文章作者：Larry Sukernik、Myles O’Neil 文章編譯：Block unicorn
「如果你能透過我的眼睛看見你自己」 — 德莫特‧甘迺迪《失落》
我們在Reverie花了大量時間研究再質押協議，這個領域對我們來說很有投資吸引力，因為它充滿了不確定性（機會往往存在於模糊的市場中），而且發展非常活躍（未來12個月內將有數十個項目在再質押領域啟動）。
在我們進行再質押工作的過程中，我們對再質押市場的未來發展有了一些觀察。很多情況都是新興的，所以今天的真理明天可能就不適用了。儘管如此，我們還是想分享一些我們對再質押市場商業動態的初步觀察。
LRT作為槓桿支撐
如今，像Etherfi/Renzo這樣的LRT（流動性再質押代幣）在再質押供應鏈中佔據著強有力的位置：由於它們既接近供應端（質押者）又接近需求端（AVS，指的是活躍驗證服務），它們處於交易雙方的有利位置。這樣一來，LRT（流動性再質押代幣）擁有以下能力：(i) 決定他們的抽成比例，(ii) 影響基礎市場（如EigenLayer, Symbiotic）的抽成比例。鑑於他們的強大地位，我們可以預期再質押市場會推出第一方LRT，以控制第三方LRT的權力。
AVS/再質押者作為槓桿支撐
世界上最好的市場有兩個特點：分散的供應端和分散的需求端。要直觀地理解這一點，有助於反思供應端或需求端（或兩者）集中的相反情況（AVS指的是活躍驗證節點）。
想像一個簡單的蘋果交易市場
假設有一個交易蘋果的簡單市場，其中最大的蘋果賣家控制了50%以上的蘋果供應。在這種情況下，如果市場經營者決定將市場抽成從5%提高到10%，大的蘋果賣家可能會威脅要把業務轉移到其他地方。
同樣地，在需求端，如果最大的蘋果買家控制了50%以上的蘋果需求，她也可以威脅要使用其他市場（或直接從蘋果供應商那裡購買），如果市場經營者提高了市場抽成的話。
回到再質押市場
如果再質押市場的最終市場結構在AVS端（前10%的AVS佔50%以上的收入）或再質押者端（前10%的再質押者佔據50%以上的存款）中集中，那麼自然的結果是市場本身抽成的能力會減弱（因此市場的估值也應降低）。
雖然目前沒有足夠的數據來嚴格驗證這一點，但我們的直覺是，冪律分佈在這裡也會適用：大型AVS將佔據大部分總支付量，給予它們對市場抽成的議價能力。
爭奪獨家AVS
從每個再質押市場的角度來看，任何能夠做到競爭對手無法做到的事情都是值得嘗試的。最簡單的差異化方式是為再質押者提供獨家AVS的接取機會——無論是像EigenDA這樣的第一方AVS，還是透過獨家合作關係獲得的第三方AVS。這在概念上類似於索尼開發PS5獨佔遊戲以推動硬體銷售。
鑑於這些動態，我們預期再質押市場將會採取一些行動，例如推出更多的第一方AVS，或與第三方AVS達成獨家協議。簡而言之，未來幾個月我們將會看到對AVS的爭奪戰。
AVS補貼
AVS需要向業者/再質押者支付所提供的服務費，這實際上意味著AVS需要準備支付他們的本地代幣、ETH/USDC，或者可能是積分/未來空投。話雖如此，由於目前大多數AVS都是沒有代幣、沒有大額資產負債表或沒有設計良好的積分計劃/空投的早期初創公司，與運營商/再質押者簽約證明是一個繁瑣的過程（大多數EigenLayer的合作夥伴關係都是在私下協商的客製化合約）。
簡而言之，這是一個客戶想購買服務，可能資金狀況良好，但目前沒有足夠資金的情況。
為了促進業務發展，再質押市場很可能會提前向業者/再質押者支付初始款項，這些款項可以透過他們的本地代幣、資產負債表資產，或透過發放「雲端積分」讓AVS在業者/再質押者處消費來支付。作為預付資金的回報，預計AVS會承諾向再質押市場空投代幣或分配代幣。或者，再質押市場可以預付這筆錢給AVS，以說服其選擇自己而不是競爭對手的再質押市場。
簡而言之，我們預計在未來的12到24個月內，再質押市場將透過補貼AVS的支出進行激烈競爭。類似Uber和Lyft的市場動態，最終可能是擁有最多資金/代幣的再質押市場取得勝利。
個人化引導
從「我想啟動一個AVS」到實際投入生產並不像看起來那麼簡單，特別是對於沒有太多研發資源的小團隊更是如此。團隊需要解決的問題包括購買多少安全性、購買多長時間的安全性、支付業者/再質押者多少費用、應該用什麼來懲罰，以及懲罰多少？
最佳實踐最終會出現，但在此之前，再質押市場將需要透過這些問題來手把手地引導AVS團隊（值得注意的是，EigenLayer目前還沒有支付或懲罰機制）。
為此，我們預期獲勝的再質押市場將類似於企業銷售業務，為客戶提供個人化引導的整合/服務協助，以便他們順利地接觸產品。
AVS的發展
最成功的AVS可能會逐漸脫離再質押市場，開始使用自己的代幣或收入來購買安全性。今天，再質押市場的誘因對於規模較小的專案最為重要，這些專案沒有足夠的時間、資金、品牌或人脈來招募一個驗證者集合。但隨著專案規模的擴大，這些專案可能會轉向自己招募驗證者，並使用自己更有價值的代幣來確保網路的安全。這種情況類似於市場發展的階段性，最成功的客戶逐漸獨立發展，而市場經營者需要為此做好準備。
加密SaaS的一站式服務
為了闡述這一觀察，讓我們先來了解一些軟體歷史：像AWS這樣的雲端服務供應商使開發者能夠輕鬆存取他們需要的一切，以啟動應用程式或網路服務（例如，託管、儲存和運算） 。透過大幅降低開發軟體所需的成本和時間，出現了一類更專業的網路服務。雲端服務供應商結合第一方雲端服務和平台內提供的大量“微服務”，使其成為除核心業務邏輯之外你所需要的一切的一站式服務商。
像EigenLayer這樣的再質押市場旨在為Web3打造一系列類似的微服務。例如，在EigenLayer之前，加密微服務可以將其離線元件完全集中化（並將此風險傳遞給其客戶），或承擔引導一組業者和經濟份額以購買安全性的成本。
再質押市場可能打破了這種微服務的權衡——如果您按照預期工作，您將能夠優先考慮安全性，而不會犧牲成本和市場速度。
假設您正在開發一種廉價、高效能的zk-rollup。如果您去像EigenLayer這樣的再質押市場，您將有多個核心服務選項，例如DA和橋接，以便輕鬆連接。透過這個過程，您將看到數十個其他AVS微服務，您可以與之整合。
再質押市場提供的微服務越多，對於客戶的體驗就越好——不再需要評估數十家獨立供應商的服務特性和安全性，應用程式將能夠從一個再質押市場購買所有需要的服務。因此，用戶可能是因為X服務而來，卻因為Y和Z服務而留下來。
某些AVS將具有網路效應（例如，preconfs/預先配置）
迄今為止，再質押用例主要集中在導出以太坊的驗證者和經濟份額。但還有另一類「內向」關注的再質押用例，可以在不需要更改協議的情況下為以太坊的共識增加功能。
這個想法非常簡單——允許驗證者選擇在提議的區塊上額外承諾以換取支付，並透過懲罰來追究責任，如果他們不履行這些承諾。我們懷疑只有少數幾種承諾類型具有足夠的需求，可以吸引高水準的參與度，但透過這些承諾流動的價值量可能是巨大的。
與「外部」再質押用例不同，這類用例的有效性直接與驗證者的參與度相關。也就是說，即使你願意支付以被包含在一個區塊中，但如果只有每10個驗證者中的1個選擇遵守該承諾，那麼這就沒有太大的用處。
但是，如果每個驗證者都選擇了一個給定的承諾，那麼背後的保證將等同於以太坊協議本身提供的保證（即有效區塊）。根據這個邏輯，我們可以預期這個類別具有強大的網路效應，因為AVS的使用者將從每個選擇加入承諾市場的邊際驗證者中受益。
儘管這個AVS類別仍處於初期階段，但促進這些用例的邏輯分發管道可能是透過以太坊客戶端輔助工具和外掛程式（例如，Reth）。類似於提議者與建構者分離，似乎很可能提議者將外包這項工作給專門的參與者，以換取收入份額。
不清楚的是這些AVS將會呈現什麼形體。儘管有可能一個實體可以創建一個通用的市場，用於任何類型的承諾，但我們懷疑更有可能看到一些專注於需求來源（例如，用於互通性的L2與L1 DeFi驅動需求）的幾個參與者出現。
