFi 創新協議（如Compound V2、Maker 和Synthetix）的機會，這些協議正是當時尚出現的萌芽階段大約有20 個協議，發生在2020 年DeFi 夏季之前。
隨著DeFi 獲得關注，我們觀察到這些新興金融策略內部固有的風險，這促使我們開發旨在為機構存取緩解這些風險的產品。
儘管2022 年的挑戰影響了DeFi 領域的許多人，但我們看到了專注於風險管理以恢復市場信心的基本需求。這種認知導致我們開發了第三款產品——風險雷達，這是一個旨在透明追蹤DeFi協議內部風險指標的平台，解決了DeFi生態系統中加強風險評估和管理的關鍵需求。
參與DeFi市場的機構類型為何？
我對DeFi 非常看好。雖然DeFi 代幣的表現可能不是最好的，但我相信其基礎設施相比目前的金融科技基礎設施擁有競爭優勢和更大的潛力。現有的金融科技雖然看起來完全不同，但本質上允許只是銀行應用程式上的一個UI 層，它並沒有像DeFi 那樣解鎖任何從零到一的創新。 DeFi 消耗許可的交易，在某些情況下，交易費用明顯低於傳統系統如此昂貴的費用。我認為，隨著時間的推移，這是一個我們從一開始就知道的深入過程，但在10 到20 年內，DeFi 將超越傳統金融系統，或至少是我們今天所認識的金融科技公司。
機構的參與將如何演算DeFi 的未來？
機構的參與在去中心化金融（DeFi）的未來方面至關重要。我們開始觀察家族辦公室和傳統金融領域的人士，雖然對市場動盪如Terra事件最初有疑慮，但仍在探索DeFi及其過去的兩個季度來自更傳統領域的這種熱烈的興趣，引起了對DeFi更廣泛機構參與的準備。
在未來幾年中，DeFi 的基礎設施預計將發展，並保持其當前基礎的同時重大整合進步。一個預期的關鍵發展是身份驗證解決方案，這可能透過使未質押貸款成為可能而革新DeFi。 DeFi 運作在過度質押的基礎上，但引入可靠的驗證可以允許基於信用的質押，反映了傳統的金融機制，例如最低首付的質押貸款。
DeFi內部的身份解決方案可能源於各種創新，從世界幣的眼球掃描等生物識別驗證到評估信用度的複雜地址追蹤系統。實現這一點將加速鏈上引導公司的進程，提供優勢，從而簡化的貨幣交易和即時支付。例如，質押貸款支付可以直接從某人的收入中即時自動化地在區塊鏈上完成，減少借貸方的風險，可能為個人和企業提供更好的借貸利率。
隨著身分驗證和金融活動跨入區塊鏈，我們可以期待更有效率、更公平的吸引資本借貸利率的轉變。首先，高槓桿和收益機會的吸引可能會將用戶吸引到DeFi。然而，隨著時間的推移，更自然的例子的出現可能會促進DeFi 內部一個更整合和有機的生態系統的形成，而這一進程由機構參與和技術進步所推動。
機構如何在新的L1和L2部署？
機構在新的第一層（L1）和第二層（L2）平台上的使用方式各不相同，這取決於它們的風險承受能力。尋求高風險的基金可能會探索提供高風險受啟發的新分支或鏈條，與此形成對比，較保守的機構傾向於選擇較低但穩定的利率，這些利率通常超過國債當然但低於10%。此類機構通常在主網上使用經過充分測試的協議進行部署，專注於超越市場的偏好，偏好資本保值而非前瞻性成長。
對於像igenlayer這樣的新平台，即使總鎖定價值（TVL），許多機構也選擇等待這些平台變得更加成熟後再進行投資，珍珠的態度相當。這種珍珠的態度源自於保護財富和收穫出於地風險管理的願望，廣大投資者採取了更多的投資策略。
機構間的一個顯著趨勢是利用比特幣持有量增加槓桿同時緩解風險。自動化解除保護的策略，例如根據預先定義指導方針的再平衡，變得越來越受歡迎。隨著市場狀況的改善，這些機構尋求更積極地利用他們的大量資本，剝奪利用他們的資產而不是讓他們閒置，這凸顯了在不斷演變的新區塊鏈平台景觀中，對風險管理和資本利用的策略性方法。
在目前DeFi 環境下，分配機構了多少規模？
在當今的DeFi 環境中，已經參與的機構傾向於將其投資組合的至少10% 分配給加密貨幣。剛開始進行加密投資的新機構可能會分配大約1% 到2%，通常只持有比特我們主要與加密貨幣機構或那些正向更多加密貨幣威脅的機構合作，這些機構更了解DeFi 中的風險。尤其是對於新加密的機構來說，涉及一個重要的教育成分，需要耐心地解釋策略和風險。一些非常加密的公司，已經完全分配給加密貨幣，尋求更多的風險管理策略，並崇拜其投資的自動化風險控制器。新機構傾向於向像Curve 或Aave 這樣的成熟、經過實戰測試的平台傾斜，這些平台提供的穩定性並被認為具有較低的風險。
機構在DeFi 中最感興趣的策略是什麼？
機構主要對DeFi 中的市場中性策略感興趣。他們通常從簡單的方法開始，例如像Curve 或Balancer 這樣的協議上的收益，這些協議提供了超過傳統基準的回報。越來習慣，他們探索更複雜的策略，例如槓桿質押，涉及存入質押的ETH（stETH），借入ETH，然後鑄造更多的stETH。這顯著增加質押可以收益。另一個獲得興趣的策略是資金費率套利，透過配置資本來利用長期質押ETH 和短期ETH 頭寸之間的差異來節省資金費率。這些策略提供了風險管理與效益優化之間的平衡，為尋求DeFi 空間最大化回報的機構具有吸引力。
自2021年以來，DeFi總鎖定（TVL）的顯著變化以及各種事件對機構採用產生了怎樣的影響？
加密貨幣空間確實面臨許多影響短期情緒的事件，特別是由Terra 崩盤貢獻最多的約580 億美元的重大漏洞。這些事件有助於增強熊市條件。然而，隨著時間的推移，這些事件的規模有風險明顯下跌，最後一個季度只記錄了大約10 億美元的漏洞，這是自2020 年以來的最低水準。這種下跌趨勢表明DeFi 生態系統內部的安全措施和管理得到了改善。
機構逐漸認識到，像以太坊這樣的核心區塊鏈技術仍然是安全的，主要損失是由於高風險的協議設計而不是基礎設施的固有缺陷。這一點的差異恢復了對區塊鏈和DeFi 領域的信心至關重要。
加密貨幣市場週期反映了人性資本，在牛市期間轉向更高風險的投資帶來更高的收益，最終導致希望槓桿的解除和收縮。這種模式在未來的周期中可能會重複，儘管在如此高風險的DeFi 總TVL 中，比例會更小。
中心化槓桿機構之間的競爭格局，由於它們在回報上的競爭而推高了，反映了傳統金融市場中看到的模式，如金融危機的增持。對更高收益的競爭驅動了增加的風險承擔，這可能導致崩盤，強調了由人類行為和追求利潤驅動的金融市場的周期性本質。
在利率上漲週期和像Maker這樣的策略將美國國債和其他消費資產（RWA）整合進來的情況下，您對DeFi生態系統有何看法？
這些做法並沒有在規模上對傳統資本產生顯著吸引力，因為它們可以直接輕鬆存取像美國國債這樣的RWA 資產。然而，對國際客戶來說，資本分配可能會為此類DeFi 工具帶來吸引力。
鏈上RWA的存在創造了一系列利機會，尤其是當這些資產新推出時，像Aave這樣的平台的比重低於美國國債的收益時，這種情況尤其明顯。這樣確實有助於提高DeFi的整體收益，設定了最低預期收益或總結。隨著市場動態的變化，對槓桿的需求增加推高了收益利率，供應像sDAI這樣的資產在DeFi平台的收益可能超過傳統國債的收益。
此外，將這些資產整合到流動性礦池中，降低了DeFi 協議的激勵成本。一部分固有地核心核心收益（例如，sDAI的5%），協議可以分配更少的資源來吸引和維持流動性，提高效率。
儘管有這些好處，預計RWA 將DeFi 與傳統金融大幅橋接，可能過於樂觀。雖然它們提供了某些優勢，並有助於在DeFi 中創造更穩定的收益環境，但對傳統金融整合的變革性影響尚未完全實現。傳統機構對DeFi 的忠誠態度，加上DeFi 生態系統需要進一步成熟和風險管理，表明在將DeFi 產品與傳統金融預期願景方面還有大量工作要做。
「DeFi之夏2.0」的催化劑可能是什麼？
DeFi Summer 2.0的一個關鍵催化劑可能是市場條件的轉變。隨著生態系內部資本的成長，對DeFi內部金融服務的需求往往會增加。這一點在第四季度觀察到的一個例子是，Aave的槓桿例如，Aave在第四季度的未償貸款從40億美元跳升到近76億美元，這主要是由穩定幣貸款驅動的，這顯示了新的有機需求。種財富效應激勵了更多的借貸，並可以啟動DeFi 中新的浪潮，資本湧入的循環。
與代理商興趣平行的是，零售參與用戶積分系統，類似遊戲化策略，有潛力將用戶重新吸引回DeFi 空間。雖然這些系統的性質具有爭議性，且機構對它們持穩定，但這些系統可能在態度上吸引零售參與者方面發揮關鍵作用。在接下來的六個月中，預計可能會出現更大的積分系統，進一步促進零售對用戶DeFi 的興趣。
對於機構客戶來說，將更多的資本引入生態系統被視為關鍵的一步。隨著更多的資本流入DeFi，它自然會向所提供的創新金融服務傾斜，從而推動DeFi 2.0 的增長和演變流量總計、市場上漲、針對零售用戶的創新參與策略以及機構資金的增加的結合，可能共同作為DeFi 的下一個階段的催化劑。
如何了解現有的藍籌DeFi專案及其代幣的前景與價值？
藍籌DeFi專案及其代幣對傳統金融機構具有相當的吸引力，主要是因為它們與金融科技公司相比具有競爭性的指標和優勢，特別是在較低的支出和資本費用方面。眾多的傳統機構過渡到DeFi，這些已建立的DeFi 實體預計將帶來顯著受益。然而，這種過渡往往是階段性的，機構通常從比特幣開始，轉向以太坊，參與DeFi，最終專注於Maker 和Aave這樣最受歡迎的項目。
這些藍籌DeFi 代幣被認為定價更為合理，與新的、增加投機性的代幣相比，極度程度較低。這種穩定性，雖然對零售參與者可能不那麼激動人心，但與機構對可性預測和可管理風險的偏好很好地調整了一些。在單一季度內貸款和收入的大幅增長已被機構認為是相當可觀的，這消除了在新協議上看到的爆炸性增長的需求，這些新協議位於新興的第二層平台上。
機構更喜歡像曲線這樣的成熟協議中進行的收益農場的可預測性，存在預期收益相對穩定，而不是新的積分系統的投資機性，這些系統的估值不確定。因此，它們通常選擇一個安全的7% 年化程度，而不是新一代幣可能承諾的投機性25% 年化傾向。這種偏好強調了一種更廣泛的機構對DeFi 的方法：在減少波動性和投機風險方面的框架內尋求可靠的回報。
您特別感興趣的DeFi專案有哪些？
AEVO 繼承對選擇權產品的創新方法以及轉向目標預測市場而引人注目，突顯了其吸引用戶並透過永續合約和選擇權等衍生性商品產生收入的能力。它們在創新的靈活性和部署自己的第一二層解決方案強調了其在衍生產品領域獲得先發優勢的潛力。隨著市場動態轉向更投機的環境，預計衍生性商品協議將看到顯著的成功。
此外，Aave的有效多鏈策略及其作為中央流動性樞紐的位置，因整合生態系統中的低碳流動性而受到認可。儘管過去面臨來自Compound型的競爭，Aave的策略調整已帶來潛在的復甦和在脊椎領域的主導地位主導下做好了準備。
提到Uniswap V4及其引入的「鉤子」功能，指向了向所謂的「微原語」演進的趨勢——DeFi協議內部專業化、可自訂的層，使得能夠實現廣泛的新功能。預計將在DeFi 空間引入新的機會。
DeFi 內部有一個更廣泛的客製化和創新趨勢。然而，強調這些觀察並不是財務建議，而是對DeFi 領域持續存在和潛在復興的興趣表達。
FTX的崩盤是否會推動機構轉向鏈上交易或鏈上永續合約？
FTX 的崩盤很可能會加速機構轉向鏈上交易和使用鏈上永續合約的轉變。雖然流動性仍然是一個關注點，但中心化交易所如幣安在流動性方面明顯領先於dYdX 這樣的去中心化預計在未來一年內，可能會有幾天DeFi 的交易量超過中心化交易所（CEX）的交易量，這突顯了對自我託管以及持有自己債券的安全優勢信心日益增長。
機構越來越多地參與DeFi 中，特別是在像Arbitrum 這樣的第二層解決方案上，已經看到很多的機構活動。隨著基礎設施的發展將支持更有效率、成本效益更高的鏈上一活動，這一趨勢預計將持續。
新的發展，如Eigenlayer 和像Dymension 這樣的平台，提供了快速部署應用特定鏈甚至通用解決方案的潛力。這種彈性對於衍生性商品交易所可能特別有利，而藉貸平台可能會重新合作性質而從整合到更廣泛的生態系統中工序更多。
這些基礎解決方案的出現為DeFi 應用提供了機會，使得在成本和用戶體驗方面更加中心化對手競爭。上一個週期揭示了一些限制，例如在第一層上交易衍生產品的必要性或危險性然而，當前的基礎發展浪潮承諾提供了可以匹配或超過中心化平台的性能和用戶體驗的去中心化替代方案。
這種轉變的格局表明，由於降低成本、增強安全性和改善用戶體驗的創新，向DeFi 的顯著轉變正在發生，從而使鏈上交易和永續契約對更廣泛的市場參與者，包括機構，更具吸引力。
機構對流動性碎片化有何看法？
就流動性碎片化的處理而言，機構通常偏好偏好方法而非架構單一。這種偏好源於金融體系歷史上由相互連接的部分組成的背景，期望跨不同平台和層的橋接應該是無的儘管流動性碎片化和在不同環境中不斷橋接資產的困難可能會帶來挑戰，但使這些過程更有效率的基礎設施進步正在使偏好轉向更個人化的金融生態系統。
初始化方法被認為是增強張力，允許系統的部分，如第二層或第三層，在不影響核心層的情況下經歷問題，而核心層通常是大部分資本的地方。種傾向是偏好偏好設定的一個重要因素，因為它保證了儘管存在局部中斷，更廣泛的系統仍可以平穩運作。
然而，也有意識到，隨著DeFi 生態系統的成長和承受更大的壓力，這種偏好可能會發展。一個潛在的未來擔憂是，如果某個第二層超過了以太坊主網的流動性，可能會發展對優先論點提出了新的挑戰。短期內被認為不太可能，但這是機構和開發者在建造和投資DeFi 空間時需要考慮的可能性。
總的來說，雖然目前偏好偏好方法，因為其容忍度以及可以輕鬆整合DeFi 生態系統不同部分的能力，但持續的發展和市場的動態性質可能會影響機構對流動性碎片化和基礎設施設計的未來的看法。
目前阻止機構進入DeFi 的最大風險是什麼？
根據與非加密貨幣領域的傳統金融專業人士的討論，阻止機構進入DeFi 的主要障礙圍繞著學習曲線以及該領域被認為的新穎性和風險性。比特幣ETF 的批准和推出在傳統金融界的眼中為加密貨幣合法化發揮了重要作用，有些人將這樣的監管里程碑視為比特幣的“合法化”，儘管比特幣之前並未非法。這將克服圍繞加密貨幣和區塊鏈技術的禁忌的一步。
然而，熟悉和接受的過程是逐步的，銀行和金融機構內部的年輕一代可能會推動區塊鏈接受的轉變，他們理解並欣賞這項技術，因為簡化操作和減少內部成本的潛力。
傳統機構對深入DeFi 的擔憂不一定是因為直接評估其風險，而是因為缺乏深入評估和對新金融技術的一致保守態度。雖然銀行，如摩根大通，對區塊鏈倡議表現出批評和參與的雙重行銷，但並非所有傳統金融機構都會接受加密貨幣。對新技術的懷疑並不是替代的，加密貨幣產業可能不需要傳統銀行的普遍採用才能發展發展。
相反，當前加密貨幣機構的和演變，這些機構更能理解和利用區塊鏈技術，預示著一個未來，這些實體可能與傳統金融集團競爭甚至超越。這種觀點與歷史模式一致，即創新類型極少的公司最終會隨著技術版圖和市場偏好的轉變而超越行業的相應行業。 ，對DeFi 的樂觀看待其潛力能夠促進新的金融強權的崛起，這些強權可能會重新定義產業。
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