作者：Murphy 來源：X，@Murphychen888
昨天分享了從BTC持有者已實現市值波形資料看牛熊週期的轉換。有小夥伴在評論區留言，提到由於ETF的通過，會不會對資料的準確度造成乾擾。我們可以用另外一組數據來回答大家的誘惑。
下圖是 #BTC流通籌碼中長期持有者（LTH：藍線）和短期持有者（STH：紅線）分別持有的籌碼數量變化曲線。我們可以看到，在2023年12月1日LTH從最高點開始拐頭向下，當天持有峰值為1491w枚BTC；截止到2024年3月26日LTH持有1402w枚，共減少89w枚。這其中就包含了灰階拋售的27w枚。
眾所周知灰階GBTC中留存的BTC都是上一個週期的籌碼，也同屬於LTH；ETF的通過促成了這部分LTH的籌碼加速離場。但反過來說，如果沒有ETF的通過，也不會有這麼多圈外機構的資金入場，BTC的價格也不會歷史上首次在減半之前就創新高。而這些新進場的資金購買的BTC，又同屬於STH；
因此，只能說ETF的通過改變了傳統牛市的節奏，造成本輪週期中的「非典型」性牛市。但籌碼結構的轉換背後的本質還是整個市場的供需關係，ETF的買和賣本身就包含在這個底層關係中。對分析師來說，其面臨的挑戰，就是辨識出在非典型牛市中的賣出壓力可能達到過飽（LTH派發）和新需求耗盡（STH承接）的臨界點時期，也就是我們俗稱的「逃頂」。
另外，還有小夥伴提到本輪週期中BTC L2生態的發展，讓許多錢包中的BTC發生了轉移（透過質押獲得收益），例如Meilin生態中累積了近4w枚BTC；但這部分移動的籌碼中，既有LTH的移動，也有STH的移動。
從上圖看2023年12月3日起STH從最低點開始拐頭向上，當天持有低值為224w枚BTC；截止到2024年3月26日STH持有332w枚，共增加108w枚。其中89w枚是LTH轉移到STH，剩下19w枚是STH之間發生的轉移。 L2這個因子對整體資料權重的影響只占到3.7%，因此確實算是影響因素，但從數據上看對整體判斷結論的「幹擾」並不大。
昨天我們透過幣齡過度看牛熊週期轉換，今天再看另一個數據：BTC長期和短期持有者供應週期指標。
透過觀察我們可以發現，在之前幾輪牛市的頂峰，長期持有者（LTH）的供應下降了14%到25%，這表明每個週期都存在一定程度的賣出壓力。相反，短期持有者（STH）供應往往在周期頂部達到最大，從其週期底部增加了83%到127%。
而目前3月份，LTH供應下降了-4.2%，STH供應上升了36%，如果我們用一個簡單的估算，假設這些回撤或上升的幅度反映了周期高點的供需拐點，可以得出當前市場已經經歷了典型賣出週期的30%左右的進程。和昨天說的牛市已經走完1/3的觀點類似。
通常，分析師對週期的區分會有各自不同的觀點。但我個人會排除熊轉牛初的過度期，也就是從2023年1月到11月底，BTC從18,000美元到38,000美元這個階段。從2023年12月1日LTH供應出現拐點，可以將其視為本輪正式進入牛市週期的標誌性事件，至今大約4個月左右的時間。如果按此推算，本輪多頭第1階段或許還剩下8個月左右的時間。
為什麼說是第1階段，難道還有第2階段嗎？我認為有這個可能，這要看聯準會降息週期和美國大選週期對市場的影響是否重疊，亦或是有較長的間隔期。若間隔期較長，不排除會出現牛市雙頂或多頂的可能。
具體的邏輯分析，可以參考倪大 @Phyrex_Ni 的大型專題置頂帖—— “牛市上漲的高潮期需要滿足哪些條件”
此處我就不再累述。而我們目前所關注的，就是本輪多頭市場第1階段的高點（如果有第2階段，屆時仍用數據說話）。
週期的判斷決定著我們的投資決策，儘管從時間維度上的論述並不一定精準，也無法預測具體的價格點位。但至少在大方向做到了然於心。例如，既知牛市進入“中期”，更應該堅定持有的信心，如有看好的潛力幣，即便出現回調也無需恐慌，或是前期沒有跟漲的優質幣，也可以適當佈局，因為ALT往往都是在牛市的中後期才會開啟全面爆發模式。
