LD Capital: 過熱了嗎？ BTC AUM接近黃金GLD：科技股資金2個月首見流出

作者：LD Capital

市場總結

美股方面,雖然”七巨頭”股票中特斯拉、蘋果、谷歌今年以來表現不佳,但英偉達、Meta等其他股票表現強勁,整體市場繼續創新高。不過晶片股週五出現較大幅度回調，NVDA出現9個多月以來的最大單日跌幅-5.6%，考慮到盤中早些時候，英偉達股價一度上漲5.1%，AMD一度漲7.5%，市場似乎呈現獲利了結的傾向。

由於目前AI主導整個市場的正面情緒，晶片股引領整個風險資產市場，其中NVDA又獨挑大樑，所以必須密切關注這隻股票的進展。當然目前該公司的基本面是很難挑出毛病的，估值高但也不誇張，看空的觀點主要有以下幾個：

供應正在趕上需求。英偉達晶片交貨時間從長達11個月縮短至3個月,表明供應改善,這可能影響其銷售成長。

面臨更激烈的競爭。因為不僅AMD正逐步取得進展,更關鍵的是英偉達的主要客戶,包括雲端服務商和特斯拉等正在設計自主的AI晶片。

技術性回調。在科技股的推動下，納指和標普指數漲幅巨大,市場出現恐高情緒。聯準會若有意外舉動,可能引發科技股大跌。

獲利盤太多。由於股價一直單邊上漲，一些獲利頗豐的投資者可能會在即將到來的GTC大會後獲利了結,導致股價回檔。

BTC和黃金上週雙雙刷新歷史新高。在近期比特幣和金價上漲的過程中，傳統框架的解釋效力明顯不足，美債利率和美元匯率僅小幅回落，避險情緒也沒有明顯升溫跡象。現有法幣體系替代品的邏輯正在主導這些另類投資市場。

五的非農業數據喜憂參半不足以改變太多市場預期，但總體被理解為偏鴿派訊號，提前了市場對Fed降息的預期時點。利率市場報酬率小幅走低，股票先漲後跌。高盛認為，鑑於就業數據利好降息，這次回檔是個不錯的買進機會。薪資成長放緩應該是本週二CPI數據的正面訊號。

加密貨幣BTC ETF 幾乎追平GLD

最近在美國上市的現貨比特幣ETF在上週繼續吸收比特幣— — 目前持有2100 萬枚比特幣的大約4%，價值546億美元，幾乎追平最大的黃金ETF GLD的560億美元AUM。

本週根據一份公開的文件，貝萊德向SEC申請為其AMU180億美元的Global Allocation Fund、和AUM367億美元的Strategic Income Opportunities Fund添加現貨比特幣ETF曝險。

這些新聞顯示一個新的趨勢才剛開始，也就是被動資管的配置。這些資管計畫會將BTC作為一種另類資產配置到組合中，其中相當一部分資管會採用固定比例配置策略，例如固定1%的AUM比例，每季調倉時超過了就減持，少於就增持，這些策略本身很多時候並不考慮BTC絕對估值的高低，會大大增加BTC市場的厚度。

根據我們的計算潛在可配置BTC的開放式基金總規模為9.7兆美元，保守假設只有0.5%～1%會配置到BTC則可能帶來485億～970億美元資金流入。

如果我們假設存量BTC市場供需平衡，不考慮存量轉移，只考慮全球機構管理【新增】資金配置部分到BTC市場的話，保守假設0.5%新增配置對應每個新產出BTC的資金流在今年也可能達到17.4萬美元，雖然這不可以作為一個精確的參考，但確實可以看到潛在的資金流入空間之大。

10X Research 創辦人兼CEO Markus Thielen週六發文提示短期風險，他認為比特幣/加密貨幣市場當前過熱，應謹慎管理潛在的下行風險盤整。美國ETF流量不再是比特幣的主要動力。

一週宏觀事件

全球央行目前持觀望態度：

歐洲央行和加拿大央行在3月採取了觀望態度，強調數據依賴。歐洲央行預計2024年的成長和2025年的核心通膨都有所下調。

預計2024年中期，大多數主要央行將開始降息，全球政策利率平均將下降1.4個百分點。

歐洲的降息步伐可能比美國更快：

根據歷史情況，已開發國家央行在軟著陸時期通常會先連續進行三次降息，然後再放慢腳步。如果通膨低於目標且經濟活動惡化或利率遠高於中性水平，降息步伐往往會加快。

就業和收入成長：

美國2月就業人數增加了27.5萬人，大幅超過預期的20萬人。儘管2月就業的增加數量看似樂觀，但家庭調查的弱勢和失業率的上升揭示了就業市場的一些潛在不穩定性。薪資增幅低於預期，平均時薪（AHE）較上季上漲0.14%，低於預期的0.2%。失業率上升0.2個百分點至3.9%，高於預期的3.7%。這些分項數據對於控制通膨可能是一個正面的訊號，但也可能對消費者支出造成一定的壓力。

企業利潤率預計在2024年維持高位：

根據高盛的最新預測，非金融企業獲利從2022年的GDP的17%降至2023年平均的16%，但仍高於2019年第四季的13%。預計2024年全經濟非金融利潤率將小幅上升至約16.3%。

中國宏觀政策目標與立場：

宏觀經濟目標：在全國人民代表大會上，政策制定者設定了2024年GDP成長目標為5%，這與廣泛的預期一致。

財政政策：中國官方的財政赤字目標設定為GDP的3.0%（相較於2023年的3.8%），市場第一反映是對這個數字感到失望，但隨後也意識到這個官方數字可能沒有完全反映政府對經濟的實際財政支持。考慮到更廣泛的財政活動和政策措施，包括但不限於債券發行、特定項目的支出、政府擔保的貸款等，這些可能不直接體現在標準財政赤字比率中。高盛預計這種隱性刺激至少還有額外0.7%。

貨幣與房地產政策：儘管沒有公佈重大新舉措，但中國的貨幣和房地產政策立場仍然支持性，並且有了新表述、新提法，如穩健有序處置風險隱患、完善商品房相關基礎性制度、滿足多樣化改善性住房需求等。

經濟數據：作為政府經濟戰略的重點，1月至2月，中國的出口年增了7.1%，遠高於預期的1.9%；中國的貿易順差創下1250億美元的歷史新高，而且進口也增長了3.5%。 2月的製造業採購經理人指數（PMI）也略優於預期。

亞洲和新興市場經濟數據：

亞洲2月份的通膨數據普遍上升且超乎預期：

– 韓國CPI年增30個基點至3.1%；

– 台灣CPI年增130個基點至3.1%；

– 菲律賓CPI年增60個基點至3.4%；

– 印尼CPI較去年同期上升20個基點至2.8%；

– 日本東京的CPI年增80個基點至2.6%；

– 泰國CPI年增30個基點至-0.8%。

製造業PMI表現不一：

– 中國、印度、菲律賓、以及澳洲的PMI上升；

– 韓國、日本、台灣、泰國和印尼的PMI下降；

– 其他地區的PMI則大致穩定。

資金與部位

科技股連續兩個月的流入中止；

比特幣和黃金期貨OI刷歷史新高，ETH略遜色；

Growth和Momentum股票處於嚴重超買狀態；

中國股市短暫流出一週後再度大幅流入；

納斯達克投機多頭降至去年秋天以來最低；

隨著二級市場收益率下降，金價和比特幣價格雙雙創下紀錄新高,黃金和比特幣期貨持倉大增。黃金未平倉合約過去兩週增漲了200億美元至980億美元，但黃金ETF連續流出的勢頭不改，GLD持倉同期流出11.8噸，顯示買家並不是金融市場投資者而是央行和實物金買家。

CME比特幣合約上週增加17億美元至103.7億美元，連加密貨幣交易所合約在內成長約50億美元至323.6億美元，雙雙繼續刷新歷史新高。

不過連加密貨幣交易所合約在內以BTC計價的持倉量僅有46萬個，距離2022年11月的歷史最高點的67.8萬個還有近50%上升空間，也顯示「傳統」幣圈的市場資金和情緒尚未恢復到先前極端的水平：

以太坊ETH的CME持倉量幣本位在上周也刷新歷史新高，顯示華爾街資金確實有意參與下一個實體ETF的博弈之中。不過創新高的幅度比起BTC來說遜色不少。

以投資者類型來看，對沖基金和資管分別持有的淨空頭和淨多頭上週都再創歷史新高：

根據高盛PB統計口徑，美國股市連續第二週出現淨買入，多頭買量超過空頭賣出量，比例約1.6 比1。淨買入最多的行業是通訊服務、工業、公用事業和房地產。淨拋售最多的產業是能源、醫療保健、非必需消費品和材料。通訊服務上週出現五個多月以來最大的名目淨買進+1.2個標準差。

Momentum股票持續表現強勢，大家一直擔心動能強的股票漲勢衰竭，但市場依然展現出了對人工智慧、企業獲利改善、衰退擔憂減退、加密貨幣屢創新高等長期主題的信心。高盛統計的動量因子今年以來已經上漲超過20%，創下了歷史同期最佳成績。從相對強弱指標(RSI)來看，動量美股已進入嚴重超買區域,高於99%的歷史分位水準。