作者：Tanay Ved，CoinMetrics分析師；Matías Andrade，CoinMetrics研究員；翻譯：金色財經xiaozou
本文要點：
-
比特幣預計將在4月20日（區塊高度840,000）迎來第四次減半，屆時，區塊獎勵將從6.25 BTC降至3.125 BTC。
-
由於發行收入減半，礦工的獲利能力將面臨壓力，這將促進更高效的挖礦業務，同時，交易費收入來源將變得越來越重要。
-
對比特幣持續增加的需求可能會抵消拋壓，以及發行量的減少，推動價格走勢。
1、前言
在當前宏觀經濟不確定的環境下——持續的通貨膨脹和迫在眉睫的聯邦資金利率下調、即將到來的大選相關連鎖反應、地緣政治緊張局勢和創紀錄的債務水平——有一件事是確定不變的，那就是比特幣的第四次減半。隨著2009年第一個區塊（創世區塊）被挖出，比特幣作為一種稀缺的、去中心化的數位貨幣誕生了，它具有預先確定的貨幣政策、可預測的通貨膨脹率和2100萬BTC的固定供應量。本週，比特幣網路將迎來其誕生15年來的第四次減半——這是對其經濟政策和全球價值主張至關重要的事件。
本文，我們來了解比特幣減半的重要性，比特幣減半對生態系統中關鍵利害關係人的影響，以及隨著第四次比特幣減半的臨近，BTC價格會收到什麼影響。
2、「減半」的重要性
每次減半事件都是比特幣生命週期中的關鍵時刻，因為它直接影響比特幣的發行和通膨率，減少區塊獎勵（激勵礦工生產區塊、維持網路安全的新發行比特幣），並可能因更大的稀缺性而為BTC的市場價值帶來衝擊。
正如其名稱所示意的那樣，「減半」是指比特幣發行量減少一半，從而有效地將比特幣通膨率（新比特幣進入市場的速度）減半。伴隨這次減半，比特幣的發行量將從每天900枚比特幣（1.8%的發行率）下降到每天450枚比特幣（0.9%的發行率）。所以，礦工因驗證新區塊和保護網路安全（不包括費用）而獲得的獎勵也將減少一半，這會影響他們的激勵程度和獲利能力。減半被設定為每21萬個區塊發生一次，也就是大約每4年發生一次，並且是不可改變的——管理這一過程的規則被寫入比特幣網路的底層程式碼中。
比特幣的貨幣政策如上圖所示。自2009年誕生以來，該網路經歷了三次減半事件，每次都將礦工的區塊獎勵減少一半。 2012年11月的第一次減半將獎勵從50 BTC減少到25 BTC，隨後是2016年7月的第二次減半，將獎勵從25 BTC減少到12.5 BTC，最近一次的減半事件是在2020年5月發生的，將獎勵從12.5 BTC減少到6.25 BTC。即將到來的減半預計將於4月20日（區塊高度840,000）進行，並將區塊獎勵進一步削減至3.125 BTC。
然而，比特幣繼續按照這一時間表發展，隨著發行率的下降和2100萬供應上限中的1970萬已被開採，每一次新的減半對整體供應產生的影響將越來越小。因此，隨著比特幣接近其有限供應的上限，未來減半的重要性也將逐漸減弱。
3.礦工經濟與激勵
礦工在比特幣生態中是不可或缺的角色，也是區塊鏈安全性和完整性的支柱。他們使用專業硬體的運算能力來哈希交易數據，尋求一個nonce——哈希函數的解，當找到nonce後，便驗證一個新區塊並將其添加到比特幣區塊鏈中。
作為計算工作的回報，礦工將獲得區塊獎勵（區塊補貼），包含預定數量的新鑄比特幣以及區塊中所含交易的交易費。
區塊補貼是礦工的主要經濟誘因。然而，隨著這項獎勵從6.25 BTC削減到3.125 BTC，礦工將面臨壓力，因為大量的收入來源減少了。而交易費預計對礦工的收入將越來越重要，而且，在需求大量增加的情況下，比特幣的價值也會升值。
自第三次減半以來，來自區塊補貼的比特幣收入攀升至430億美元，比2016年前一次減半時高出180%。雖然交易費目前在礦工總收入中所佔比較小，但隨著每次減半，交易費的重要性越來越大，交易費帶來的總收入相較前一次減半增加了一倍，達25億美元。
挖礦總收入持續創新高，光是3月11日一天的區塊獎勵就超過7,600萬美元，創歷史新高。儘管以BTC計算，區塊補貼將減少，但比特幣市場價值的上升抵消了這種下降，從而為礦工帶來了更多以美元計價的收入。隨著比特幣在今年年初表現強勁，礦工們希望這種趨勢在減半後能持續下去。
此外，Ordinals可以將圖像、影片和文字等資料銘刻進NFT中，這也提高了礦工的交易費用。 2024年第一季，礦工平均每天賺取300萬美元的交易費，遠高於歷史標準。事實上，2023年的5月和12月，交易費收入分別飆升至1,700萬美元和2,400萬美元，佔當時礦工總費用收入的近40%。隨著「Runes」（比特幣網路上的可替代代幣）即將伴隨減半事件推出，礦工們有望看到交易費收入進一步增加，從而抵消區塊補貼下降的影響。
4.挖礦獲利能力與效率
挖礦的獲利能力與所使用的挖礦硬體的效率以及為其供電所需的電力成本有著複雜的關聯。下面提供的ASIC盈虧平衡功耗圖描繪了這種關係，該圖表反映了比特幣挖礦中使用的不同ASIC型號（專用集成電路）可以保持盈利的最大電力成本（單位：千瓦時）。
較新的ASIC型號，如Antminer S19和S19 XP，在電力成本低於0.13美元/千瓦時和0.20美元/千瓦時的情況下，與S9和S17等舊型號相比，是可獲利的。這是因為ASIC設計的技術進步帶來了更節能的礦工，允許在電費更高的情況下進行有利可圖的挖礦作業。然而，這項指標將被削減一半，即使在0.08美元/千瓦時（美國的平均工業用電費率）的情況下，這些型號的礦機也沒有錢賺。隨著第四次比特幣減半的臨近，擁有最高效硬體和最便宜電力的礦工將更有能力經受住區塊獎勵的減少。
因此，挖礦公司一直在採取各種策略，例如與再生能源供應商合作，在更便宜的永續能源附近開展業務，實施先進的冷卻技術，利用閒置能源來提高永續性和獲利能力。那些硬體老舊、效率較低的人將發現，維持獲利運作越來越難，這可能導致效率最高的營運商之間整合挖礦能力，並逐漸從網路中淘汰低效的ASICs。
這反過來可能會影響到哈希率——一種分配給挖礦的計算資源指標。在減半之前，比特幣的哈希率已經成長到605 EH/s。然而，在減半之後，由於效率較低的硬體脫機，哈希率通常會暫時下降。為了維持10分鐘的目標區塊時間，哈希率的下降可能會導致比特幣難度的下調，從而緩解變化環境下的哈希過程。
5.需求驅動因素的影響
雖然減半是供應側事件，但發行影響的減弱表明，需求在推動比特幣等非彈性供應資產的市場價值方面發揮著至關重要的作用。 1月推出的現貨比特幣ETF催生了大量新需求，與先前的減半週期相比，改變了比特幣市場動態。持續流入美國和最近獲批的香港BTC交易所交易產品的資金，以及從基金到上市公司資產負債表持倉和智能合約等其他需求來源，將有助於更有效地吸收來自被迫拋售和新發行供應的壓力。
6.價格動態
就像每次減半一樣，每個人心中都有一個重要問題，那就是：減半將如何影響比特幣的價格？雖然我們可以從過去的減半週期的表現中推斷出一些見解，但卻可能無法直接表明未來會怎樣。考慮到在不同的市場條件和不同的投資者情況下，我們之前也只是經歷過三次減半（儘管這是一個早就眾所周知的事件），預測減半是否影響到價格可能會產生誤導。
比特幣的價格往往以四年為一個週期。如果我們回顧每一次減半，就會發現比特幣的價格在每次減半事件後的一年都會大幅上漲。在2012年第一次減半之前，比特幣的回報率超過14,000%。在第一次和第二次減半之後，比特幣的價格分別上漲了5,100%和1,200%，最終在減半約500天後達到歷史新高。如今，在第四次減半前，截至4月15日，我們已經見證了664%的升值，BTC首次在減半之前達到了7.3萬美元的歷史新高。
ETF引發的需求，以及隨後的關注，導致了略微不同的動態格局，並有望在未來發揮更大的作用。其他一些因素也可能推動需求面的成長，例如更廣泛的宏觀經濟和流動性變化、監管變化、全球數位資產採用的成長以及投機行為，這些因素都可能影響比特幣的價格走勢。
上面的歷史下跌情況圖體現出了比特幣價格軌跡的彈性。儘管在減半週期內，價格從歷史高點持續回調70%以上，但在每個週期開始時都會反彈並創新高。隨著第四次減半的臨近——儘管BTC甚至在減半之前就已經達到了歷史新高——重要的是要考慮到可能因外部條件或對減半的關注和投機的增加而產生的價格波動。
7、結論
比特幣減半體現了在不確定的金融環境下的一種可預測的貨幣節奏。比特幣固有的稀缺性和通縮性使其成為各經濟週期中的獨特資產。雖然區塊獎勵的減少將給礦工帶來壓力，但也將推動他們走向更有效率、更永續的營運。這項供給面事件和強勁的需求驅動因素的融合表明，比特幣已準備好進入下一階段的成長。比特幣不缺乏創新，例如即將到來的Runes和比特幣L2s，交易費和可擴展性的提高，比特幣已經準備好迎接下一時代的到來。
