作者：dingalingts 編譯：Block unicorn
在閱讀了許多關於高FDV/低流通項目的帖子後，我覺得它們忽略了一個根源問題的核心部分。事後只有代幣下跌的現像不僅發生在幣安，也發生在OKX和Bybit上。過去我們一直有高FDV（高估值）和低流通的發行，但這次情況有所不同。這是我對發生/正在發生的事情的看法：
1. 在過去幾年中的某個時候，頂級交易所開始嚴格執行要求，例如：「嘿，專案方，我們希望你們在代幣發行前就擁有瘋狂的用戶數量（50萬+ MAU）或巨額的TVL（10億+美元）才考慮將你們列入上市範圍。 我們現在只在TGE（代幣生成事件）時上市項目，所以你們只有一次機會，祝你好運。
2. 對於頂級一流專案（如Arbitrum和Optimism）來說，這在以前並不是什麼大問題，因為僅僅是對代幣空投的猜測就足夠讓這些用戶開始使用他們的鏈。對於所需努力的價值來說，預期價值非常高，如果他們決定發行代幣，可以保證首日上線幣安或是Coinbase，在以前是不可能的事情。
3. 另一方面，沒有類似創投支持或知名創辦人的其他項目如何接近這些要求？他們沒有一個流動的代幣來激勵活動，而只是暗示著事後空投似乎不值得用戶做任何事情（用戶只是為了空投而來，不會做任何事情，也不會在其生態多停留1秒） 。
為了解決這個問題，一些項目開始推出積分計劃，針對特定的行為進行獎勵，這些行為圍繞著鏈上活動、TVL（總鎖定價值）和/或隨時間變化的NFT持有量。這幾乎可以肯定用戶會在某個時候得到一個代幣，並且他們將在未來透過空投得到獎勵。
如果你是新手，或許你會不敢相信，在過去，許多項目會在產品推出的同一天進行代幣生成事件（TGE），然後使用該代幣激勵dapp活動，並在去中心化交易所上進行代幣流動性交易。如果沒有產品市場適配（PMF），專案和代幣就會消亡。如果專案獲得了關注，那麼交易所就會監視並上市該代幣，因為用戶已經顯示了自然需求。
上述是我認為最近情況變得糟糕的主要原因之一——專案發放的積分被提前分配和估值，遠遠超出了代幣流動之前幾個月的預期FDV。
為什麼這是個問題呢？這意味著散戶投資者實際上以很低的上漲空間參與了高估值項目，大家對項目的預期估值基本相似，所以他們的收益空間僅僅在於比其他參與者更好地獲得更高的空投比例，這就成了一種玩家對抗玩家的局面。
他們是否真正關心這些協議本身？很多時候並不是。空投結束後，他們會留在專案中嗎？也不太可能，因為高產出的參與方式通常會讓人感到非常勞累。
4. 再說回專案本身，有了高額激勵，任何一個隨機專案都能聚集「數百萬」用戶和交易數據，向交易所展示這些數據，儘管這些數據大部分時間都受到了極大的機器幹擾（對不起，但如果你相信金融遊戲項目在一周內突然獲得了一百萬新用戶，我不知道該怎麼說服你）。
5. 這其中最糟糕的部分是什麼呢？頂級交易所似乎一度並不關心這些項目呈現給他們的數據質量，仍然決定推出一些真的很可疑的項目（例如幣安上線的龐氏騙局AI項目——TAO）。我想他們當時看到的可能只是專案的「熱度」和「需求」（我認為他們現在已經意識到了，但已經造成了一定的影響）。
5. 這導致大量新項目突然冒出，並直接針對積分元素來推動活動和總鎖定價值。這些項目通常做的事情完全一樣，但每個項目都有一個不同的代幣可以挖掘。我們開始每天收到關於人們從這些TGE空投中賺了瘋狂的錢的推文。
6. 但不要誤解我的意思，我認為積分對於吸引用戶嘗試你的dapp /鍊是很好。如果沒有任何積分贈送，我可能根本不會嘗試一些項目，無論是好是壞。
7. 然而，突出的問題是現在每個專案都有某種形式的積分空投，市場的機會成本和流動性缺乏已經達到了歷史最高水準。例如，使用者必須在將ETH橋接到Blast並挖礦6個月之間進行選擇，還是將他們的流動性投入到重新質押協議中。在這種市場中，為什麼有人會購買新發布的代幣，希望它升值呢？當你可以使用這些資金在不同的協議之間跳轉，並以空投的形式獲得100%的APY同時保留你的資本？
舉個例子，你將10000美元放入了這個協議，連續3個月每天都做任務，然後在TGE時獲得了一個不錯的5000美元空投。太棒了，你發現在發佈時的FDV竟然達到了10億美元。每個人都在刷積分，期望著5億美元的FDV發布。
對於有頭腦的人來說，在當前市場情況下，你絕對不會持有這個空投的。你知道如果沒有代幣，這個協議可能幾乎沒有用戶。你知道根本沒有必要有一個代幣，你和所有挖礦的朋友都已經退出了。你拋售所有代幣，祝福專案順利，你將空投拋售，獲得到的資金轉移到另一個協議或是鏈，不再回頭看以前的專案。
代幣是如何在10億美元的估值下發行的呢？交易所和創投可能認為它是未來的金融之路，因為你和所有朋友共同創造了所有令人印象深刻的數據。
想像一下，你做了一份建築工作，花了幾個月時間努力工作，甚至花了錢買工具，最後等到了發薪日。你可能不會說：「好吧，老闆，我很高興你為我保管我的錢，我們可以繼續下一個項目了。」更可能的情況是你會先把錢鎖定，支付賬單。事實上，現在老闆已經告訴了你支付的金額，你可能會把工具帶到其他地方，去找提供更大潛在獎勵，並且不需要和其他工人分享的工作。
9. 現在想像一下，你得到了同樣的空投價值，但你所做的一切只是每天不停地發送一條股票代碼推文，持續了兩個月，而且由於某種原因，交易所真的很喜歡這個（？）。儘管你被所有朋友封鎖了，但你仍然挖到了黃金。你想知道這如何在根本上幫助了項目，你得出結論，它沒有幫助，你選擇拋售。
10. 總結一下，我們已經達到了這樣一個情況：市場參與者期望所有項目在TGE之前為你在他們的協議上的所有努力付費，而且這個報酬還應該豐厚。
此外，如果一個專案提供了一個糟糕的空投（價格只下跌了/分配給擼空投的數量很少），你可以肯定他們在TGE後不會吸引到高品質的用戶留存到第二季。
只需要一些項目搞砸（這已經發生了），就會有更多人在第一天就賣掉他們的空投代幣。越多的人拋售，新代幣上市的圖表就會越糟糕，這會摧毀先前這些代幣可能擁有的任何有機需求。這是一個無休止的循環，然後會影響其他同時進行的具有計劃空投的項目。
所以我們該如何解決這個問題呢？
首先，我不認為創投應該受到指責。是的，他們會推高FDV，但他們通常有一年的鎖定期，我們需要思考為什麼FDV會先被推高？頂級風投機構尋找強大的團隊、良好的用戶吸引力/ TVL 和良好的敘事。一個項目如何在當前市場上獲得用戶吸引力/ TVL？積分，為什麼積分重要？它允許項目向頂級交易所展示他們為什麼適合被列入/推出（我在概括，順便說一下，有一小撮頂級項目完全不關心交易所）。
我也不認為我們可以責怪專案創辦人或用戶，每當有賺錢的機會，他們總是會出現並手牽手。 ICO、DeFi、NFT發行等等，這已經成為加密貨幣的一個特點，而不是一個缺陷。
所以我想這讓我們想到了一個問題，即CEX目前擁有很大的權力。即使這讓你感到不安，你也必須承認，在當前市場上，如果一個代幣在幣安上市，其在TGE時的基礎估值會大大高於不上市的情況。
我希望頂級交易所能夠做些什麼：
1. 開始在二級市場上交易的代幣中增加更多展現高有機用戶需求的項目。是的，自主舉辦上市能夠帶來很好的業務，但你們透過強迫所有專案在TGE前採取點數系統來達到你們的標準，實際上正在損害整個行業。
2. 尋找具有真正有機用戶和市場適配性的項目，其中代幣在激勵環節中自然融入。
3. 避免超低流通量（<5%）的代幣上市。
4. 不要被虛構數據的空氣幣項目欺騙。
5. 獎勵那些建立真實忠實社群的團隊，而不是只為了空投而來的社群。
6. 實際僱用了解「好」的代幣在TGE時應該是什麼樣子的分析師，包括代幣在TGE後的使用計畫。
7. 自問一下，空投接收者會拋售還是持有代幣，如果答案是前者，將其作為上市拒絕的標準。這只是這個問題的冰山一角，還有很多其他因素已經被其他人深入討論過了，所以我就到這裡了。