作者：Grayscale Research 翻譯：善歐巴，金色財經
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比特幣從2021-22 年的跌勢中完全恢復，並在2024 年3 月達到了歷史新高。灰階研究(Grayscale Research) 認為，央行急於降息可能是推動像實體黃金和比特幣等替代價值儲存需求的因素。
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以太坊成功實施了一次重大網路升級，但以太坊(ETH) 代幣當月表現低於比特幣，這可能是因為美國市場現貨ETF 批准的可能性被認為較低。
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即將到來的比特幣減半(計劃於4 月19 日進行) 將使比特幣的發行量減少一半，這將對比凸顯比特幣網絡可預測的貨幣政策與法定貨幣的不確定前景。
比特幣再次在經歷大幅下跌後強勢反彈。在最近一次的加密貨幣週期中，比特幣的價格在2021 年11 月達到高峰69,000 美元。然後在接下來的一年裡下跌了大約75%，並在2022 年11 月觸底約16,000 美元，之後才開始回升。 [1] 整體而言，比特幣價格僅花了兩年多一點的時間就恢復到之前的高峰（圖表1）。相比之下，從前兩次下跌中恢復大約需要三年，而從第一次重大下跌中恢復大約需要一年半。灰度研究認為，我們現在正處於另一輪比特幣牛市的“中期”，屆時價格可能會繼續攀升（有關詳細信息，請參閱《Grayscale：我們正處於牛市的哪個時期？兩大關鍵驅動因素是什麼？》）。
圖表1：與前兩個週期相比，比特幣復甦速度更快
除了比特幣和以太坊以外，許多傳統資產在2024 年3 月也取得正收益。從風險調整後的基準來看（即考慮到每個資產的波動性），比特幣的表現處於較高水平，而以太坊的收益則更接近中間位置（圖表2）。
上個月表現最好的傳統資產類別包括實體黃金、非美國已開發市場股票和能源相關股票。與新興科技（例如生技）相關的某些股票板塊表現遜於大盤。
注意：縱軸顯示的是2 月月末到3 月月末的百分比變化，除以360 天的波動率。資料來源：彭博、灰階投資。截至2024 年3 月31 日。過去業績並不預示未來結果。指數包括標準普爾500 指數、納斯達克100 指數、摩根士丹利新興市場指數(當地FX) 摩根士丹利全球除美國指數(當地FX)、標準普爾/GSCI、彭博社-巴克萊美國國債指數、標準普爾生物技術精選產業指數。這些指數均為非託管投資，您無法直接投資於指數本身。
圖2：比特幣是2024年3月表現最佳的資產之一
導致上個月市場整體表現強勁的原因之一可能是主要央行發出的利率即將下調的信號。彭博社進行的調查顯示，除日本央行以外的所有G10 央行預計將在未來一年下調政策利率。 [2] 過去一個月發生的各種事件強化了這個預期。例如，聯準會官員在3 月19 日至20 日的會議上表示，儘管預測GDP 成長更強勁、通膨更高，但他們仍計劃今年降息三次。類似地，英國央行沒有官員首次提倡自2021 年9 月以來的升息，而瑞士央行在3 月21 日意外下調了政策利率。 [3]
主要央行儘管經濟成長強勁仍急於降息，這可能導致市場通膨預期上升。例如，美國名目國債和通膨保值國債之間的利差（即「損益平衡通膨」）今年以來在所有期限上都有所增加（圖表3）。通膨上升的風險可能會刺激對替代價值儲存(例如實體黃金和比特幣) 的需求。
圖表3：市場通膨預期上升
*標稱和通膨聯動美國國債之間的差異（「通膨預期」%：基於聯準會的個人消費支出指數通膨目標為2%，調整為消費者物價指數通膨條件。來源：彭博社，Grayscale投資。數據截至2024年3月31日：過去的表現不預示未來的結果：僅供說明目的。
儘管比特幣創下歷史新高，但隨著交易者減倉以及美國上市現貨比特幣ETF 的流入放緩，它也經歷了月中約13% 的回調。[4] 整個3 月份，美國上市現貨比特幣ETF 的淨流入總計46 億美元，低於2 月的60 億美元。[5] 現貨比特幣ETF 的淨流入量雖然低於上個月，但仍遠高於比特幣網路的發行量。據我們估計，以比特幣計算，這些美國ETF 在3 月每天購買約2,100 枚比特幣，而同期網路每天的發行量約為900 枚（圖表4）。[6] 4 月減半後，網路發行量將降至每天約450 枚。
圖4：ETF流入持續超過網路發行
同時，以太坊網路在3 月13 日進行了一次重大升級，旨在降低Layer 2 (L2) 鏈的成本並促進以太坊向模組化架構的過渡（有關詳細信息，請參閱《以太坊的成年禮：《Dencun》和ETH 2.0》）。這次升級的影響已經可以在鏈上觀察到：Arbitrum 和Optimism 等L2 上的交易費用從2 月份的分別0.21 美元和0.23 美元降至升級後的不到0.01 美元，這使得最終用戶在以太坊生態系統中進行交易的成本較低。
儘管升級可能在之前就被市場消化，但以太坊(ETH) 在當月表現遜於比特幣(BTC)，ETH/BTC 價格比率降至1 月初以來的最低水平（圖表5）。美國市場現貨ETF 批准預期下降可能抑制了ETH 的估值。根據去中心化預測平台Polymarket，市場共識預計美國證券交易委員會(SEC) 批准現貨ETH ETF 的可能性從1 月的約80% 下降到21%。我們預計，目前一波申請中現貨ETH ETF 批准或否決的前景將在未來兩個月成為該代幣估值的重要驅動因素。
圖表5：儘管進行了重大網路升級，以太幣的表現仍落後於比特幣
灰階公司製定了灰階加密子行業(Grayscale Crypto Sectors) 的概念，這是一個將加密資產類別劃分為五個不同子行業的綜合框架，投資者可以利用它追蹤除比特幣和以太坊之外的加密領域活動。從加密子產業的角度來看，3 月表現最好的細分市場是“消費& 文化”，反映了“迷因幣”的高回報率（圖表6）。[8] 迷因幣反映了互聯網文化，在加密領域，迷因幣相關的代幣主要用於娛樂目的進行交易；這些項目的歷史上既沒有產生收入，也沒有切實的用例（例如支付），因此應該被視為非常高風險的投資。話雖如此，柴犬幣(Shiba Inu) 的開發人員（按市值計算，它是消費& 文化加密子行業中第二大迷因幣）試圖通過推出一個以太坊L2 來擴大該項目的範圍，該L2運行著去中心化金融(DeFi) 活動。[9]
圖表6：消費者和文化加密板塊成長超過30%
「金融」加密子產業的一些代幣在本月也取得了穩健的回報，其中表現最好的包括幣安幣(BNB)、MakerDao 治理代幣(MKR)、THORChain (RUNE)、0x (ZRX)和Ribbon Finance (RBN)。最近幾個月，幣安的現貨交易量份額開始回升（目前為46%），但仍低於2023 年2 月達到的高峰。[10] THORchain 是一個允許原生跨鏈互換的去中心化交易所，可以跨區塊鏈交換代幣，例如從比特幣兌換成以太坊，並可能受益於更廣泛的比特幣生態系統成長。
與所有其他資產市場一樣，加密貨幣的估值受基本面因素和技術因素的雙重影響。從技術角度來看，美國上市現貨比特幣ETF 的淨流入/流出量可能在短期內繼續成為比特幣價格的重要驅動因素。這些產品目前持有約4% 的流通比特幣供應量，因此任何需求的微小變化都可能創造出意義重大的比特幣流動。[11]
然而，我們認為，投資者對Bitcoin 的需求最終部分源於他們看好其作為「價值儲存」資產的屬性。比特幣是一種替代貨幣系統，擁有獨特且高度可預測的貨幣政策。美元的供應量由美國財政部和聯邦儲備委員會的人員決定，而比特幣的供應量則由預先存在的代碼決定：每四年，每日發行量減半，直到達到2,100 萬枚的總上限。
灰階研究認為，當投資者對法定貨幣的中期前景不確定時，他們會尋求具有這種可驗證稀缺性的資產。目前，這種不確定性似乎正在上升：聯準會正準備降息，儘管通膨仍高於其目標，而美國11 月的選舉可能會刺激宏觀政策的改變，這些改變可能會隨著時間的推移降低美元的價值。下個月比特幣減半事件應提醒投資者比特幣作為稀缺數位資產和法定貨幣替代品的根本屬性，而後者的未來供應存在不確定性。
[1] Source: CoinMetrics.
[2] Monthly Bloomberg surveys of economists/forecasters; data from Bloomberg Terminal as of March 31, 2024.
[3] Source: “Bank of England Inches Closer to Rate Cuts as Hawks Retreat”, Bloomberg, March 21, 2024; “SNB First to Loosen as Swiss Franc Strength Tops Concerns”, Bloomberg, March 21, 2024.
[4] Source: Bloomberg; based on New York closing prices from March 13 to March 19.
[5] Source: Bloomberg, as of March 28, 2024.
[6] Source: Grayscale Research calculations based on Bloomberg data, as of March 31, 2024.
[7] L2Fees
[8] The FTSE Grayscale Crypto Sectors family of indexes underwent its regular quarterly rebalancing on Sunday, March 17.
[9] Source: CoinDesk
[10] Source: The Block.
[11] Source: Bloomberg, data as of March 28, 2024.