作者：Jack Inabinet，Bankless；編譯：白水，金色財經
合成美元穩定幣發行商Ethena 的代幣在發行後經歷了令人印象深刻的飆升，但一旦最初的上漲逐漸減弱，ENA 發現自己陷入了永久的下跌趨勢！為什麼ENA 持續暴跌？該團隊正在採取哪些措施來促進其穩定幣的採用？
4 月11 日，ENA 以美元和BTC 計價均創下歷史新高，就在USDe 達到供應高峰的兩天前，更廣泛的風險市場出現惡化，似乎因對中東衝突加劇的擔憂而暴跌。
雖然BTC 和ETH 永續掉期（Ethena 收入的主要來源）的融資利率在4 月份大幅降溫，但對即將到來的第二波ENA 空投獎勵的猜測刺激了對Ethena 資產的需求，並使收益率保持在高位。
此後，這個回報支持的堡壘已經崩潰，Pendle 的USDe 掉期固定收益率從4 月初的100% 以上水準壓縮至29%。
最近幾週，越來越多的證據開始表明，加密貨幣市場可能轉向更加負的融資利率制度，融資利率在整個4 月和5 月持續下降。
儘管隨著BTC 前兩次創出歷史新高，Ethena 的Delta 中性策略回報大幅增加，資金利率大幅上升，並導致存款大量湧入，但負資金利率已開始侵蝕收益率，降低了持有USDe 和USDe 的吸引力。引發人們對未來資金外流的擔憂。
由於淨負資金利率會導致儲戶蒙受損失，Ethena 在成立之初就設立了一個保險基金，該基金接收所產生的部分收益，並已積累了3940 萬美元的準備金，以防範23.2億美元未償美元負債的損失，這是一個微不足道的1.7%的緩衝。
今天，Ethena 宣布將把保留給保險基金的收入部分從50% 減少到20%，從而使sUSDe 的年化回報率幾乎翻倍至37%，這一變化預計將持續到至少6 月份與Athena 的Bybit整合相吻合，這將使CEX 上的用戶能夠利用USDe 作為交易抵押品。
資金費率壓縮顯然對Ethena 造成了影響，迫使協議採取越來越嚴厲的措施來促進其與美元掛鉤的資產的採用。
不幸的是，最近的這項行動只是一個折衷的措施，暫時分散了人們對根本性問題的注意力。即使採用50% 的利率， Ethena 保險基金也嚴重不足以補償儲戶因長期負資金利率而造成的損失。
機構參與者已開始對現貨BTC 和期貨合約之間的基差進行仲裁，這從對沖基金持有現貨BTC ETF 的情況可見一斑，這提高了Ethena 使用的交易類型的競爭力並擠壓了利潤率。
如果加密貨幣真正過渡到更負的融資利率環境，ENA 將繼續陷入困境，Ethena 很可能將被迫動用保險基金，而保險基金的耗盡可能會引發對USDe 支持的信任危機。
