作者：Glassnode, Marcin Miłosierny；編譯：鄧通，金色財經
摘要
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每月概述：在ETF 大量流入以及財富從長期投資者轉移到新投資者的推動下，3 月比特幣創下了7.3 萬美元的歷史新高。以太坊成功的Dencun 升級將影響其貨幣政策和網路可擴展性，這標誌著另一個關鍵發展。
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市場動量：Glassnode 的綜合動量指標表明，儘管礦工收入動量等鏈上活動指標呈下降趨勢，但積極趨勢很有可能持續下去。近期投資者（短期持有者）行為和獲利指標的變化對於趨勢分析仍然至關重要。
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指標聚焦：交易所流入量動量指標追蹤流入交易所的交易量，提供對投機市場動態和交易活動的洞察，揭示對拋售壓力和潛在市場走勢變化的洞察。
上個月，比特幣不僅創下了歷史新高，而且在減半之前實現了這一里程碑——這是比特幣15 年歷史上前所未有的事件。簡而言之，最近批准的現貨比特幣ETF 顯然已成為價格走勢的主要驅動力，光是3 月的強勁資金流入總額就達36 億美元。
另外值得一提的是，比特幣在3 月以17% 的驚人表現超越其他資產類別，超過了黃金的9%、標準普爾500 指數的3% 和那斯達克指數的1%。這種激增凸顯了數位資產在更廣泛的金融生態系統中的影響力和興趣日益增長。
圍繞以太坊(ETH) ETF 現貨可能獲得批准的投機潮流也引起了市場的關注。儘管專家和利益相關者強烈反對，但仍有可能在今年稍後獲得批准。
隨著我們深入研究本期內容，我們將從鏈上角度探討3 月數位資產領域的市場動態。我們還將研究與市場勢頭相關的關鍵Glassnode 指標，並指出當我們進入當前比特幣投資週期的下一階段時交易者和投資者應關注的趨勢。
每月市場概覽
比特幣突破第四個週期的歷史新高（ATH），短暫觸及7.3 萬美元，幾乎達到關鍵鏈上指標的樂觀程度。這次反彈的特點是財富從長期持有者（LTH）大量轉移到新投資者和投機者，同時實現利潤指標和期貨融資利率大幅上升。比特幣的已實現上限也創下了5040億美元的新高，表明大量資本流入，部分原因是新的美國ETF 產品取得了壓倒性的成功，該產品在維持積極勢頭方面發揮了至關重要的作用。
隨著比特幣突破上一個週期的ATH，市場參與者鎖定了超過26億美元的已實現利潤，隨後，與長期投資者加速分配相關的巨大獲利回吐壓倒了需求。有趣的是，LTH 發起的分配階段以及隨後的注資讓人想起先前週期中觀察到的模式，並表明大量LTH 仍在等待更高的價格才會出售。
以太坊升級及其市場影響
最後，以太坊領域的一項重大發展受到Dencun 升級成功活化的影響，該升級旨在增強Layer 2擴展解決方案並引入新的質押模型。此次升級旨在降低交易成本並提高網路吞吐量，這是實現以太坊長期以來的可擴展性目標的一步。值得注意的是，此次升級對以太坊的貨幣政策有潛在影響，可能會減緩新以太坊的發行速度，進而影響該資產的供應動態。
流動性上升，波動性上升
在LTH進入分配階段以及休眠供應重新喚醒的推動下，市場流動性顯著上升。這種流動性激增有助於維持市場活力並促進新需求。同時，市場波動性急劇上升，比特幣的90 天實際波動性自2023 年10 月以來翻了一番。
有趣的是，比特幣從7.3 萬美元ATH 回調-15.4% 並在6.1 萬美元上方盤整，反映了先前週期的模式，例如在另一次上漲之前重新測試淨已實現損益的中性水平。因此，從鏈上資料來看，本週期的獲利回吐和再分配與類似ATH突破期間觀察到的歷史行為密切相關。對於動量和趨勢交易者來說，透過關鍵鏈上指標觀察到的投資者行為的周期性仍然是評估進入和退出點以及潛在風險水平的重要工具。
市場動力
Glassnode 專有的綜合動量指標是我們的分析師創建的探索性框架，旨在幫助動量和趨勢交易者評估當前的市場狀況，目前表明我們在過去幾個月看到的積極勢頭將持續下去。提醒一下，該指標追蹤4 個不同類別的投資者活動的關鍵鏈上指標：
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鏈上活動：利用網路活動和採用來確定成長和用戶群擴張時期。
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市場獲利能力：確定投資者持有的未實現利潤正在改善的時期。
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支出行為：發現有足夠的需求流入來吸收現有持有者的獲利回吐的時期。
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財富分配：考慮新舊持有者之間財富的平衡與轉移。
目前，唯一不符合顯示積極動能的標準的類別是鏈上活動。此類別的基本指標包括礦工收入動量和交易所流入量動量。
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從下圖可以看出，礦工收入目前處於下降趨勢階段。這主要是由於「Ordinals 狂熱」時期之後收入水準的正常化，該時期的加密貨幣和銘文費用異常高。隨著Z 分數透過將這些峰值納入計算來適應這些峰值，相比之下，當前較低的費用壓力似乎有所減弱。
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此外，目前的交易數量雖然仍然很高，但明顯低於去年，這有助於減輕費用壓力。從本質上講，目前的礦工收入和交易活動水平雖然仍然強勁，但相對於前幾個月設定的較高基準而言，並不那麼異常，導致Z 分數值下降。
鏈上活動類別中的兩個指標中的另一個是交易所流入量動量，它將每月和每年平均流入交易所的比特幣進行比較。
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儘管我們可以看到月度資金流入似乎已見頂，但該指標仍然非常指向積極的市場趨勢。動量和趨勢交易應監控該指標，以確定這是暫時的放緩還是更持續的趨勢。
除了這兩個指標之外，還值得關注利潤和定價指標，尤其是那些關注短期趨勢的指標。其中一項指標是短期持有者(STH) 市價與已實現價值(MVRV) 動量指標。該指標提供了對近期市場進入者的未實現利潤或損失的洞察。透過將STH 成本基礎與當前現貨價格進行比較，交易者可以衡量新參與者面臨的壓力，突顯出退出或獲利了結的潛在時刻。
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自2月初以來，STH-MVRV顯示出積極的市場勢頭，但我們也可以看到，它在3月初達到頂峰，此後兩次逼近一年平均水平。在最近的拋售和持續的盤整階段之後，該指標開始再次上升，表明積極勢頭的復甦。這表明，儘管存在短期波動，但市場仍然保持潛在的強勢，STH 可能正在為受近期漲幅和市場當前定位影響的另一波活動做好準備。
指標的焦點
指標聚焦：交易所流入量動能
在我們對上述市場動量趨勢的分析中，我們使用了交易所流入量動量。此指標追蹤轉移到所有交易所的月度和年度平均交易量，作為現貨交易活動的精確衡量指標。此指標可直接洞察網路成長期間市場的投機動態。
透過檢查這些移動平均線之間的偏差和梯度，分析師可以發現高級跡象和背離，從而更深入地了解市場的投機胃口。該工具對於識別市場變動之前的交易活動變化特別有用，使其成為動量交易者和旨在預測市場趨勢的分析師的有用組成部分。
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尋找趨勢：大量資金流入可能表示潛在的拋售壓力，而資金流入減少可能表示持有行為，這通常出現在看漲階段。
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歷史案例：資金流入的突然激增通常會導致比特幣市場出現重大底部。我們可以在2020 年3 月、2021 年5 月和2022 年6 月看到這樣的例子。此外，資金流入的月平均值和年平均值之間的交叉通常出現在主要上升趨勢之前，可以作為一個有希望的切入點。例如2019 年4 月和2023 年6 月。
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指標變化：透過指標獲得更精細的交易量資料視圖，例如從鯨魚實體到交易所的傳輸量、從/到交易所的淨傳輸量（按大小細分）。