3月初，聯準會推出半年度貨幣政策報告，導致市場對6月降息的預期上漲，推動黃金價格創下2024年最高水準。接著，比特幣市值也創下歷史新高。比特幣現貨ETF的通過標誌著加密貨幣市場加速發展，使市場變得更加複雜。透過鏈上數據分析BTC市場供需情況，顯示投資者趨向囤幣。鏈上非零地址和大額轉帳增加，表示BTC市場分佈轉向鏈上。 BTC的稀缺性讓其維持供不應求狀態。與黃金對比，BTC在金融體系中擁有獨特性，鏈上數據分析顯示加密貨幣市場發展趨勢。
出品｜歐科雲鏈研究院
作者｜HedyBi
文中觀點純屬基於鏈上資料進行分析，不構成對任何潛在投資目標的推薦或意見，亦不得視為投資建議。
3月伊始，聯準會（FED）推出了半年度貨幣政策報告。隨著市場對6月降息的預期上漲，黃金價格達到了2024年的最高水準。僅隔一天，BTC也實現了市值新高。比特幣現貨ETF通過後可以被視為一個分水嶺，時隔兩個月，金融的推手加速了加密貨幣市場的成熟度，也讓這個市場變得更加複雜。
然而，作為反映市場真實情況的「誠實」指標，鏈上數據顯示投資者的兩大部分趨勢爆發爆發。正如歐科雲鏈研究院前文《比特幣現貨ETF獲批倒數一天：美國不會輕易出現》放手》稱「新市場勢蓄待發，原有市場更堅定」。本文結合OKLink、CryptoQuant和Glassnode三方鏈上資料從BTC的供需與市場分配的角度淺析BTC市場：
一、從鏈上資料分析BTC供需現狀
從投資人端來看，截至發文時間根據CryptoQuant數據統計顯示，目前已有超過30家中心化交易平台的BTC持股處於跳躍狀態，全年高達約71,934BTC。
圖自2024年1月11日至今（3月10日完整數據）中心化交易平台BTC淨流入/突破（單位：BTC）
數據來源：CryptoQuant
另外，我們也可以看到礦工在拋售，原因主要是趕在下次減半前進行持續休會。下次減半變成挖礦獎勵從6.25BTC 最少3.125BTC。即將發文時間，與加密貨幣貨幣礦工綁定的錢包計算在ETF通過迄今為止最短時間內，地址上BTC淨外流約8,530枚BTC。其次從交易所以及礦工吞吐量供應端減少的BTC大約是80,464枚BTC。這裡，我們已經用淨外流的數量來計算，因為淨外流資料是包含礦工本身對囤幣的需求和實際挖出BTC的差值。
圖自2024年1月11日至今礦工錢包地址BTC淨流入/流出（單位：BTC）
數據來源：CryptoQuant
在需求端，儘管市場上一直在討論灰度不斷拋售BTC的情況，由於各個數據來源的統計會有偏差以及各機構更新現貨ETF的時間偏差，這裡根據CryptoQuant以及Farside數據綜合測算，透過BTC ETF這一通路進入市場的資金規模總額已達95.94億美元，與BTC現貨ETF被允許交易時相比，達到當地收盤時間3月8日淨流入概覽約為176,396枚BTC。光是BTC現貨ETF一個通道，就讓BTC在市場上達到了供不應求的狀態，缺口目前達到了9.5萬多枚BTC。然而，真正的BTC增源頭是礦工。儘管有其他管道如交易所的BTC突破，但並非可持續的營收來源。
圖自2024年1月11日至今比特幣現貨ETF淨流入/突破（單位：BTC）
數據來源：CryptoQuant
而在約40天之後，BTC減半會使新產生的供應量減半。依照BTC的設定：每產生210,000區塊後獎勵將減半個一次，電解液2140年出塊獎勵為0，所有BTC發布完畢，最終發布目標設定為2100萬枚。
而且與以往減少一半還有所不同，BTC生態系內出現了第一項開創性創新——銘文，根據Dune鏈上的數據統計，目前來自這項創新貢獻給BTC生態的費用已經達到了6,290BTC ，為礦工貢獻了部分收益。未來，隨著BTC生態的創新應用的發展以及L2解決拓展性，礦工的收入也增加，這也削弱了礦工為了挖礦成本拋售BTC的實際壓力，這意味著著供應端的情況與前幾次減一半還不同，拋售給市場的壓力減少，礦工更願意囤幣，而不是拿出去對市場進行「供應」。
圖3月11日中午12點BTC減半一覽圖
資料來源：OKLink
二、BTC市場分佈：轉移至鏈上
如果我們假設新的投資者大部分是因BTC現貨ETF而進入這個市場，那麼鏈上非零地址違約將成為老投資者的主導。根據OKLink數據，鏈上非零位址數據顯示催生了一個明顯的上漲趨勢，這意味著儲存資產的位址數量正在增加，而不僅僅是由於增加位址互動而新增的位址，由此也可以看出BTC的變化。
圖近3個月BTC非零資產錢包位址數
資料來源：OKLink
更進一步具體的資產移動情況也可以去區塊鏈瀏覽器上查看即時動態以及大額轉帳。從OKLink數據可以看出，BTC在近幾日的大筆轉帳的出現頻率一直在增加。
圖BTC區塊鏈瀏覽器大額資產轉賬
資料來源：OKLink
根據Glassnode統計，轉向這種長期儲存的BTC數量正以每季18萬張BTC的速度增加，正在開採的新BTC數量的倍增。這種將BTC作為長期投資的轉變進一步收緊了BTC的供應量，並可能在減半時加強BTC的價格基礎。
圖非流動性和長期持有者的供應關閉
資料來源：Glassnode
長期持有者轉向鏈上，無論是從地址數量還是從資金量兩方面來看均實現擴大趨勢。根據Glassnode近期報告稱，用於長期投資的BTC鎖定率已經超過了新增供應量的200%以上。這意味著，儘管新的BTC 目前不斷被開採出來，但更多的BTC 被投資者持有，而不是出售或交易。
三、VS黃金ETF？還看稀缺性
除了鏈上數據顯示BTC目前處於一個供不應求的狀態且BTC的稀缺性也讓這個趨勢持續存在。事實上貨幣供應依賴中央銀行和黃金質押品的貴金屬資產的供應自然受到限制，BTC的發行以及自誕生以來2100萬的總供應量是由其基礎協議規定的。
言論稀缺性，就得經常提黃金。被用於與BTC進行類比的黃金，也開採成本高、自然資源有限等特點而被視為「供不應求」的資產。特別是在過高的貪婪和戰亂等下，其稀缺性優點更凸顯，也會因此被稱為恐懼交易的情況。也因此，黃金市場的歷史表現也常被用來比較BTC市場進行分析。
在ETF的表現上，自2004年第一支黃金現貨ETF獲批以來，黃金價格持續上漲，不到10年的時間漲幅達到了346%。然而，黃金花費了相當長的時間才被廣泛認可。相較之下，BTC自誕生到2024年現貨ETF僅花了15年的時間。儘管市場持續活躍，但我們需要考慮黃金在金融領域擁有重要的歷史地位是什麼。 1717年，英國首次採用金本位制度，將黃金納入貨幣體系的重要組成部分。
圖黃金在現貨ETF對比
資料來源：Ash Crypto
在探討BTC作為「數位黃金」的獨特性時，除其稀缺性外，其在金融體系中的物質獨特性也值得關注。 BTC的中心化設計設置在傳統金融體系之外可被持有，同時也為現有億萬沒有銀行帳戶的人提供了進入全球金融體系的機會。
隨著BTC市場的發展，BTC中心化的特性使得參與者認可，與傳統金融市場的關聯性日益加深。市場的複雜性與資料去獲取之間密切存在。在此背景下，鏈上的數據分析和獲取相對於傳統金融市場的數據資訊更加便捷。鏈上資料來自全球各地的節點網絡，具有公開帳本的特性，使得任何人都可以即時進行市場分析和統計，消耗依賴中心化這種去中心化特性帶來了資料的透明性、公正性，並且能夠有效避免單點故障和竄改的風險。
在迫切成熟且複雜的加密貨幣市場中，善於對鏈上數據進行分析和獲取對比其他金融市場的數據資訊來說已經更觸手可得。市場越複雜，鏈上數據優勢越明顯。資料挖礦的獨特性將成為我們接近市場真相的獨特存在。
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