作者：傑克霍夫；來源：巴倫周刊
比特幣不會產生現金流，因此很難為其估值，但有一些創意的變通方法。
編按
繼上週突破6.9萬美元後，比特幣週一（3月11日）最高漲至72.716萬美元，創下歷史新高。自今年年初以來，比特幣已經上漲了三分之二左右，投資者繼續湧入現貨比特幣ETF是推動價格上漲的關鍵力量。加密資產管理公司Hashdex的首席投資官薩米爾·科爾巴奇(Samir Kerbage)認為，現貨比特幣ETF從根本上改變了比特幣的供需動態，在突破7萬美元之後，下一個目標價是10萬美元。 」
比特幣到底值多少錢？ 《巴倫周刊》在最近的一篇文章中列出了一些比特幣分析師使用的五種估值方法。
2011年6月，我在SmartMoney.com上發表的一篇文章中稱比特幣是“世界上表現最好的貨幣”，那是我第一次撰文談論比特幣。當時比特幣在一年的時間裡上漲了200000%，價格剛好超過10美元。如果當時我把所有東西都賣掉用來押注比特幣，現在就會開著豪華遊艇和傑夫·貝索斯(Jeff Bezos)做鄰居了，然而實際上我做的是繼續把薪水投向令人感到乏味的股票和債券，只能住在郊區的房子。
我一直對比特幣持懷疑態度，但最近它的表現如此之好讓我在加密貨幣大亨面前感到汗顏。我不知道比特幣的價格下一步會走向何方，現在還是不會轉為看漲，可能因為我太過古板守舊。
但對於那些被比特幣ETF（包括Bitwise、iShares、富達、景順和WisdomTree等）吸引、或那些不知道什麼時候賣出的人來說，如果有比「比特幣是貨幣的未來」這類敘事更重要的東西可以作為參考，可能對他們更有幫助。比特幣不會產生現金流，因此很難為其估值，但有一些創意的變通方法。我聯繫了幾位比特幣分析師，請他們介紹了他們使用的模型，我這麼做是出於好奇，並不代表我認可這些估值方法。以下是五種為比特幣估值的方法。
根據黃金的價值為比特幣估值
摩根大通(JP Morgan)用過這種估價方法。摩根大通將比特幣視為數位黃金，因為這兩種資產有一些共同點：供應有限；都是可互換、可分割的價值儲存手段；不受政府控制；而且二者顯然都具有持久性。所有已開採黃金的價值估計接近15兆美元，但其中大部分是珠寶，或由央行持有。私人投資者持有的黃金——包括金條、金幣和黃金ETF——的價值估計為3.3兆美元。比特幣的市值約為1.3兆美元，如果它和黃金一樣好，也許其價格應該是目前價格的兩倍以上。
由於比特幣的波動性高於黃金，摩根大通下調了比特幣的公允價值。金融資訊網站Finimize的分析師瑞達·法蘭(Reda Farran)認為，摩根大通對比特幣公允價值的下調幅度過大，因為比特幣的波動性一直在下降。法蘭也指出，比特幣供應的成長速度比黃金慢，在他看來，比特幣的金融實用性更大，這些都是應該向上調整比特幣價格的理由。
我最想問的問題是：如果比特幣真的跟黃金一樣好，那豈不是應該要出現替代效應？金價會因為這種效應下跌，而不是創下新高。法蘭說，替代效應在ETF資金流動中很明顯，但各國央行一直在購買黃金抵銷了這種效應。
根據「挖礦」成本為比特幣估值
分析師有時會談到讓開採一盎司黃金的成本和金價掛鉤這個問題，這是一種為比特幣估值的可能方式，因為比特幣「挖礦」需要巨大的計算能力，這意味著生產的邊際成本與電價、硬體效率和「礦工」獲得的獎勵有關。 「礦工」獲得的獎勵每隔一段時間會減半，供應成長將放緩，直到最終停止成長。下一次「減半事件」將在4月到來。
圍繞「減半事件」的預期再加上比特幣ETF帶來的新需求，是比特幣多頭如此興奮的部分原因。研究以比特幣的生產成本作為估值指南的耶路撒冷希伯來大學的亞當·海耶斯(Adam Hayes)去年預測，「減半事件」過後，開採一枚比特幣的成本將達到7.5萬美元左右。 Finimize的法蘭認為，生產成本應該被視為價格底線，而不是公允價值。
用技術圖打動投資人？
金融數據服務機構Ibbotson Associate定期發布的數據是許分析師的重要數據來源，財務顧問經常使用Ibbotson圖表來展示股票、債券、票據和通貨膨脹的長期表現。如果財務顧問拿出描繪了比特幣表現的圖表，他們的顧客會說：“我要買一些比特幣。”
提供加密貨幣的購買計劃的Swan Bitcoin的首席投資官拉斐爾·扎格里(Raphael Zagury)認為，在看到這樣的圖表後，我們都會這麼說。他認為20%的配置是最理想的風險/回報權衡，或者用他的話來說，是「有效邊界上的最優點」。
這與其說是一種估值模型，不如說是一種支持價格上漲的理由。
從獲得「貨幣溢價」的角度為比特幣估值
全球房地產的價值為320兆美元，其中一部分價值反映了「貨幣溢價」(monetary premium)，即超越土地和建築本身實用價值的純粹投資價值，這部分價值佔30%。札格里認為，比特幣有可能成為全球頂級貨幣資產，它不僅會從房地產中吞噬這種溢價，還會從股票、債券、黃金、白銀、其他加密貨幣和藝術品中吞噬這種溢價。在扎格里創建的網站nakamotopportfolio.com上，用戶可以輸入自己的假設，舉個例子，預設假設顯示，比特幣在未來20年內獲得房地產30%貨幣溢價的機率為5%，六年內獲得其他加密貨幣100%的貨幣溢價的機率為90%。使用這些預設假設計算出的比特幣的公允價值超過62萬美元。
想像一下，如果全球範圍內的如此多的金融資產同時崩潰，我們的社會會亂成什麼樣子。在那樣一個世界裡，食物才是每個人覬覦的東西，而不是數位貨幣。
透過CDS為比特幣估值
有一些金融工具可以在讓投資者在債券違約時獲得回報，它們被稱為信用違約交換(CDS)。美國國債市場上也有CDS（雖然美國政府總是能在自己有需要的時候就去印錢）。美國國債CDS市場的存在意味著一定的違約風險，無論這個風險有多小，你可以使用該市場的定價來計算違約機率。如果你的假設是比特幣會在美國公債陷入麻煩時勝出，那麼你也可以使用CDS定價來計算比特幣的公允價值。札格里計算的公允價值在7.5萬美元到10萬美元之間，他說：「計算結果取決於你的假設」。
