作者：CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode；編譯：陶朱，金色財經
摘要：
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儘管自3 月以來價格一直波動且橫盤整理，但以太坊和比特幣市場在經歷了ATH 後的長期盤整後都表現出相對強勢。
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美國證券交易委員會(SEC) 對以太坊現貨ETF 的批准令市場感到驚訝，導致ETH 價格上漲20% 以上。
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比特幣美國現貨ETF 的淨流量在經歷四週的淨流出後再次轉正，顯示TradFi 需求回升。
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長期持有者的支出壓力已顯著降溫，投資者回歸累積模式，這表明需要波動性來推動下一波浪潮。
市場彈性增強
在錄得自FTX 低點(-20.3%) 以來收盤價最深調整後，比特幣已恢復至ATH，於5 月20 日達到7.1 萬美元。從比較的角度來看，2023-2024 年上升趨勢的回撤模式似乎與2015-2017 年多頭市場非常相似。
2015-2017 年的上升趨勢發生在比特幣的起步階段，當時該資產類別還沒有可用的衍生性商品。我們可以與目前的市場結構進行比較，顯示2023-2024 年的上升趨勢可能主要是現貨驅動的市場。美國現貨ETF 的推出和資金流入支持了這一觀點。
自FTX 低點以來，與先前的周期相比，以太坊的調整也明顯較淺。這種結構表明，在每次連續回調之間，市場彈性正在一定程度地增強，同時下行波動性也在減少。
然而，值得強調的是，相對於比特幣，以太坊的復甦速度較慢。過去兩年，與其他領先的加密資產相比，ETH 的表現也明顯不佳，表現為ETH/BTC 比率較弱。
儘管如此，本周美國現貨以太坊ETF 的批准是一個普遍出乎意料的進展，可能為刺激ETH/BTC 比率走強提供必要的催化劑。
如果我們檢查比特幣市場在每週（紅） 、每月（藍） 和每季（橘）時間範圍內的滾動表現，我們可以看到整體表現強勁，分別錄得+3.3%、+7.4% 和+25.6%。
為了突顯價格表現特別強勁的時期，我們可以計算90 天窗口內所有三個時間範圍的表現都超過+20% 的交易日數量。到目前為止，上個季度只有5 天達到了這個閾值。
在先前的周期中，這一數字達到了18 至26 天，這表明當前市場相對於歷史牛市可能更加謹慎。
我們可以在類似的框架下評估以太坊，並可以看到ETF 批准的巨大影響。這項消息幾乎立即引發了買方壓力，出現了自2021 年底以來首次超過20% 的價格變動。
如果我們考慮到年初以來現貨ETF 對比特幣的巨大影響，那麼ETH/BTC 交易對可能正在展現出更光明前景的早期跡象。
ETF買家捲土重來
3 月初，比特幣價格果斷突破7.3 萬美元新高，同時長期持有者正在拋售大量供應。這種賣方造成了供應過剩，導致了一段時間的調整和盤整。隨著時間的推移，較低的價格和賣家的疲憊開始讓位給重新累積的機制。
我們可以在比特幣ETF 流量中看到這一點，比特幣ETF 流量在整個4 月轉變為淨流出狀態。隨著市場拋售至57,500 美元左右的當地低點，ETF 出現每天- 1.48 億美元的大量淨流出。然而，這被證明是一種微投降，此後趨勢急劇逆轉。
上週，ETF 經歷了每天2.42 億美元的顯著淨流入，顯示買方需求回歸。考慮到自3,200 萬美元/天減半以來礦商每天的自然賣出壓力，該ETF 的買入壓力幾乎是原來的8 倍。這凸顯了ETF 影響的規模和規模，但也凸顯了減半的影響相對較小。
回到興奮狀態
流通供應佔利潤的百分比提供了有關每個市場週期的寶貴信息，並且出現了一組重複模式。在多頭市場的早期階段，當價格試圖收回先前的ATH 時，利潤中的供給百分比突破了約90% 的統計閾值。這標誌著前興奮階段的開始，從歷史上看，它會吸引投資者從賭桌上獲利了結。
這種賣方壓力通常歸因於長期持有者，他們抓住機會以高價退出市場，特別是在承受了整個熊市的下行波動之後。
隨著市場突破新的ATH 和價格發現，它進入興奮階段，在接下來的6-12 個月內，利潤供給開始在90% 的水平左右波動。目前的興奮階段相對較新，但已活躍了約2.5 個月，截至撰寫本文時，93.4% 的供應量處於盈利狀態。
我們可以用來監控修正的另一個工具是投資人持有的未實現損失的規模。鑑於ATH 附近的未實現損失代表“本地頂級買家”，我們可以評估落入損失90 天滾動視窗的供應比例。其目的是評估與當地價格高峰相比失去「盈利」狀態的代幣的百分比。
從機制上講，這些深度下跌是在新資本進入網路時發生的，吸收了局部上升趨勢期間分佈的賣方壓力，隨後在接下來的調整中陷入損失。
目前上升趨勢中的回撤深度也與2015-2017 年牛市較為相似，再次顯示市場相對強勁。這表明，儘管出現了局部峰值，但似乎並沒有以過高的價格購買過多的代幣。
買方壓力與賣方壓力
隨著價格因新的買方壓力而上漲，來自長期持有者的對手（即賣方壓力）的重要性也隨之增長。因此，我們可以透過評估LTH群體的未實現利潤來衡量他們的出售動機，並透過他們的已實現利潤來評估實際的賣方。
首先，LTH 的MVRV 比率反映了其平均未實現利潤倍數。從歷史上看，熊市和牛市之間的過渡階段是LTH 交易在1.5 以上，但低於3.5 （紅色），並且可持續一到兩年。
如果市場上漲趨勢持續，並在此過程中形成新的ATH，LTH持有的未實現利潤將會擴大。這將大大提高他們的賣出動機，並最終導致一定程度的賣方壓力，逐漸耗盡需求方。
為了結束本次評估，我們將透過LTH 供應量的30 天淨部位變化來評估LTH 的支出率。在3 月ATH 的準備階段，市場經歷了第一批主要的LTH 分配。
在過去的兩次多頭市場中，LTH 的淨分配率達到了83.6 萬至97.1 萬BTC/月。目前，淨拋售壓力在3 月下旬達到高峰51.9 萬BTC/月，其中約20% 來自灰階ETF 持有者。
這種高支出狀態之後是一段冷靜期，局部累積狀態導致LTH 總供應量每月成長約+1.2萬BTC。
總結
在長期投資者大量投資73,000 美元ATH 後，賣方壓力明顯縮小。此後，長期持有者自2023 年12 月以來首次開始重新累積比特幣。除此之外，現貨比特幣ETF 的需求也明顯回升，出現正向的資金流入，反映出龐大的買方壓力。
此外，隨著SEC 批准美國以太坊現貨ETF，比特幣和以太坊之間的競爭環境變得公平。這進一步鞏固了數位資產在整個傳統金融體系中不斷增長的採用，是該行業向前邁出的重要一步。
