原文作者：Tide Capital
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摘要
比特幣現貨ETF帶來的增量資金，美國債務規模的快速膨脹，以及4月份挖礦產出的減半，都將進一步加劇比特幣供不應求的局面，這使得市場回調時間和幅度都相當有限。
儘管ETH及大部分山寨幣與歷史前高仍有相當的距離，但我們認為，場外資金入市的正循環已經開啟，Meme幣大幅上漲只是前菜，山寨季即將到來。
要注意的是，BTC前高壓力仍在，合約費率偏高，並警覺短期去槓桿的風險。
現貨ETF迭加減半週期，BTC長牛正式揭開序幕
美股、黃金、BTC齊齊新高，市場風險偏好提升
在財政與經濟的雙重輔助下，標普500指數在1月創下歷史新高。黃金、比特幣緊追在後，紛紛在3月創出歷史新高，市場情緒欣欣向榮。
2023年9月，我們發表了研究報告《耐心與貪婪的機會：BTC短線持幣者正在$26000附近賣出最後的籌碼》，當時市場交投冷淡，BTC震盪築底，而如今的上漲已經是勢如破竹。在我們看來，現在的比特幣與當時沒有什麼差別，長期上漲的邏輯仍然不變。
從上一輪多頭市場來看，標普500指數在2020年8月創出新高，而比特幣在兩個月後開始加速上漲，幾乎與本輪多頭市場的行情節奏一致。也就是說，股市大漲提升了市場的風險偏好，場外資金加速流入加密貨幣市場，我們正迎來比特幣的主升浪。
標普500指數新高後，BTC開始加速上行
美元計價資產大漲的背後，是美國債務快速膨脹
自2023年6月以來，美國債務規模加速上行，半年內增加了接近3兆美元，總債務規模超過34兆美元。根據美國銀行分析師的計算，以目前的債務成長速度，美國債務規模每100天將增加1兆美元，未來10年總債務規模將超過50兆美元。
法幣與債務的成長沒有上限，而黃金和比特幣的供給有限，美國債務規模的快速膨脹無疑將推升資產價格。在美國債務高成長的預期下，稀缺的黃金和比特幣成為投資者的熱門選項。
自2023年6月以來，美國政府債務規模加速成長
BTC現貨ETF加速場外資金配置，挑戰黃金市值
1月10日，BTC現貨ETF獲得批准，此後帶來近百億美元場外資金流入，推升比特幣持續上行。以往的多頭市場中，BTC通常有多次20%以上的回調，但本輪多頭市場的回檔次數不多、回檔幅度不大，正是得益於源源不絕的場外資金流入。
比特幣現貨ETF淨流入資金近百億美元
參考黃金ETF，首個黃金ETF推出後，黃金迎來近10年的長牛，漲幅超過400%。與黃金相比，BTC儲存更安全、交易更便利、轉移更快速，具有更優越的價值儲藏特性。目前黃金市值為14.5兆美元，比特幣市值僅1.3兆美元，比特幣距離黃金仍有10倍的空間，而比特幣ETF的推出比當年的黃金ETF更受青睞，資金流入速度遙遙領先。
與首個黃金ETF相比，BTC現貨ETF資金流入速度遙遙領先
BTC市值即將超越白銀，用短短15年時間完成了白銀數千年的進程，下一步將挑戰黃金市值和地位。任何IP都是高風險資產，當前BTC符合時代潮流，與古老的黃金相比，BTC更受到年輕一代的青睞。贏得年輕人就是贏得未來，當千禧年世代逐步登上時代舞台的中央，BTC也將迎來高光時刻。
比特幣減半將進一步減少供應，市場往往提前炒作
比特幣將在2024年4月28日完成第4次減半，區塊獎勵將由6.25個比特幣減少至3.125個，進一步減少比特幣的產出和拋壓。根據K33 Research整理比特幣前三次減半的數據，比特幣在減半前50天的平均報酬為30%，減半後50天的平均報酬率為3%。
比特幣在減半前50天的平均報酬率為30%
在本輪牛市中，ETF為比特幣帶來了大量的需求，而第4次減半將進一步減少比特幣的供應，這將加劇比特幣供不應求的局面。目前距離減半的時間大約還有50天，比特幣有很大的機率震盪上行直到減半完成。
市場資金充裕，多頭市場正循環開啟，山寨季或將到來
無風險利率超過10%，吸引場外資金持續進場
當加密市場開始交投活躍、情緒火熱之後，槓桿的需求就會提升，進而提高借貸利率。幣安USDT活期存款利率已達18%，遠高於美國公債5%的利率，而這也將吸引場外資金入市套利。
市場資金變得越來越充裕，多餘流動性傾向於流入熱門板塊，持續上漲的板塊則會吸引更多資金入市，形成牛市資金持續流入的正循環。
幣安USDT活期存款利率達18%
市場對於穩定幣的需求因此不斷增加，USDT自2023年10月以來持續增發，市值已超過1,000億美元。在場外資金持續流入的情況下，本輪多頭市場的上漲時間更長、幅度更大。
USDT市值已超過1000億美元
散戶正在進場，但現在還沒有頂部跡象
比特幣強勢突破60,000美元之後，市場情緒高漲，Meme幣開始大幅上漲。 PEPE、WIF等新Meme幣上漲了十倍，而SHIB、DOGE等老Meme幣也有著可觀的表現。加密貨幣暴漲的新聞頭條，以及各種散戶暴富的故事，在社群媒體上廣泛傳播，吸引更多散戶跑步進場。
Meme幣大幅上漲，吸引散戶進場
以往Meme幣的大幅上漲通常意味著多頭市場末期，然而，現在談論頂部可能為時過早。從Google搜尋趨勢來看，對於關鍵字「Crypto」的搜尋從去年下半年開始一路攀升，今年開始加速上行，但是程度僅達到上輪牛市頂峰的一半。
也就是說，散戶正在進場，但現在還沒有出現頂部跡象。
「Crypto」的Google搜尋指數達到上輪牛市的一半
Meme只是前菜，ETH強勢預示著山寨季即將到來
儘管Meme幣有著不錯的表現，但是大部分山寨幣在價格的漲幅上依然跑輸了BTC，目前還沒有出現山寨幣的全面牛市。然而，Meme幣的上漲打開了市場的想像力，同時，山寨之王ETH開始走強，ETHBTC匯率從低位反彈，這可能預示著更廣泛的山寨季即將到來。
ETHBTC匯率從低位反彈
自從去年的上海昇級之後，ETH質押量持續上升，目前質押的ETH數量已經超過了3000萬個，也就是超過26%的ETH被鎖住了，這在很大程度上減少了ETH的供應。
同時，以太坊鏈上的活躍提高了Gas Fee，並加速ETH的燃燒。根據近7日的速度推算，ETH每年將燒毀26萬個，也就是總量會減少1.4%，這將使ETH變得更加稀缺。
此外，今年大火的再質押計畫Eigenlayer TVL超過了100億美元，也為ETH帶來了大量的質押鎖倉。
再質押計畫Eigenlayer TVL超過了100億美元
在BTC現貨ETF獲得批准後，BlackRock等巨頭已經開始準備ETH現貨ETF的申請，最快將在今年5月獲得批准，而這會使得市場將目光投向ETH及其他山寨幣上，我們將會看到更多山寨狂潮。
風險提示：警覺短期情緒過熱，市場去槓桿
BTC短期超買，前高壓力仍在
BTC漲勢驚人，包括3月在內，實現了月線7連陽，這在歷史上十分罕見。即使是2020–2021年的大牛市，BTC也只出現過月線6連陽。顯而易見，BTC短期已經出現超買的情況。
此外，BTC衝擊歷史前高後回調，引發市場大幅下跌，69,000美元儼然成為了一個較強的壓力位。多頭需要時間重整旗鼓，BTC可能在69000以下震盪一段時間，完成突破前的盤整換手。
BTC月線7連陽
合約費率偏高，警覺去槓桿風險
自2月下旬以來，合約費率顯著升高，在3月初達到最高峰，幾乎所有山寨幣的年化費率都超過了100%，這意味著市場的槓桿程度大幅上升。經過3月6日的急劇回調，合約費率降低，但隨後又開始恢復上升。
從合約費率熱力圖上可以看出，市場正在呈現局部過熱的跡象。儘管目前尚未出現頂部跡象，但合約費率過高仍會減弱多頭勢力，需要警惕下一次去槓桿的風險。
市場正在呈現局部過熱的跡象
結語
BTC長牛已然開啟，資金持續進入加密貨幣市場，更多山寨狂潮即將到來。
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